czwartek, 28 marca 2024

Newsroom

Podsumowanie tygodnia: Windykatorzy wyceniani na nowo

Emil Szweda, Obligacje.pl | 03 października 2014
Czy to z powodu kłopotów e-Kancelarii, czy emisji Bestu o stałym kuponie, inwestorzy zdają się rewidować swój stosunek do popularnej na Catalyst branży windykacyjnej.

Nie znaczy to jeszcze, że rewizja przebiega wyłącznie na niekorzyść spółek. W ostatnich dniach mogliśmy na Catalyst obserwować istne polowanie na obligacje Kruka i wzrost ich cen do niebotycznych poziomów, bo chyba tylko tak można określić notowania jedynej serii z publicznej emisji (KRU1217) do 105,44 proc. na nieco ponad trzy lata przed ich wykupem i to w warunkach spadającego WIBOR (2,25 proc. w piątek). Przy takiej cenie rentowność wynosiła 4,4 proc. brutto, a wkrótce – gdy papier wejdzie w nowy okres odsetkowy oparty o niższą stopę WIBOR – będzie jeszcze niższa. Licząc inaczej można powiedzieć, że kupujący zaakceptował efektywną marżę na poziomie 2,06 proc. ponad WIBOR3M. Kruk jako emitent obligacji ma oczywiście mnóstwo zalet, ale czy aż tyle, by uznać bezpieczeństwo jego obligacji za niemal równe bankowym (dla porównania GNB emitował obligacje trzyletnie dla instytucji z marżą 1,7 proc. ponad WIBOR6M)? Nie były to bynajmniej incydentalne transakcje. Papiery Kruka przez cały tydzień sprzedawały się wyjątkowo dobrze, a w pewnym momencie brakowało ofert po stronie podaży (w piątek podaży brakowało na czterech seriach z dwunastu, a na piątej cena ustawiona przez sprzedającego na poziomie 111 proc. dawała im 3,6 proc. rentowności). Być może pozycje w papierach próbowali odbudować inwestorzy, którzy stracili papiery Kruka w następstwie przymusowej amortyzacji na dwóch seriach.

Nie zmienia to w niczym faktu, że Kruk wyceniany jest dziś na Catalyst rekordowo wysoko i sytuacja aż prosi się o jej wykorzystanie przez emitenta (Kruk zapowiadał, że poważnie rozważa emisję obligacji w IV kwartale). W kontekście tych rentowności, 6 proc. oferowanych przez Best w ofercie publicznej wygląda na okazję, choć oczywiście to Kruk jest rynkowym liderem (lecz to Best ma lepsze wskaźniki zadłużenia). Oferta publiczna musi jednak wyglądać w oczach inwestorów na atrakcyjną, widoczny jest bowiem spadek cen starszych serii Bestu, w tym pierwszej z publicznych emisji (BST0418) poniżej nominału. To sygnał – także dla innych emitentów – że inwestorzy wolą dziś obligacje o stałym oprocentowaniu i to mimo, iż wydaje się, że nie tylko najbliższa decyzja RPP, ale też kilka kolejnych, zostało już zdyskontowanych przez rynek terminowy.

Druga strona medalu to e-Kancelaria, która na swojej stronie zaprasza do kontaktu posiadaczy obligacji serii EKA1014 wygasających w końcówce października. Nie trzeba być detektywem, by rozumieć, że przyjęcie zaproszenia równa się złożeniu propozycji rolowania serii (według forumowiczów StockWatch na rok w zamian za 10 proc. kupon i rezygnację z zabezpieczenia). e-Kancelaria jest jednak przykładem windykatora z problemami, omówionymi już dość szeroko. Warto więc zwrócić uwagę na postępujący spadek notowań obligacji Fast Finance zapadających w marcu przyszłego roku (FFI0315). Seria warta 30 mln zł wyceniana jest na 96 proc. nominału, co daje jej imponujące 19 proc. rentowności brutto. Po tym przykładzie widać, że inwestorzy nie oceniają już windykatorów grupowo, ale starają się rozdzielić emitentów, na tych, których biznes idzie w dobrym kierunku i na tych, którzy mogą sprawić potencjalne kłopoty. W tej grupie znajdziemy też Navi Group (spadek przychodów i strata w I półroczu), która jednak wciąż generuje pozytywny cash-flow operacyjny i gotówkowy zysk operacyjny. A za to inwestorzy są skłonni sporo wybaczyć, nawet ujemny kapitał własny.

Gwiazdą rynku pierwotnego jest też PCC Rokita. Przypadek czy też pech obu emitentów polega na tym, że znów – podobnie jak w kwietniu - prowadzą oni zapisy równolegle. 5,5 proc. za pięcioletnie papiery na papierze wyglądają gorzej niż 6 proc. Bestu na cztery lata, ale w istocie, w porównaniu do warunków sprzed pół roku, to PCC Rokita zmienił warunki na korzystniejsze (choć oprocentowanie się nie zmieniło). Różnica w ocenie 5,5 proc. dziś i pół roku temu polega na zmianie notowań kontraktów IRS na pięcioletnią stopę procentową, która wyceniana jest dziś o 1,2 pkt proc. niżej niż w kwietniu. Ale czy inwestorzy detaliczni są wyczuleni na takie niuanse inżynierii finansowej? Przekonamy się po wynikach zapisów.

Więcej wiadomości o PCC Rokita S.A., Kruk S.A., Best S.A.

Więcej wiadomości kategorii Komentarze

  • Podsumowanie tygodnia: Bycze nastroje

    22 marca 2024
    Inwestorzy otrzymali od Fed to czego chcieli – podtrzymanie nadziei na trzy obniżki stóp procentowych w tym roku. Recesja w niemieckim przemyśle zepchnęła rentowności bundów, natomiast nasze obligacje tym razem ruszyły pod prąd globalnym trendom.
    czytaj więcej
  • Raport miesięczny DM NWAI (luty 2024)

    19 marca 2024
    W lutym obrót na Catalyst osiągnął 453,45 mln zł – mniej od 12-miesięcznej średniej (471,50 mln zł), ale i o 4 proc. więcej niż w styczniu.
    czytaj więcej
  • Podsumowanie tygodnia: Wyżej na dłużej

    15 marca 2024
    Rentowność amerykańskich dziesięciolatek wróciła do lokalnych szczytów z połowy lutego i globalny rynek długu znalazł się w newralgicznym położeniu. Pokonanie szczytów mogłoby spłoszyć inwestorów, którzy w ostatnich miesiącach tak chętnie wpłacali pieniądze do funduszy dłużnych.
    czytaj więcej
  • Inflacyjna niespodzianka w lutym

    15 marca 2024
    Wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych wyhamował ze zrewidowanych 3,7 proc. r/r w styczniu do 2,8 proc. w lutym, wynika z danych GUS.
    czytaj więcej