Możemy założyć, że rok 2014 r. upłynie raczej pod kątem kontynuacji pewnych zjawisk widocznych już w 2013 r., niż przyniesie całkowitą rewolucję. Ponieważ będzie to także rok lepszej koniunktury gospodarczej, można przyjąć optymistyczne założenie, że trupy z szaf nie będą już wypadały tak często jak w 2013 r., a być może część z nich uda się jeszcze reanimować.
Oprocentowanie
O ile 2013 r. przyniósł spadek oprocentowania obligacji wynikający ze zmiany stóp WIBOR, o tyle w 2014 r. warunki może narzucić rynek pierwotny, na którym widoczna jest tendencja do spadku oferowanych marż – vide Kruk, P.R.E.S.C.O. czy LC Corp i PKN Orlen, by wymienić tylko emisje z ostatnich tygodni 2013 r. W efekcie może się okazać, że ktoś kto w 2012 r. zbudował portfel przynoszący średnio 10 proc. odsetek rocznie (WIBOR plus 5 pkt proc. marży), a w 2013 r. przełknął spadek dochodów do 8 proc., pod koniec 2014 r. będzie musiał zaakceptować spadek do 6-7 proc. w przypadku portfela składającego się z umownie bezpiecznych papierów. Być może te perspektywy osłodzi nieco wzrost WIBOR, ale kontrakty FRA wskazują w tej chwili na możliwość wzrostu o 20 pkt bazowych za rok.
Spadek oferowanych marż można tłumaczyć na kilka sposobów. Po pierwsze, utrzymujące się na niskim poziomie stopy procentowe powodują, że spadają też koszty odsetkowe przedsiębiorstw, a przez to także ryzyko prowadzonego biznesu i wycena tego ryzyka w marżach odsetkowych. Jest to swego rodzaju sprzężenie zwrotne, które działa jednak tylko tak długo, jak długo stopy procentowe są stabilne na niskim poziomie. Gdy sytuacja się zmieni, sprzężenie zwrotne także wystąpi, tyle że w odwrotnym kierunku – wzrosną koszty odsetkowe, a zatem także ryzyko i w efekcie także oferowane inwestorom marże.
Po drugie, im dłużej inwestorzy przyzwyczajają się do myśli, że 2,5 proc. na lokacie bankowej to standardowa oferta, tym łatwiej zaakceptować im niższe marże. Dwa lata temu rynkową normą były okolice 5 proc., w 2014 r. możemy spodziewać się podążania rynku w kierunku 4 proc., dla emitentów o dobrej reputacji wśród inwestorów.
Rynku obligacji korporacyjnych nie sposób rozpatrywać bez brania pod uwagę rynku bankowego. Sądząc po działaniach części emitentów, którzy za pozyskane kredyty bankowe dokonują przedterminowego wykupu obligacji, departamenty ryzyka w bankach strawiły już kij, które połknęły kilka lat temu i nie są już tak sztywne. Ponieważ kredyty są rywalem obligacji, otrzymujemy jeszcze jeden, być może najbardziej istotny, argument przemawiający za spadkiem marż na rynku pierwotnym.
Osobną konsekwencją spadku marż może być dążenie emitentów do przedterminowego wykupu obligacji o wyższym oprocentowaniu niż możliwe do uzyskania obecnie. Dlatego, jeśli pojawia się dobra cena na Catalyst za obligacje emitowane w latach 2011-2013, przed transakcją lepiej sprawdzić, czy emitent nie ma przypadkiem ważnej opcji call.
Ceny na rynku wtórnym
Jeśli zarysowany scenariusz dla rynku pierwotnego potwierdzi się, wówczas możemy być świadkami utrzymania cen na rynku wtórnym dla starszych serii emitowanych z wyższymi marżami. Na wzrost cen mogą nie pozwolić zbliżające się terminy wykupu. Innymi słowy – możemy obserwować dalszy spadek rentowności notowanych na Catalyst obligacji, ponieważ inwestorzy będą szukali możliwości uzyskania wyższych marż na rynku wtórnym, skoro przestaje je dawać rynek pierwotny. Chętnych do sprzedaży nadal będzie brakowało, bo choć przy dobrej cenie można będzie uzyskać dwucyfrową rentowność dla obligacji kupionych np. rok temu, to ceną za zebranie profitu będzie akceptacja niższej rentowności dla kolejnego okresu inwestycji (bo trudno będzie odbudować portfel z równie korzystnymi rentownościami). Chyba, że zaakceptowane zostanie wyższe ryzyko.
I tu dochodzimy do najbardziej zdradliwego punktu scenariusza na 2014 r. Poprawa sytuacji w gospodarce przełoży się także na poprawę sytuacji samych emitentów. Dlatego można spodziewać się mniejszej liczby „wpadek” na Catalyst. Celowo nie piszę o bankructwach, ponieważ ta liczba może wzrosnąć, ale będzie dotyczyła tych spółek, które zaliczyły „wpadki” już w 2013 r. Np. Gant nie spłaca obligacji od maja 2013 r., ale upadłość nadal nie została ogłoszona i formalnie będzie miała miejsce w 2014 r. Takich przypadków jest więcej i zwłaszcza na początku roku, wniosków o upadłość i decyzji o jej ogłoszeniu może przybywać. Ale za to na prostą wyjdą te spółki, które przy trwającej dłużej dekoniunkturze nie poradziłyby sobie. Optymizm, który rodzi się w inwestorach wraz z poprawą koniunktury, pozwoli im zaakceptować wyższe ryzyko, łatwiej będzie też podejmować decyzję o rolowaniu papierów i daniu emitentom kolejnej szansy.
Tymczasem nie wszyscy na nią zasługują. Jeśli masz w portfelu papiery, których kupna żałujesz, być może lepiej będzie je sprzedać korzystając z chwilowo większej tolerancji ryzyka przez rynek.
Emisje publiczne
Wiele wskazuje na to, że tę tendencję wykorzysta także rynek pierwotny, na którym należy spodziewać się rozkwitu emisji publicznych prowadzonych na podstawie memorandów. Pod koniec 2013 r. pojawiły się trzy takie emisje, w tym emisja PCZ z progiem zapisu od 430 tys. zł, zatem w praktyce możemy mówić o dwóch przypadkach. Emisja publiczna bez prospektu emisyjnego może mieć minimalny zapis nawet na poziomie jednej obligacji, pod warunkiem, że wartość emisji nie przekracza równowartości 2,5 mln EUR (PCZ prowadziło emisję o wartości 50 mln zł, stąd minimalny pojedynczy zapis nie mógł być niższy od równowartości 100 tys. EUR). Siłą rzeczy po taką konstrukcję emisji będą więc sięgały relatywnie małe podmioty i siłą rzeczy ich obligacje mogą być bardziej ryzykowną inwestycją.
Nie zabraknie także emisji publicznych prowadzonych na podstawie prospektów emisyjnych. Programy emisji będą kontynuować PKN Orlen, Kruk i Getin Noble Bank, za kilka tygodni powinien dołączyć PCC Rokita, a z naszych informacji wynika, że przynajmniej jedna spółka windykacyjna także przygotowuje się do emisji publicznej. Wybór emisji będzie więc bez porównania większy...
Zainteresowanie
… co sprawi, że tzw. drobni ciułacze, którzy do tej pory trzymali oszczędności na lokatach zaczną bardziej łaskawym (i chciwym) okiem spoglądać na obligacje korporacyjne. Kluczową sprawą jest samo informowanie o emisjach, dzięki czemu świadomość istnienia rynku obligacji korporacyjnych i możliwości inwestowania na nim nawet niewielkich środków dociera do coraz większej liczby indywidualnych inwestorów. Nie jest to może najdoskonalsza miara zainteresowania rynkiem, ale ruch na stronie Obligacje.pl jest dziś dwa razy wyższy niż przed rokiem. 2014 r. rozpoczęliśmy zaś awarią strony, za którą przepraszamy. Jak twierdzą informatycy, była ona efektem zbyt dużej liczby wejść użytkowników. Oby była to dobra wróżba dla całego rynku obligacji korporacyjnych na rozpoczęty właśnie rok.
INFORMACJE O PRZETWARZANIU TWOICH DANYCH OSOBOWYCH
Administratorem Twoich danych osobowych przekazywanych podczas rejestracji w serwisie Obligacje.pl, jest: Obligacje.pl sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59, 00-120 Warszawa, KRS nr 0000394325.
Możesz skontaktować się z nami za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub telefonicznie (022 110-03-67). Kontakt telefoniczny dostępny jest od poniedziałku do piątku, w godzinach od 10:00 do 16:00.
Cele i podstawa przetwarzania Twoich danych osobowych
Twoje dane osobowe gromadzimy jednorazowo, wyłącznie gdy zakładasz konto i/lub dokonujesz zakupu Usług Płatnych w serwisie Obligacje.pl.
Twoje podstawowe dane osobowe
Gdy zakładasz konto w serwisie Obligacje.pl, gromadzimy jedynie te dane osobowe, które są niezbędne dla prawidłowego świadczenia przez nas usług i wykonania umowy, czyli:
Twoje dane, o których mowa powyżej, przetwarzamy wyłącznie po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o wskazanych przez Ciebie emitentach oraz obligacjach
Jeżeli na swoim koncie wskażesz listę emitentów oraz obligacji, które chcesz obserwować będziemy na Twój adres e-mail przesyłać powiadomienia wraz z aktywnym linkiem dotyczące zmiany notowań wskazanych obligacji, ważnych dat z nimi związanych oraz nowych informacji w serwisie Obligacje.pl o wskazanym emitencie. Te dane przetwarzamy po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl i decydujesz się na korzystanie z takich usług.
Jeśli będziesz chciał zrezygnować z otrzymywania powiadomień, w każdej chwili możesz anulować subskrypcję, wycofując odpowiednie zgody w panelu konfiguracyjnym Twojego konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o aktualnych ofertach
Jeśli wyraziłeś na to zgodę, zaznaczając odpowiednie pole w formularzu rejestracyjnym lub panelu konfiguracyjnym Twojego konta, od czasu do czasu będziemy na Twój adres e-mail przesyłać informacje o aktualnych publicznych emisjach papierów wartościowych, a także informacje o nowościach w serwisie Obligacje.pl.
Także i taką zgodę możesz cofnąć w każdym czasie, korzystając z odpowiedniej opcji w panelu konfiguracji konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie. Wycofanie zgody nie wpływa na zgodność z prawem przetwarzania, którego dokonaliśmy na podstawie Twojej zgody przed jej wycofaniem.
Wyrażenie przez Ciebie zgody na przetwarzanie danych osobowych w tym zakresie jest dobrowolne i nie stanowi warunku założenia konta w serwisie.
Jak długo przechowujemy Twoje dane osobowe?
Twoje dane przetwarzamy tylko tak długo, jak to niezbędne – co oznacza, że usuniemy je, gdy zlikwidujesz swoje konto w serwisie Obligacje.pl bądź w inny sposób rozwiążesz z nami umowę o dostęp do serwisu.
Kto ma dostęp do Twoich danych osobowych?
Do Twoich danych osobowych mamy dostęp wyłącznie my, w tym nasi upoważnieni pracownicy.
Dane te mogą być ponadto przetwarzanie przez naszych współpracowników, którzy świadczą usługi na naszą rzecz, w szczególności w zakresie obsługi księgowej, obsługi IT lub hostingu.
Jeżeli korzystasz z płatności elektronicznych lub kartą płatniczą, możemy udostępniać Twoje dane w zakresie niezbędnym do dokonania płatności firmom obsługującym płatności w serwisie.
Jeżeli wyraziłeś na to zgodę i korzystasz z konta bezpłatnego, niektóre Twoje dane możemy udostępniać naszym partnerom, którymi są współpracujące z nami domy i biura maklerskie, a także krajowe podmioty przeprowadzające prywatne emisje obligacji.
Twoje prawa
W związku z przetwarzaniem Twoich danych osobowych przez serwis Obligacje.pl przysługują Ci różnorodne prawa, o których chcielibyśmy poinformować poniżej.
Wszelkie żądania związane z Twoimi prawami możesz zgłosić nam za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub poczty tradycyjnej (na adres wskazany powyżej).
Chcemy prawidłowo zabezpieczyć Twoje dane, dlatego też przed wykonaniem Twoich poleceń zastrzegamy sobie możliwość zadania Ci dodatkowych pytań, aby potwierdzić Twoją tożsamość.
Masz prawo dostępu do Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo dostępu do treści Twoich danych osobowych, a także prawo do uzyskania potwierdzenia, czy dane te są przetwarzane.
Ponadto w każdej chwili możesz zwrócić się do nas o następujące informacje:
Przysługuje Ci również prawo uzyskania kopii Twoich danych osobowych. Pierwszą taką kopię wydamy Ci bezpłatnie.
Masz prawo żądania sprostowania Twoich danych osobowych
Dbamy o to, by Twoje dane były poprawne i kompletne. Jeśli mimo tego stwierdzisz, że tak nie jest – powiedz nam o tym. W każdym momencie przysługuje Ci prawo sprostowania lub uzupełnienia danych.
Masz prawo żądania ograniczenia przetwarzania Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by przetwarzanie Twoich danych osobowych zostało przez nas ograniczone wyłącznie do ich posiadania:
Masz prawo żądania usunięcia Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by zgromadzone przez nas Twoje dane osobowe zostały usunięte. Prawo to przysługuje Ci, gdy:
Masz prawo wnieść sprzeciw wobec przetwarzania Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania Twoich danych osobowych. Sprzeciw ten będzie uzasadniony, jeśli jego podstawą będą przyczyny związane z Twoją szczególną sytuacją.
Możesz również wnieść sprzeciw, jeśli Twoje dane osobowe wykorzystywane były przez nas dla celów marketingu bezpośredniego.
Masz prawo przenosić Twoje dane osobowe
Masz prawo żądać, by Twoje dane osobowe podane przy rejestracji w serwisie zostały Ci przez nas wydane w ustrukturyzowanym, nadającym się do odczytu maszynowego i powszechnie używanym formacie.
Możesz przesłać te dane innemu administratorowi bez jakichkolwiek przeszkód z naszej strony.
Możesz również zwrócić się do nas o przekazanie Twoich danych wprost innemu administratorowi – wykonamy to, o ile tylko będzie to technicznie możliwe.
Prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego
Dokładamy najwyższych starań, by zapewnić najpełniejszą ochronę Twoich danych osobowych zgodnie z przepisami obowiązującego prawa.
Jeśli mimo to uznasz, że przetwarzamy Twoje dane osobowe niezgodnie z prawem, przysługuje Ci prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego.
W przypadku Polski organem nadzorczym jest Prezes Urzędu Ochrony Danych Osobowych.
Możesz jednak wnieść skargę również do organu nadzorczego państwa członkowskiego Unii Europejskiej, które jest miejscem Twego zwykłego pobytu, miejscem pracy lub miejscem popełnienia domniemanego naruszenia prawa.
Nie profilujemy
Twoje dane osobowe przetwarzamy w sposób zautomatyzowany. Nie stosujemy jednak profilowania.
Kontakt z nami
Jeśli jakiekolwiek informacje przedstawione powyżej wydają Ci się niejasne, chętnie udzielimy dodatkowych wyjaśnień. Wszelkie pytania związane z polityką prywatności prosimy kierować pocztą elektroniczną (bok@obligacje.pl) lub pocztą tradycyjną (na adres wskazany powyżej).
Zaloguj się