Tekst ukazał się w Gazecie Giełdy i Inwestorów „Parkiet” 12 lipca. Opublikowano za zgodą redakcji. Wszelkie prawa zastrzeżone.
W nowej emisji Best proponuje inwestorom 4,4 proc. stałego oprocentowania wypłacanego w kwartalnych kuponach przez pięć lat. Sama emisja nie jest duża jak na wcześniejsze dokonania Bestu, bo jej wartość ustalono na 25 mln zł (wcześniejsze emisje mieściły się zwykle w przedziale 30-50 mln zł). Zapisy przyjmowane są przez konsorcjum niezależnych domów maklerskich i potrwają do 20 lipca.
Ile to jest 4,4 proc.?
Na warunki emisji oferowane przez Best możemy spojrzeć z wielu różnych perspektyw, odnosząc je i do warunków oferowanych w przeszłości i do bieżącej sytuacji rynkowej.
W ostatniej emisji publicznej – z lutego 2018 r. – Best proponował inwestorom 3,5 pkt proc. ponad WIBOR 3M w zamian za czteroletnie obligacje. W tamtym czasie rynek już plotkował o dwucyfrowym oprocentowaniu obligacji GetBacku w prywatnych emisjach i pewien niepokój zaczął się na rynku udzielać, więc Best zapłacił 0,2 pkt proc. więcej niż w poprzednich regularnych emisjach.
Dziś stawka WIBOR 3M spadła do 0,21 proc., zatem oferowane przez Best oprocentowanie można byłoby przełożyć na WIBOR 3M plus 4,2 pkt proc. ponad WIBOR. Co oznacza, że kupon jest wyższy niż w ostatniej emisji publicznej. Ale jednocześnie stawka kontraktów IRS na stopę procentową w okresie pięciu lat (w zasadniczym uproszczeniu byłby to kontrakt na średnią stawkę WIBOR w tym okresie) wyceniany jest na 1,47 proc. Zatem premia oferowana przez Best sięga 2,9 pkt proc. ponad kontrakt IRS. Jeśli weźmiemy pod uwagę, że przewidywania rynku nie muszą się spełnić i na podstawie tych dwóch wartości wyznaczymy drogę środka, okaże się, że uśredniona marża ponad obecny WIBOR 3M i pięcioletni IRS to 3,55 proc. – prawie dokładnie tyle, ile Best płacił przez kilkoma laty.
Z kolei w porównaniu do obligacji Best notowanych na Catalyst premia rzędu 0,5-0,6 pkt proc. ponad rentowność rocznych obligacji wydaje się niska, biorąc pod uwagę, że nowe obligacje Bestu zapadają za pięć lat. Ale warto wziąć pod uwagę pewną specyfikę struktury zadłużenia Bestu – istniejące obecnie obligacje reprezentują prawie całość obligacyjnego długu. Po jego spłacie, ryzyko kredytowe Bestu spadnie do bardzo niskiego poziomu, a już obecnie Best generuje ponad 200 mln zł dodatnich przepływów operacyjnych rocznie. Oczywiście, bez inwestycji to tempo zacznie spadać, ale na spłatę zadłużenia wystarczy. Innymi słowy, po uporaniu się ze spłatą zapadających od sierpnia br. do września 2022 r. sytuacja Bestu ulegnie radykalnej zmianie, a nowa emisja stanie na drugim miejscu w kolejce do wykupu (w lutym Best uplasował prywatną emisję na 20 mln zł), a spółka będzie mieć prawie cztery lata, by wypracować środki na jej wykup. Dlatego wyższa premia względem krótszych papierów niekoniecznie jest wymagana.
Fundamenty mają znaczenie
Warto też spojrzeć na finansową sytuację Bestu pod kątem jego wskaźników zadłużenia, co częściowo odzwierciedla tabelka obok. W I kwartale 2018 r. (kiedy Best przeprowadzał ostatnią publiczną emisję) jego dług netto sięgał 1,53x kapitału własnego. Obecnie jest to równo połowa tej wartości – skala zadłużenia spadła więc potężnie, a oferowane warunki emisji są mimo to, podobne do tych sprzed lat. Nominalne oprocentowanie jest oczywiście niższe, ale to „zasługa” decyzji RPP z 2020 roku.
Emisja Bestu dobrze wypada także w porównaniu z warunkami emisji Kruka, którą ten przeprowadził dwukrotnie na przełomie maja i czerwca oraz czerwca i lipca proponując inwestorom 4 proc. odsetek za pięcioletnie papiery. Jak widać z zestawienia, dziś to Best cieszy się niższym wskaźnikiem zadłużenia względem kapitału własnego (i znając nieco sytuację obu podmiotów w II kwartale możemy założyć, że Best swoją przewagę umocnił), natomiast Kruk względem zadłużenia generuje większą gotówkę, co jest wyznacznikiem zdolności do obsługi zadłużenia (skala nie jest tak istotna, jeśli nie generuje się nadwyżek). Jednocześnie warto jednak zwrócić uwagę, jak wielkiej zmiany dokonał w tym miejscu Best na przestrzeni zaledwie dwóch lat, w którym powstrzymywał się od inwestycji i redukował zadłużenie. Różnica między Bestem i Krukiem pod względem parametrów zadłużenia nie była nigdy mniejsza, choć obie firmy różni oczywiście skala działania.
I historia. Kruk wybrał lepiej przejmując od P.R.E.S.C.O. aktywa, Best na próbie przejęcia KI jak dotąd stracił. Lecz zarówno sprawa nieudanego połączenia jak i wyższych wskaźników zadłużenia przechodzą do historii i nowy rozdział – ten, w którym obydwa podmioty znów zwiększają inwestycje – rozpoczynają z podobnych pozycji. Przewagą Kruka jest rozmiar i mimo wszystko lepszy dostęp do finansowania instytucjonalnego (z ostatniej emisji do instytucji Kruk pozyskał 330 mln zł). Stąd premia płacona przez Best względem oprocentowania oferowanego przez Kruka ma swoje uzasadnienie, ale tylko „miękkie”. Porównanie wskaźników wyraźnej przewagi Krukowi już nie daje.
Inflacja
Opłacalność inwestycji w obligacje Best oferowane w ramach publicznych emisji możemy zmierzyć także porównując ich oprocentowanie z kuponem, którego inwestorzy mogą się spodziewać ze strony czteroletnich obligacji oszczędnościowych indeksowanych inflacją.
Problem oczywiście w tym, że ciężko przewidzieć, ile wyniesie przyszła inflacja, a nawet najlepsi ekonomiści zatrudniani przez Narodowy Bank Polski notorycznie mylą się w ocenie sytuacji (w ostatnich latach niedoszacowywali tempa wzrostu cen). Najnowsza odsłona projekcji inflacyjnej została opublikowana w poniedziałek, 12 lipca.
Niemniej, możemy policzyć, ile musiałaby wynieść inflacja, aby obligacje nią indeksowane przyniosły wyższy dochód niż papiery Bestu. Otóż, zakładając, że obligacje zostałyby kupione w lipcu, inflacja w maju 2022 r., 2023 r. i 2024 r. musiałaby wynieść przynajmniej 4,7 proc., aby wynik inwestycji był wyższy (przy założeniu, że otrzymywane odsetki nie będą reinwestowane). W maju, ponieważ to na podstawie inflacji z tego miesiąca, ogłaszanej w czerwcu, ustalone zostanie oprocentowanie obligacji wchodzących w lipcu w nowe okresy odsetkowe.
Wynik „symulacji” jest niekorzystny dla obligacji skarbowych przede wszystkim ze względu na ich stałe i niepowiązane z inflacją oprocentowanie w pierwszym roku inwestycji, które ustalono na 1,3 proc. W kolejnych latach odsetki obliczane będą według wzoru inflacja plus 0,75 pkt proc. marży, ale tylko w przypadku utrzymania inflacji na poziomie 4,7 proc. lub wyższym, średnia wysokość naliczonych odsetek przekroczy nieznacznie 4,4 proc. brutto.
Oczywiście, żadnego scenariusza nie należy wykluczać, bieżące poziomy inflacji są sporym zaskoczeniem dla ekonomistów, którzy stawiali prognozy przed rokiem.
Naturalnie wysokość odsetek to nie wszystko. Mając do wyboru obligacje skarbowe i korporacyjne o podobnym oprocentowaniu do pewnego momentu korzystniejszym wyborem okażą się obligacje skarbowe, ze względu na mniejsze ryzyko kredytowe. Należy jednak pamiętać, że nie istnieją inwestycje całkowicie wolne od ryzyka, również papiery skarbowe wyceniane są według ryzyka utraty zdolności do obsługi zadłużenia.
Trudno też przewidzieć, czy obligacje Bestu faktycznie ochronią oszczędności inwestorów przed inflacją. Ich rentowność netto wyniesie 3,6 proc., inflacja nie powinna więc przekroczyć tego poziomu. Niemniej, alternatywnych propozycji nie ma zbyt wielu.
INFORMACJE O PRZETWARZANIU TWOICH DANYCH OSOBOWYCH
Administratorem Twoich danych osobowych przekazywanych podczas rejestracji w serwisie Obligacje.pl, jest: Obligacje.pl sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59, 00-120 Warszawa, KRS nr 0000394325.
Możesz skontaktować się z nami za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub telefonicznie (022 110-03-67). Kontakt telefoniczny dostępny jest od poniedziałku do piątku, w godzinach od 10:00 do 16:00.
Cele i podstawa przetwarzania Twoich danych osobowych
Twoje dane osobowe gromadzimy jednorazowo, wyłącznie gdy zakładasz konto i/lub dokonujesz zakupu Usług Płatnych w serwisie Obligacje.pl.
Twoje podstawowe dane osobowe
Gdy zakładasz konto w serwisie Obligacje.pl, gromadzimy jedynie te dane osobowe, które są niezbędne dla prawidłowego świadczenia przez nas usług i wykonania umowy, czyli:
Twoje dane, o których mowa powyżej, przetwarzamy wyłącznie po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o wskazanych przez Ciebie emitentach oraz obligacjach
Jeżeli na swoim koncie wskażesz listę emitentów oraz obligacji, które chcesz obserwować będziemy na Twój adres e-mail przesyłać powiadomienia wraz z aktywnym linkiem dotyczące zmiany notowań wskazanych obligacji, ważnych dat z nimi związanych oraz nowych informacji w serwisie Obligacje.pl o wskazanym emitencie. Te dane przetwarzamy po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl i decydujesz się na korzystanie z takich usług.
Jeśli będziesz chciał zrezygnować z otrzymywania powiadomień, w każdej chwili możesz anulować subskrypcję, wycofując odpowiednie zgody w panelu konfiguracyjnym Twojego konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o aktualnych ofertach
Jeśli wyraziłeś na to zgodę, zaznaczając odpowiednie pole w formularzu rejestracyjnym lub panelu konfiguracyjnym Twojego konta, od czasu do czasu będziemy na Twój adres e-mail przesyłać informacje o aktualnych publicznych emisjach papierów wartościowych, a także informacje o nowościach w serwisie Obligacje.pl.
Także i taką zgodę możesz cofnąć w każdym czasie, korzystając z odpowiedniej opcji w panelu konfiguracji konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie. Wycofanie zgody nie wpływa na zgodność z prawem przetwarzania, którego dokonaliśmy na podstawie Twojej zgody przed jej wycofaniem.
Wyrażenie przez Ciebie zgody na przetwarzanie danych osobowych w tym zakresie jest dobrowolne i nie stanowi warunku założenia konta w serwisie.
Jak długo przechowujemy Twoje dane osobowe?
Twoje dane przetwarzamy tylko tak długo, jak to niezbędne – co oznacza, że usuniemy je, gdy zlikwidujesz swoje konto w serwisie Obligacje.pl bądź w inny sposób rozwiążesz z nami umowę o dostęp do serwisu.
Kto ma dostęp do Twoich danych osobowych?
Do Twoich danych osobowych mamy dostęp wyłącznie my, w tym nasi upoważnieni pracownicy.
Dane te mogą być ponadto przetwarzanie przez naszych współpracowników, którzy świadczą usługi na naszą rzecz, w szczególności w zakresie obsługi księgowej, obsługi IT lub hostingu.
Jeżeli korzystasz z płatności elektronicznych lub kartą płatniczą, możemy udostępniać Twoje dane w zakresie niezbędnym do dokonania płatności firmom obsługującym płatności w serwisie.
Jeżeli wyraziłeś na to zgodę i korzystasz z konta bezpłatnego, niektóre Twoje dane możemy udostępniać naszym partnerom, którymi są współpracujące z nami domy i biura maklerskie, a także krajowe podmioty przeprowadzające prywatne emisje obligacji.
Twoje prawa
W związku z przetwarzaniem Twoich danych osobowych przez serwis Obligacje.pl przysługują Ci różnorodne prawa, o których chcielibyśmy poinformować poniżej.
Wszelkie żądania związane z Twoimi prawami możesz zgłosić nam za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub poczty tradycyjnej (na adres wskazany powyżej).
Chcemy prawidłowo zabezpieczyć Twoje dane, dlatego też przed wykonaniem Twoich poleceń zastrzegamy sobie możliwość zadania Ci dodatkowych pytań, aby potwierdzić Twoją tożsamość.
Masz prawo dostępu do Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo dostępu do treści Twoich danych osobowych, a także prawo do uzyskania potwierdzenia, czy dane te są przetwarzane.
Ponadto w każdej chwili możesz zwrócić się do nas o następujące informacje:
Przysługuje Ci również prawo uzyskania kopii Twoich danych osobowych. Pierwszą taką kopię wydamy Ci bezpłatnie.
Masz prawo żądania sprostowania Twoich danych osobowych
Dbamy o to, by Twoje dane były poprawne i kompletne. Jeśli mimo tego stwierdzisz, że tak nie jest – powiedz nam o tym. W każdym momencie przysługuje Ci prawo sprostowania lub uzupełnienia danych.
Masz prawo żądania ograniczenia przetwarzania Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by przetwarzanie Twoich danych osobowych zostało przez nas ograniczone wyłącznie do ich posiadania:
Masz prawo żądania usunięcia Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by zgromadzone przez nas Twoje dane osobowe zostały usunięte. Prawo to przysługuje Ci, gdy:
Masz prawo wnieść sprzeciw wobec przetwarzania Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania Twoich danych osobowych. Sprzeciw ten będzie uzasadniony, jeśli jego podstawą będą przyczyny związane z Twoją szczególną sytuacją.
Możesz również wnieść sprzeciw, jeśli Twoje dane osobowe wykorzystywane były przez nas dla celów marketingu bezpośredniego.
Masz prawo przenosić Twoje dane osobowe
Masz prawo żądać, by Twoje dane osobowe podane przy rejestracji w serwisie zostały Ci przez nas wydane w ustrukturyzowanym, nadającym się do odczytu maszynowego i powszechnie używanym formacie.
Możesz przesłać te dane innemu administratorowi bez jakichkolwiek przeszkód z naszej strony.
Możesz również zwrócić się do nas o przekazanie Twoich danych wprost innemu administratorowi – wykonamy to, o ile tylko będzie to technicznie możliwe.
Prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego
Dokładamy najwyższych starań, by zapewnić najpełniejszą ochronę Twoich danych osobowych zgodnie z przepisami obowiązującego prawa.
Jeśli mimo to uznasz, że przetwarzamy Twoje dane osobowe niezgodnie z prawem, przysługuje Ci prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego.
W przypadku Polski organem nadzorczym jest Prezes Urzędu Ochrony Danych Osobowych.
Możesz jednak wnieść skargę również do organu nadzorczego państwa członkowskiego Unii Europejskiej, które jest miejscem Twego zwykłego pobytu, miejscem pracy lub miejscem popełnienia domniemanego naruszenia prawa.
Nie profilujemy
Twoje dane osobowe przetwarzamy w sposób zautomatyzowany. Nie stosujemy jednak profilowania.
Kontakt z nami
Jeśli jakiekolwiek informacje przedstawione powyżej wydają Ci się niejasne, chętnie udzielimy dodatkowych wyjaśnień. Wszelkie pytania związane z polityką prywatności prosimy kierować pocztą elektroniczną (bok@obligacje.pl) lub pocztą tradycyjną (na adres wskazany powyżej).
Zaloguj się