Tekst ukazał się w Gazecie Giełdy i Inwestorów „Parkiet” 5 listopada. Opublikowano za zgodą redakcji. Wszelkie prawa zastrzeżone.
Z rynkiem nie należy dyskutować, wiadomo, że ów się nie myli. Ale Catalyst jest rynkiem płytkim, czasem o rentownościach decydują pojedynczy inwestorzy, a ci już mogą popełniać błędy. Czy tak jest i w przypadku obligacji umieszczonych w tabeli poniżej? Przekonamy się w dniu ich wykupu, mimo pewnych podobieństw sytuacja każdego z emitentów i każdej z serii jest nieco inna. A zanim o spółkach dwa zdania o kryteriach doboru. Chodziło o wybranie emitentów takich obligacji, których aktualna rynkowa wycena daje przynajmniej około 8 proc. rentowności brutto. Jeśli kryteria spełniała więcej niż jedna seria pojedynczego emitenta, w tabeli umieściliśmy tę o najbliższym terminie wykupu. Pominęliśmy emitentów o niewielkiej skali działania, dla których rentowność powyżej 8 proc. jest naturalnym środowiskiem.
Windykatorzy w niełasce
W oczy rzuca się obecność trzech spółek windykacyjnych w krótkiej przecież tabeli i choć nasuwa to skojarzenia z GetBackiem, w istocie inwestorzy mogli w przypadku każdej z firm dopatrzyć się osobnych powodów dla przeceny obligacji. W przypadku Bestu jest nim przywiązanie do finansowania działalności ze strony inwestorów indywidualnych, na których trudno obecnie liczyć. Best ostatnią emisję publiczną przeprowadził w lutym br. (z sukcesem), ale wobec rosnących rentowności na rynku wtórnym, gdzie rzeczywista marża przekracza 6 pkt proc., trudno byłoby uplasować kolejne emisje po akceptowalnej cenie. A Best nie jest do emisji zmuszony, wystarczy, że ograniczy apetyt na inwestycje w nowe pakiety wierzytelności (co faktycznie ma miejsce), a zarabianą gotówkę przeznaczy na wykupy. W 2018 r. zapada jedna seria warta 6,7 mln zł, w 2019 r. jedna seria warta 35 mln zł, w 2020 r. pięć serii, a wymieniona w tabeli jest trzecią z kolei i zarazem pierwszą wycenianą istotnie poniżej nominału (wcześniej zapadają obligacje warte 60 mln zł, sama BST0520 warta jest 50 mln zł). Istnieje także ryzyko przedterminowego wykupu serii BST0820 (60 mln zł), jeśli Best dwa raz z kolei przekroczyłby wskaźnik 4,0x długu netto do EBITDA gotówkowej, a taka sytuacja miała miejsce na koniec czerwca. W ostatnich tygodniach grupa Best zwiększyła istotnie dostęp do finansowania bankowego, co wydaje się zabezpieczać także interesy obligatariuszy.
Nieco Inaczej wygląda sytuacja Kredyt Inkaso, które prawdopodobnie będzie musiało refinansować zapadające w przyszłym roku obligacje warte 160 mln zł, a warunki rynkowe zmieniły się na tyle istotnie, że cena za jego udzielenie może okazać się wysoka. Kancelaria Medius z kolei polegała dotąd na prywatnych emisjach obejmowanych przez inwestorów indywidualnych i prawdopodobnie głównych akcjonariuszy (Trigon TFI). W obu przypadkach inwestorzy chcieliby zapewne uniknąć udziału w refinansowaniu, co być może będzie możliwe, KME wykazywało dotąd wysoką zdolność do generowania gotówki z operacyjnej części biznesu.
Pożyczki passe
Od dłuższego czasu – konkretne od wyników kontroli skarbowej w polskiej części biznesu Providenta - inwestorzy mniej chętnie patrzą na obligacje IPF Investments Polska, które IPF poręcza. Emisję wartą 200 mln zł objęli inwestorzy instytucjonalni refinansując papiery zapadające w 2015 r. Choć marże IPF maleją, prawo chroni konsumentów przed zbyt wysokimi (zdaniem prawodawców) kosztami pożyczek, IPF wciąż jest zyskowną firmą i udanie pozyskuje finansowanie na rynkach innych niż Polska. W przypadku YOLO działalność pożyczkowa prowadzona jest krótko (od półtora roku) i bez dużych sukcesów (odpisy zjadają zyski), za obligacjami przemawiają głównie założyciele firmy, którzy wcześniej udanie zbudowali firmę windykacyjną (P.R.E.S.C.O.) i odsprzedali jej aktywa Krukowi.
Przyczyny, dla których rynek przecenia obligacje podporządkowane Getin Noble Banku wydają się powszechnie znane, za 10 miesięcy przekonamy się czy dwucyfrowa rentowność wynagrodzi inwestorom podjęte przez nich ryzyko.
Comp i Kania
W przypadku tej dwójki inwestorom mogą przeszkadzać chronicznie niskie wskaźniki płynności gotówkowej i balansowanie zadłużenia niebezpiecznie blisko granicy określonej w warunkach emisji (dług netto/EBITDA). Comp naruszał już wcześniej (bez konsekwencji) kowenanty umów kredytowych, ZM Kania doczekały się natomiast uwag audytora i to – co nietypowe – do raportu półrocznego (obligacje taniały jednak już kilka miesięcy wcześniej). Niemniej, są to firmy zyskowne, dla których obligacje stanowią uzupełnienie finansowania, a nie jego podstawę.
INFORMACJE O PRZETWARZANIU TWOICH DANYCH OSOBOWYCH
Administratorem Twoich danych osobowych przekazywanych podczas rejestracji w serwisie Obligacje.pl, jest: Obligacje.pl sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59, 00-120 Warszawa, KRS nr 0000394325.
Możesz skontaktować się z nami za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub telefonicznie (022 110-03-67). Kontakt telefoniczny dostępny jest od poniedziałku do piątku, w godzinach od 10:00 do 16:00.
Cele i podstawa przetwarzania Twoich danych osobowych
Twoje dane osobowe gromadzimy jednorazowo, wyłącznie gdy zakładasz konto i/lub dokonujesz zakupu Usług Płatnych w serwisie Obligacje.pl.
Twoje podstawowe dane osobowe
Gdy zakładasz konto w serwisie Obligacje.pl, gromadzimy jedynie te dane osobowe, które są niezbędne dla prawidłowego świadczenia przez nas usług i wykonania umowy, czyli:
Twoje dane, o których mowa powyżej, przetwarzamy wyłącznie po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o wskazanych przez Ciebie emitentach oraz obligacjach
Jeżeli na swoim koncie wskażesz listę emitentów oraz obligacji, które chcesz obserwować będziemy na Twój adres e-mail przesyłać powiadomienia wraz z aktywnym linkiem dotyczące zmiany notowań wskazanych obligacji, ważnych dat z nimi związanych oraz nowych informacji w serwisie Obligacje.pl o wskazanym emitencie. Te dane przetwarzamy po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl i decydujesz się na korzystanie z takich usług.
Jeśli będziesz chciał zrezygnować z otrzymywania powiadomień, w każdej chwili możesz anulować subskrypcję, wycofując odpowiednie zgody w panelu konfiguracyjnym Twojego konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o aktualnych ofertach
Jeśli wyraziłeś na to zgodę, zaznaczając odpowiednie pole w formularzu rejestracyjnym lub panelu konfiguracyjnym Twojego konta, od czasu do czasu będziemy na Twój adres e-mail przesyłać informacje o aktualnych publicznych emisjach papierów wartościowych, a także informacje o nowościach w serwisie Obligacje.pl.
Także i taką zgodę możesz cofnąć w każdym czasie, korzystając z odpowiedniej opcji w panelu konfiguracji konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie. Wycofanie zgody nie wpływa na zgodność z prawem przetwarzania, którego dokonaliśmy na podstawie Twojej zgody przed jej wycofaniem.
Wyrażenie przez Ciebie zgody na przetwarzanie danych osobowych w tym zakresie jest dobrowolne i nie stanowi warunku założenia konta w serwisie.
Jak długo przechowujemy Twoje dane osobowe?
Twoje dane przetwarzamy tylko tak długo, jak to niezbędne – co oznacza, że usuniemy je, gdy zlikwidujesz swoje konto w serwisie Obligacje.pl bądź w inny sposób rozwiążesz z nami umowę o dostęp do serwisu.
Kto ma dostęp do Twoich danych osobowych?
Do Twoich danych osobowych mamy dostęp wyłącznie my, w tym nasi upoważnieni pracownicy.
Dane te mogą być ponadto przetwarzanie przez naszych współpracowników, którzy świadczą usługi na naszą rzecz, w szczególności w zakresie obsługi księgowej, obsługi IT lub hostingu.
Jeżeli korzystasz z płatności elektronicznych lub kartą płatniczą, możemy udostępniać Twoje dane w zakresie niezbędnym do dokonania płatności firmom obsługującym płatności w serwisie.
Jeżeli wyraziłeś na to zgodę i korzystasz z konta bezpłatnego, niektóre Twoje dane możemy udostępniać naszym partnerom, którymi są współpracujące z nami domy i biura maklerskie, a także krajowe podmioty przeprowadzające prywatne emisje obligacji.
Twoje prawa
W związku z przetwarzaniem Twoich danych osobowych przez serwis Obligacje.pl przysługują Ci różnorodne prawa, o których chcielibyśmy poinformować poniżej.
Wszelkie żądania związane z Twoimi prawami możesz zgłosić nam za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub poczty tradycyjnej (na adres wskazany powyżej).
Chcemy prawidłowo zabezpieczyć Twoje dane, dlatego też przed wykonaniem Twoich poleceń zastrzegamy sobie możliwość zadania Ci dodatkowych pytań, aby potwierdzić Twoją tożsamość.
Masz prawo dostępu do Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo dostępu do treści Twoich danych osobowych, a także prawo do uzyskania potwierdzenia, czy dane te są przetwarzane.
Ponadto w każdej chwili możesz zwrócić się do nas o następujące informacje:
Przysługuje Ci również prawo uzyskania kopii Twoich danych osobowych. Pierwszą taką kopię wydamy Ci bezpłatnie.
Masz prawo żądania sprostowania Twoich danych osobowych
Dbamy o to, by Twoje dane były poprawne i kompletne. Jeśli mimo tego stwierdzisz, że tak nie jest – powiedz nam o tym. W każdym momencie przysługuje Ci prawo sprostowania lub uzupełnienia danych.
Masz prawo żądania ograniczenia przetwarzania Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by przetwarzanie Twoich danych osobowych zostało przez nas ograniczone wyłącznie do ich posiadania:
Masz prawo żądania usunięcia Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by zgromadzone przez nas Twoje dane osobowe zostały usunięte. Prawo to przysługuje Ci, gdy:
Masz prawo wnieść sprzeciw wobec przetwarzania Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania Twoich danych osobowych. Sprzeciw ten będzie uzasadniony, jeśli jego podstawą będą przyczyny związane z Twoją szczególną sytuacją.
Możesz również wnieść sprzeciw, jeśli Twoje dane osobowe wykorzystywane były przez nas dla celów marketingu bezpośredniego.
Masz prawo przenosić Twoje dane osobowe
Masz prawo żądać, by Twoje dane osobowe podane przy rejestracji w serwisie zostały Ci przez nas wydane w ustrukturyzowanym, nadającym się do odczytu maszynowego i powszechnie używanym formacie.
Możesz przesłać te dane innemu administratorowi bez jakichkolwiek przeszkód z naszej strony.
Możesz również zwrócić się do nas o przekazanie Twoich danych wprost innemu administratorowi – wykonamy to, o ile tylko będzie to technicznie możliwe.
Prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego
Dokładamy najwyższych starań, by zapewnić najpełniejszą ochronę Twoich danych osobowych zgodnie z przepisami obowiązującego prawa.
Jeśli mimo to uznasz, że przetwarzamy Twoje dane osobowe niezgodnie z prawem, przysługuje Ci prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego.
W przypadku Polski organem nadzorczym jest Prezes Urzędu Ochrony Danych Osobowych.
Możesz jednak wnieść skargę również do organu nadzorczego państwa członkowskiego Unii Europejskiej, które jest miejscem Twego zwykłego pobytu, miejscem pracy lub miejscem popełnienia domniemanego naruszenia prawa.
Nie profilujemy
Twoje dane osobowe przetwarzamy w sposób zautomatyzowany. Nie stosujemy jednak profilowania.
Kontakt z nami
Jeśli jakiekolwiek informacje przedstawione powyżej wydają Ci się niejasne, chętnie udzielimy dodatkowych wyjaśnień. Wszelkie pytania związane z polityką prywatności prosimy kierować pocztą elektroniczną (bok@obligacje.pl) lub pocztą tradycyjną (na adres wskazany powyżej).
Zaloguj się