Tekst ukazał się w Gazecie Giełdy i Inwestorów „Parkiet” 26 kwietnia. Opublikowano za zgodą redakcji. Wszelkie prawa zastrzeżone.
Największe możliwości inwestycyjne ma oczywiście Kruk, co wynika nie tylko z jego wielkości, ale także wskaźników zadłużenia i zdolności generowania gotówki. Podczas gdy w I kwartale poziom otrzymanych przez Best spłat zbliżył się do 100 mln zł, w przypadku Kruka przekroczył 500 mln zł (Kredyt Inkaso nie opublikował danych o spłatach). Zadłużenie netto Kruka (2,1 mld zł) jest proporcjonalnie wyższe niż Bestu (0,4 mld zł), co w relacji do kapitału własnego pokazuje przedstawiona tabela. Przede wszystkim przewagę widać w relacji długu do gotówkowego zysku EBITDA, choć warto też odnotować, że dystans ten znacznie się zmniejszył, szczególnie względem Bestu. Ale Kruk ma też obecnie ogromny atut w postaci struktury zadłużenia, uwzględniającej kredyty bankowe, obligacje oferowane inwestorom instytucjonalnym i indywidualnym. Przede wszystkim ich zapadalność jest najlepiej dopasowana do osiąganych przychodów, czego potwierdzeniem jest relacja osiągniętego zysku gotówkowego EBITDA do krótkoterminowych zobowiązań – tę konkurencję Kruk wygrywa (jeszcze) w cuglach. Jeszcze, ponieważ wszystkie obligacje Bestu zapadają w tym (155 mln zł) i przyszłym roku (139 mln zł), przy czym bilans na koniec roku nie uwzględnia przeprowadzonej w styczniu prywatnej emisji na 20 mln zł. Po spłacie tych zobowiązań, struktura zobowiązań Bestu radykalnie się poprawi i być może wyprzedzi Kruka także pod względem relacji zysku EBITDA gotówkowa do krótkoterminowych zobowiązań.
Emisje na horyzoncie
Zarówno Kruk jak i Best ostrzą sobie apetyt na nowe pakiety wierzytelności i podkreślają przestrzeń do wzrostu zadłużenia. Ich sytuacja jest o rzędy wielkości lepsza niż zagranicznych rywali i najlepsza od lat. Krukowi okresowo zdarzało się schodzić do długu netto na poziomie kapitału własnego (ale trzeba pamiętać, że Kruk jest firmą rokrocznie płacącą dywidendy, które uszczuplają kapitał własny), na koniec września relacja ta spadła nawet do 0,9x, czyli takiej samej jak w I kwartale 2016 r. Później nastąpiło szybkie odbicie wskaźnika, utrzymywanego jednak w granicach 1,3,1,4x – zakupy i ekspansję na rynkach zagranicznych wspomagały m.in. publiczne emisje obligacji. Z kolei zadłużenie Bestu tak nisko jak obecnie znajdowało się na początku 2015 r., kiedy grupa zaczynała przygodę z publicznymi emisjami obligacji (pierwszy program wystartował w 2014 r.), na które przypadł ciężar finansowania rozwoju działalności grupy.
Innymi słowy – pod względem kondycji bilansów obaj windykatorzy znajdują się w tak dobrej sytuacji jak przed laty, gdy wychodzili z publicznymi emisjami.
Ale od tego czasu przybyło doświadczeń im samym, inwestorom i oferującym. DM PKO BP praktycznie przestał się angażować w publiczne emisje obligacji (w ub.r. plasował tylko papiery Ghelamco i PKO Banku Hipotecznego), a to on stał za największymi sukcesami emisji Kruka i Bestu w przeszłości. Niezależne domy maklerskie, choć zdołały się wzmocnić, raczej nadal nie są w stanie pozyskać finansowania rzędu 100 mln zł (takie i większe emisje publiczne plasował w przeszłości Kruk). Emisje na 20-30 mln zł, jakie Kruk przeprowadzał w ostatnich miesiącach cieszyły się wielką popularnością, ale 20 mln zł to… 1 proc. długu netto Kruka.
Możliwości niezależnych DM wydają się lepiej skalibrowane pod potrzeby Bestu, który też po 10 kwartałach redukowania zadłużenia (o 260 mln zł w 2,5 roku) i inwestycji chciałby przejść do ofensywy.
Sytuacja Kredyt Inaso jest inna – wskaźniki zadłużenia spadają, ale znacznie wolniej niż jego rywali i z tego powodu jego postrzeganie przez inwestorów na rynku wtórnym jest wyraźnie gorsze. Trudno wyobrazić sobie publiczne emisje obligacji podmiotu, którego rentowność obligacji na rynku wtórnym jest tak wysoka jak obecnie (choć oczywiście płynność Catalyst odgrywa tu pewną rolę).
Jako jedyny z tej trójki Kruk ma ważny prospekt emisyjny, ale z treści słów przedstawicieli spółki, które padają na konferencjach można wnioskować, że w samym Kruku uległo zmianie nastawienie do kosztów finansowania – kredyty bankowe są tańsze, a publiczne emisje najdroższe. Best i Kredyt Inkaso czekają na zatwierdzenie prospektów.
INFORMACJE O PRZETWARZANIU TWOICH DANYCH OSOBOWYCH
Administratorem Twoich danych osobowych przekazywanych podczas rejestracji w serwisie Obligacje.pl, jest: Obligacje.pl sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59, 00-120 Warszawa, KRS nr 0000394325.
Możesz skontaktować się z nami za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub telefonicznie (022 110-03-67). Kontakt telefoniczny dostępny jest od poniedziałku do piątku, w godzinach od 10:00 do 16:00.
Cele i podstawa przetwarzania Twoich danych osobowych
Twoje dane osobowe gromadzimy jednorazowo, wyłącznie gdy zakładasz konto i/lub dokonujesz zakupu Usług Płatnych w serwisie Obligacje.pl.
Twoje podstawowe dane osobowe
Gdy zakładasz konto w serwisie Obligacje.pl, gromadzimy jedynie te dane osobowe, które są niezbędne dla prawidłowego świadczenia przez nas usług i wykonania umowy, czyli:
Twoje dane, o których mowa powyżej, przetwarzamy wyłącznie po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o wskazanych przez Ciebie emitentach oraz obligacjach
Jeżeli na swoim koncie wskażesz listę emitentów oraz obligacji, które chcesz obserwować będziemy na Twój adres e-mail przesyłać powiadomienia wraz z aktywnym linkiem dotyczące zmiany notowań wskazanych obligacji, ważnych dat z nimi związanych oraz nowych informacji w serwisie Obligacje.pl o wskazanym emitencie. Te dane przetwarzamy po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl i decydujesz się na korzystanie z takich usług.
Jeśli będziesz chciał zrezygnować z otrzymywania powiadomień, w każdej chwili możesz anulować subskrypcję, wycofując odpowiednie zgody w panelu konfiguracyjnym Twojego konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o aktualnych ofertach
Jeśli wyraziłeś na to zgodę, zaznaczając odpowiednie pole w formularzu rejestracyjnym lub panelu konfiguracyjnym Twojego konta, od czasu do czasu będziemy na Twój adres e-mail przesyłać informacje o aktualnych publicznych emisjach papierów wartościowych, a także informacje o nowościach w serwisie Obligacje.pl.
Także i taką zgodę możesz cofnąć w każdym czasie, korzystając z odpowiedniej opcji w panelu konfiguracji konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie. Wycofanie zgody nie wpływa na zgodność z prawem przetwarzania, którego dokonaliśmy na podstawie Twojej zgody przed jej wycofaniem.
Wyrażenie przez Ciebie zgody na przetwarzanie danych osobowych w tym zakresie jest dobrowolne i nie stanowi warunku założenia konta w serwisie.
Jak długo przechowujemy Twoje dane osobowe?
Twoje dane przetwarzamy tylko tak długo, jak to niezbędne – co oznacza, że usuniemy je, gdy zlikwidujesz swoje konto w serwisie Obligacje.pl bądź w inny sposób rozwiążesz z nami umowę o dostęp do serwisu.
Kto ma dostęp do Twoich danych osobowych?
Do Twoich danych osobowych mamy dostęp wyłącznie my, w tym nasi upoważnieni pracownicy.
Dane te mogą być ponadto przetwarzanie przez naszych współpracowników, którzy świadczą usługi na naszą rzecz, w szczególności w zakresie obsługi księgowej, obsługi IT lub hostingu.
Jeżeli korzystasz z płatności elektronicznych lub kartą płatniczą, możemy udostępniać Twoje dane w zakresie niezbędnym do dokonania płatności firmom obsługującym płatności w serwisie.
Jeżeli wyraziłeś na to zgodę i korzystasz z konta bezpłatnego, niektóre Twoje dane możemy udostępniać naszym partnerom, którymi są współpracujące z nami domy i biura maklerskie, a także krajowe podmioty przeprowadzające prywatne emisje obligacji.
Twoje prawa
W związku z przetwarzaniem Twoich danych osobowych przez serwis Obligacje.pl przysługują Ci różnorodne prawa, o których chcielibyśmy poinformować poniżej.
Wszelkie żądania związane z Twoimi prawami możesz zgłosić nam za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub poczty tradycyjnej (na adres wskazany powyżej).
Chcemy prawidłowo zabezpieczyć Twoje dane, dlatego też przed wykonaniem Twoich poleceń zastrzegamy sobie możliwość zadania Ci dodatkowych pytań, aby potwierdzić Twoją tożsamość.
Masz prawo dostępu do Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo dostępu do treści Twoich danych osobowych, a także prawo do uzyskania potwierdzenia, czy dane te są przetwarzane.
Ponadto w każdej chwili możesz zwrócić się do nas o następujące informacje:
Przysługuje Ci również prawo uzyskania kopii Twoich danych osobowych. Pierwszą taką kopię wydamy Ci bezpłatnie.
Masz prawo żądania sprostowania Twoich danych osobowych
Dbamy o to, by Twoje dane były poprawne i kompletne. Jeśli mimo tego stwierdzisz, że tak nie jest – powiedz nam o tym. W każdym momencie przysługuje Ci prawo sprostowania lub uzupełnienia danych.
Masz prawo żądania ograniczenia przetwarzania Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by przetwarzanie Twoich danych osobowych zostało przez nas ograniczone wyłącznie do ich posiadania:
Masz prawo żądania usunięcia Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by zgromadzone przez nas Twoje dane osobowe zostały usunięte. Prawo to przysługuje Ci, gdy:
Masz prawo wnieść sprzeciw wobec przetwarzania Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania Twoich danych osobowych. Sprzeciw ten będzie uzasadniony, jeśli jego podstawą będą przyczyny związane z Twoją szczególną sytuacją.
Możesz również wnieść sprzeciw, jeśli Twoje dane osobowe wykorzystywane były przez nas dla celów marketingu bezpośredniego.
Masz prawo przenosić Twoje dane osobowe
Masz prawo żądać, by Twoje dane osobowe podane przy rejestracji w serwisie zostały Ci przez nas wydane w ustrukturyzowanym, nadającym się do odczytu maszynowego i powszechnie używanym formacie.
Możesz przesłać te dane innemu administratorowi bez jakichkolwiek przeszkód z naszej strony.
Możesz również zwrócić się do nas o przekazanie Twoich danych wprost innemu administratorowi – wykonamy to, o ile tylko będzie to technicznie możliwe.
Prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego
Dokładamy najwyższych starań, by zapewnić najpełniejszą ochronę Twoich danych osobowych zgodnie z przepisami obowiązującego prawa.
Jeśli mimo to uznasz, że przetwarzamy Twoje dane osobowe niezgodnie z prawem, przysługuje Ci prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego.
W przypadku Polski organem nadzorczym jest Prezes Urzędu Ochrony Danych Osobowych.
Możesz jednak wnieść skargę również do organu nadzorczego państwa członkowskiego Unii Europejskiej, które jest miejscem Twego zwykłego pobytu, miejscem pracy lub miejscem popełnienia domniemanego naruszenia prawa.
Nie profilujemy
Twoje dane osobowe przetwarzamy w sposób zautomatyzowany. Nie stosujemy jednak profilowania.
Kontakt z nami
Jeśli jakiekolwiek informacje przedstawione powyżej wydają Ci się niejasne, chętnie udzielimy dodatkowych wyjaśnień. Wszelkie pytania związane z polityką prywatności prosimy kierować pocztą elektroniczną (bok@obligacje.pl) lub pocztą tradycyjną (na adres wskazany powyżej).
Zaloguj się