Ponadto w opracowaniu autor zawarł perspektywy kształtowania się stóp WIBOR, ocenę sytuacji finansowej Jedynki i ZPS Krzętle. W raporcie znajdują się także odniesienia do sytuacji obligatariuszy Multimedia Polska i Milmeksu oraz emisji przeprowadzonej przez PCZ. Cały raport jest do pobrania tu.
Poniżej wybrane fragmenty opracowania.
Kontrakty FRA
Koszt pieniądza na rynku międzybankowym ustabilizował się i w tenorze 6M wynosi 2,7%. Kontrakty FRA wskazują na to, że w perspektywie roku stawka WIBOR 6M ma wzrosnąć o 40 pb. Oczekiwania na wzrost kosztu pieniądza na rynku międzybankowym wyhamowały, ale w dalszym ciągu wydają się mocno rozbudzone. Czynnikiem, który oddala w czasie perspektywę podwyżek stóp procentowych jest fakt, że inflacja jest niska, nie ma presji inflacyjnej, a także możliwa zmiana w składzie RPP. Podczas ostatnich głosowań Zyta Gilowska miała dość „jastrzębie” usposobienie i istnieje ryzyko, że nowy członek będzie bardziej „gołębi”. W efekcie nowy członek może zadecydować, że podwyżka stóp zostanie nieco odłożona w czasie. Patrząc historycznie to zwrot kształtowania polityki pieniężnej w Polsce w kierunku wyższych stóp procentowych następował średnio po 13 miesięcach od ostatniego „cięcia” stóp. Jeśli taki odstęp czasowy miałby zostać zachowany to pierwsza podwyżka stóp nastąpiłaby w sierpniu 2014 r. Sama perspektywa podwyżek stóp procentowych może zachęcać inwestorów do przebudowy portfela w kierunku zwiekszenia zaangażowania w obligacje ze zmiennym kuponem kosztem obligacji ze stałym oprocentowaniem (szczególnie długim terminem zapadalności).
Obligacje: Sektor deweloperski
Do końca września wszyscy deweloperzy przedstawili wyniki finansowe za 1H’13. Kondycja finansowa większości z nich nie budzi większych zastrzeżeń, co jest widoczne w wartości wewnętrznego indeksu inwestycyjnego dla poszczególnych emitentów. Z naszego wskaźnika wynika, że w przypadku inwestycji w obligacje dwóch deweloperów ryzyko jest podwyższone. Przy czym w przyjętych wyliczeniach nie zostały wyłączone zdarzenia o charaktrze jednorazowym, które w przypadku m.in. Robyga negatywnie wpływają na wartość wskaźnika, a w przypadku Trusta znacząco pozytywnie wpływają na wartość indeksu.
(...)
Niepewność dotyczyć może obligacji Trusta. Co prawda skonsolidowane wyniku uległy poprawie, ale jest ona pozorna, co wynika ze zdarzeń o charakterze jednorazowym (bez wpływu na stan gotówki). Stąd koszty finansowe są niebezpiecznie wysokie w stosunku do oczyszonego (ze zdarzeń jednorazowych) wyniku EBIT. Przy negatywnej strukturze terminowej długu, spłata krótkoterminowych zobowiązań odsetkowych może być wyzwaniem dla emitenta.
Obligacje: Sektor bankowy
Półroczne wyniki banków spółdzielczych były z reguły słabsze niż przed rokiem ze względu na spadek stóp procentowych. Nie powinien to jednak być powód do obaw dla obligatariuszy, których interesuje wyłącznie zdolność do obsługi długu, a kondycja finansowa banków pozostaje dobra. Relacja kapitałów własnych do aktywów ważonych ryzykiem pozostaje pod kontrolą i w przypadku wszystkich banków spółdzielczych, których obligacje notowane są na rynku Catalyst współczynnik wypłacalności spełnia ustawowe minimum (8 proc.). Od strony współczynnika wypłacalności negatywnie wyróżniają się największe banki spółdzielcze, które z reguły dynamicznie rozwijają się, co przekłada się na wyższy wymóg kapitałowy. Stosunkowo niski współczynnik wypłacalności ma Podkarpacki Bank Spółdzielczy, ale należy zaznaczyć, że dokonuje on starań zmierzających do poprawy współczynnika wypłacalności. Zwracamy uwagę na to, że jakość portfela kredytowego pozostaje w większości przypadków dobra. Danych dotyczących kredytów zagrożonych nie przedstawił Bank BPS, który do tej pory miał stosunkowo niską jakość portfela. Pozytywnie wyróżnia się natomiast Kujawski Bank Spółdzielczy, który swoją działalność opiera głównie na kredytach preferencyjnych dla rolników przez co jego wyniki są bardziej podatne na wahania niż w przypadku innych banków spółdzielczych. Generalnie słabsze wyniki na działalności bankowej w połączeniu ze wzrostem kosztów działania doprowadziły do obniżenia efektywności kosztowej banków, a w przypadku Orzesko-Knurowskiego Banku Spółdzielczego stał się on wręcz nieefektywny. Znacznie korzystniej na tym tle prezentuje się Bank Spółdzielczy w Ostrowi Mazowieckiej, którego relacja kosztów do dochodów kształtuje się na poziomie 52,5 proc.
W oparciu o nasz wewnętrzny indeks inwestycyjny uważamy, że wszystkie banki spółdzielcze za wyjątkiem PBS Sanok, PMBS Zabłudów, SBR Szepietowo i Banku BPS w naszej ocenie mają umiarkowane ryzyko. Podczas gdy 4 wymienione banki mają podwyższone ryzyko.
Odnosząc się do przyszłości sądzimy, że wyniki banków są obecnie w okolicy swoich minimów ze względu na oczekiwania rynku w zakresie kształtowania się stóp procentowych w przyszłości. Ponadto zwracamy uwagę na to, że w zagregowanych danych publikowanych przez KNF dotyczących sektora bankowości spółdzielczej wynik odsetkowy i zysk netto w ostatnich dwóch miesiącach (lipcu i sierpniu) widocznie poprawił się.
Pozostałe branże
Jedynka mocno poprawiła wyniki finansowe w 1H’13, chociaż wskaźniki zadłużenia w dalszym ciągu pozostają słabe. Wysokie zadłużenie ciągle ciąży na wynikach emitenta. Zakładając powtarzalność wyników w przyszłości istnieje możliwość poprawy wskaźników zadłużeniowych – obecnie dług netto/EBITDA wynosi 5,6x wobec 2,5x w przyszłości (zakładając powtarzalność wyników z 1H’13), natomiast EBIT/koszty finansowe mógłby wzrosnąć do 2,1x z 0,9x (narastająco za 12 miesięcy koszty finansowe nie są pokrywane wynikiem operacyjnym, ale w 1H’13 nastąpiła w tym zakresie znaczna poprawa). Pomimo tego inwestycję tę oceniamy w oparciu o dane historyczne jako o „podwyższonym ryzyku".
W grudniu ub. r. ZPS Krzętle przeprowadziło emisję obligacji serii B, która miała być przeznaczona na rozwinięcie współpracy z dużymi sieciami handlowymi. Mając to na uwadze, wyniki za 1H’13 były rozczarowujące nie tylko ze względu na poniesioną stratę już na poziomie operacyjnym, ale także mając na uwadze spadek przychodów ze sprzedaży. W takiej sytuacji wykup obligacji serii B w przyszłym roku można mieć obawy czy emitent będzie w stanie z działalności operacyjnej wygenerować wystarczająco dużo gotówki na wykup obligacji. Z naszego modela scoringowego wynika, że również i ten emitent ma „podwyższone ryzyko”.
(...).
INFORMACJE O PRZETWARZANIU TWOICH DANYCH OSOBOWYCH
Administratorem Twoich danych osobowych przekazywanych podczas rejestracji w serwisie Obligacje.pl, jest: Obligacje.pl sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59, 00-120 Warszawa, KRS nr 0000394325.
Możesz skontaktować się z nami za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub telefonicznie (022 110-03-67). Kontakt telefoniczny dostępny jest od poniedziałku do piątku, w godzinach od 10:00 do 16:00.
Cele i podstawa przetwarzania Twoich danych osobowych
Twoje dane osobowe gromadzimy jednorazowo, wyłącznie gdy zakładasz konto i/lub dokonujesz zakupu Usług Płatnych w serwisie Obligacje.pl.
Twoje podstawowe dane osobowe
Gdy zakładasz konto w serwisie Obligacje.pl, gromadzimy jedynie te dane osobowe, które są niezbędne dla prawidłowego świadczenia przez nas usług i wykonania umowy, czyli:
Twoje dane, o których mowa powyżej, przetwarzamy wyłącznie po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o wskazanych przez Ciebie emitentach oraz obligacjach
Jeżeli na swoim koncie wskażesz listę emitentów oraz obligacji, które chcesz obserwować będziemy na Twój adres e-mail przesyłać powiadomienia wraz z aktywnym linkiem dotyczące zmiany notowań wskazanych obligacji, ważnych dat z nimi związanych oraz nowych informacji w serwisie Obligacje.pl o wskazanym emitencie. Te dane przetwarzamy po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl i decydujesz się na korzystanie z takich usług.
Jeśli będziesz chciał zrezygnować z otrzymywania powiadomień, w każdej chwili możesz anulować subskrypcję, wycofując odpowiednie zgody w panelu konfiguracyjnym Twojego konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o aktualnych ofertach
Jeśli wyraziłeś na to zgodę, zaznaczając odpowiednie pole w formularzu rejestracyjnym lub panelu konfiguracyjnym Twojego konta, od czasu do czasu będziemy na Twój adres e-mail przesyłać informacje o aktualnych publicznych emisjach papierów wartościowych, a także informacje o nowościach w serwisie Obligacje.pl.
Także i taką zgodę możesz cofnąć w każdym czasie, korzystając z odpowiedniej opcji w panelu konfiguracji konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie. Wycofanie zgody nie wpływa na zgodność z prawem przetwarzania, którego dokonaliśmy na podstawie Twojej zgody przed jej wycofaniem.
Wyrażenie przez Ciebie zgody na przetwarzanie danych osobowych w tym zakresie jest dobrowolne i nie stanowi warunku założenia konta w serwisie.
Jak długo przechowujemy Twoje dane osobowe?
Twoje dane przetwarzamy tylko tak długo, jak to niezbędne – co oznacza, że usuniemy je, gdy zlikwidujesz swoje konto w serwisie Obligacje.pl bądź w inny sposób rozwiążesz z nami umowę o dostęp do serwisu.
Kto ma dostęp do Twoich danych osobowych?
Do Twoich danych osobowych mamy dostęp wyłącznie my, w tym nasi upoważnieni pracownicy.
Dane te mogą być ponadto przetwarzanie przez naszych współpracowników, którzy świadczą usługi na naszą rzecz, w szczególności w zakresie obsługi księgowej, obsługi IT lub hostingu.
Jeżeli korzystasz z płatności elektronicznych lub kartą płatniczą, możemy udostępniać Twoje dane w zakresie niezbędnym do dokonania płatności firmom obsługującym płatności w serwisie.
Jeżeli wyraziłeś na to zgodę i korzystasz z konta bezpłatnego, niektóre Twoje dane możemy udostępniać naszym partnerom, którymi są współpracujące z nami domy i biura maklerskie, a także krajowe podmioty przeprowadzające prywatne emisje obligacji.
Twoje prawa
W związku z przetwarzaniem Twoich danych osobowych przez serwis Obligacje.pl przysługują Ci różnorodne prawa, o których chcielibyśmy poinformować poniżej.
Wszelkie żądania związane z Twoimi prawami możesz zgłosić nam za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub poczty tradycyjnej (na adres wskazany powyżej).
Chcemy prawidłowo zabezpieczyć Twoje dane, dlatego też przed wykonaniem Twoich poleceń zastrzegamy sobie możliwość zadania Ci dodatkowych pytań, aby potwierdzić Twoją tożsamość.
Masz prawo dostępu do Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo dostępu do treści Twoich danych osobowych, a także prawo do uzyskania potwierdzenia, czy dane te są przetwarzane.
Ponadto w każdej chwili możesz zwrócić się do nas o następujące informacje:
Przysługuje Ci również prawo uzyskania kopii Twoich danych osobowych. Pierwszą taką kopię wydamy Ci bezpłatnie.
Masz prawo żądania sprostowania Twoich danych osobowych
Dbamy o to, by Twoje dane były poprawne i kompletne. Jeśli mimo tego stwierdzisz, że tak nie jest – powiedz nam o tym. W każdym momencie przysługuje Ci prawo sprostowania lub uzupełnienia danych.
Masz prawo żądania ograniczenia przetwarzania Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by przetwarzanie Twoich danych osobowych zostało przez nas ograniczone wyłącznie do ich posiadania:
Masz prawo żądania usunięcia Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by zgromadzone przez nas Twoje dane osobowe zostały usunięte. Prawo to przysługuje Ci, gdy:
Masz prawo wnieść sprzeciw wobec przetwarzania Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania Twoich danych osobowych. Sprzeciw ten będzie uzasadniony, jeśli jego podstawą będą przyczyny związane z Twoją szczególną sytuacją.
Możesz również wnieść sprzeciw, jeśli Twoje dane osobowe wykorzystywane były przez nas dla celów marketingu bezpośredniego.
Masz prawo przenosić Twoje dane osobowe
Masz prawo żądać, by Twoje dane osobowe podane przy rejestracji w serwisie zostały Ci przez nas wydane w ustrukturyzowanym, nadającym się do odczytu maszynowego i powszechnie używanym formacie.
Możesz przesłać te dane innemu administratorowi bez jakichkolwiek przeszkód z naszej strony.
Możesz również zwrócić się do nas o przekazanie Twoich danych wprost innemu administratorowi – wykonamy to, o ile tylko będzie to technicznie możliwe.
Prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego
Dokładamy najwyższych starań, by zapewnić najpełniejszą ochronę Twoich danych osobowych zgodnie z przepisami obowiązującego prawa.
Jeśli mimo to uznasz, że przetwarzamy Twoje dane osobowe niezgodnie z prawem, przysługuje Ci prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego.
W przypadku Polski organem nadzorczym jest Prezes Urzędu Ochrony Danych Osobowych.
Możesz jednak wnieść skargę również do organu nadzorczego państwa członkowskiego Unii Europejskiej, które jest miejscem Twego zwykłego pobytu, miejscem pracy lub miejscem popełnienia domniemanego naruszenia prawa.
Nie profilujemy
Twoje dane osobowe przetwarzamy w sposób zautomatyzowany. Nie stosujemy jednak profilowania.
Kontakt z nami
Jeśli jakiekolwiek informacje przedstawione powyżej wydają Ci się niejasne, chętnie udzielimy dodatkowych wyjaśnień. Wszelkie pytania związane z polityką prywatności prosimy kierować pocztą elektroniczną (bok@obligacje.pl) lub pocztą tradycyjną (na adres wskazany powyżej).
Zaloguj się