Pełna treść raportu dostepna jest tu.
Podwyższamy ocenę Dom Development, GPW i PKN Orlen
Początek sezonu publikacji wyników dał podstawy do zmiany oceny 4 emitentów z rynku Catalyst.
Ponownie podwyższyliśmy WII dla PKN Orlen tym razem o 2 punkty do 8/10. Natomiast w przypadku GPW (do 10/10)i Dom Development (do 9/10) WII wzrosło o 1 punkt. Z kolei obniżyliśmy ocenę MW Trade równocześnie zaznaczając dość specyficzną strukturę zadłużenia, która z punktu widzenia obligatariusza wydaje się być pozytywna. Tym nie mniej WII dla tego emitenta jest niskie i wynosi 3/10.
PKN Orlen – poprawa wyników i zmniejszenie zadłużenia
Widoczna jest poprawa wyników PKN Orlen, a po oczyszczeniu wyników ze zdarzeń jednorazowych o charakterze niegotówkowym (odpisy aktualizujące wartość aktywów) wynik operacyjny znacznie przewyższa poziomy odnotowane przed rokiem. Poprawa ta w sposób pośredni i bezpośredni wpływa na podwyższenie naszej oceny PKN Orlen o 2 punkty do 8/10. Doceniamy także kontynuację zmniejszenia długu netto o ok. 3,1 mld PLN do ok. 6,0 mld PLN (przy jednoczesnej poprawie struktury terminowej długu), które jeszcze pół roku temu stanowiło istotny „balast” dla WII.
ING – WII stabilne
Podtrzymujemy naszą wysoką ocenę ING na poziozmie 9/10. Obecnie nie widzimy ryzyka dla obniżenia WII. Dostrzegamy przyrost kredytów z rozpoznaną utratą wartości, ale ich udział w strukturze portfela w dalszym ciągu jest niski.Przy zwiększeniu wielkości portfela kredytowego w porównaniu do poprzedniego kwartału udział kredytów zagrożonych zmniejszył się o 0,2 p.p. do 4,2%. Nawet przy „dojrzewaniu” portfela kredytowego udział kredytów zagrożonych nie powinien przekroczyć progu, który wymuszałby obniżenie WII. Neutralny dla naszej oceny jest również obniżenie współczynnika wypłacalności, gdyż jego wartość w dalszym ciągu jest wysoka (14,2%). W rocznym horyzoncie widoczna jest poprawa efektywności kosztowej, ale jego wartość (54%) nie pozwala nam na podwyższenie WII.
Meritum Bank – przejęcie przez Alior Bank
Zawarcie umowy kupna akcji Meritum Bank przez Alior Bank pozostaje bez wpływu na ocenę Meritum Banku. Zarówno Alior Bank, jak i Meritum Bank ma WII na poziomie 7/10.
GPW – najwyższa możliwa ocena
Poprawa wyników w segmencie rynku towarowego pozwoliła na uzyskanie wyższego niż przed rokiem wyniku operacyjnego całej grupy GPW. W ostatnich kwartałach czynnikten uniemożliwiał nam wystawienie najwyższej możliwej oceny dla GPW ze względu na obniżający się wynik EBIT.Co prawda znaczenie tego czynnika nie jest kluczowedla wartości WII, ale stanowiło to barierę dla podwyższenia oceny. Ujemny poziom długu netto w połączeniu z wysokimi wynikami operacyjnymi względem kosztów finansowych przy jednoczesnej wysokiej wartości Altman EM Score pozwala sklasyfikować obligacje tego emitenta jako papiery o niskim ryzyku inwestycyjnym.
Robyg – rośnie ryzyko przedterminowego wykupu
Robyg przeprowadził emisję niezabezpieczonych obligacji serii L o łącznej wartości nominalnej 60 mln PLN. Oprocentowanie tych papierów jest oparte na stawce WIBOR 6M powiększone o marżę, która publicznie nie jest jeszcze znana. Z kolei cel emisji tych obligacji nie został określony. Mając na uwadze dotychczasową praktykę emitenta oraz wbudowanew obligacje serii E, F, G i H opcję przedterminowego wykupu, przypuszczamy że Robyg może skorzystać z przysługującego mu prawa. W przypadku obligacji serii E i F wykup tych papierów w grudniu br. nie wiązałby się z koniecznością wypłaty premii. Podobnie jest w przypadku serii G i Hw styczniu 2015. Mając na uwadze wysokie marżę serii F i H (480-490 pb.; obie serie niezabezpieczone) oraz możliwość uwolnienia zabezpieczenia z obligacji serii E i G to realizacja scenariusza zakładającego przedterminowy wykup jest dość prawdopodobna.
Łączna wartość nominalna wszystkich 4 serii obligacji tego emitenta wynosi 65 mln PLN wobec 60 mln PLN, które Robyg pozyskał w drodze emisji obligacji serii L.
Przedterminowy wykup prawdopodobnie pozwoli ograniczyć koszty obsługi długu tym bardziej, że poprzednie emisja niezabezpieczonych obligacji Robyga miała marżę 400 pb. (można spodziewać się, że teraz była jeszcze niższa),a średnioważona (wartością nominalną) marża obligacji serii E, F, G i H wynosi 424 pb.
ED Invest – korekta w dół prognozy
ED Invest to jedna z tych spółek, która wskaźnikowo wygląda dobrze, ale za sprawą skali działalności i faktu prowadzenia projektowej działalności nie pozwala wysoko pozycjonować obligacji tego emitenta ze względu na ryzyko opóźnienia realizacji projektu, które może spowodować trudnościz terminowym wykupieniem obligacji. Wskaźniki zadłużeniasą na niskim poziomie, a poziom osiąganych zysków operacyjnych pozwala na swobodne pełne pokrycie kosztów finansowych. Jednakże niewielka skala działalności powoduje dużą zależność osiąganych wyników od realizacji poszczególnych projektów, czego potwierdzeniem może być znaczące zrewidowanie w dół prognozy na 2014. WII dla ED Invest wynosi 7/10, co wskazuje na umiarkowane ryzyko.
MW Trade – dalszy wzrost długu
Wyniki MW Trade oceniamy jako solidne. Biznes jest powtarzalny, a przy wzroście wielkości portfela można spodziewać się dalszej poprawy wyników. Jednakże zwiększenie skali działalności odbywa się kosztem wzrostu zadłużenia, co negatywnie wpływa na naszą ocenę emitenta. Widoczna jest tendencja zmiany struktury zadłużeniaw kierunku zmniejszenia kredytów i obligacji, a zwiększenia „zobowiązań z tytułu nabycia pozostałych aktywów finansowych (wykupy)”, co jest swego rodzaju pożyczką od znaczącego akcjonariusza. Mając na uwadze strukturę akcjonariatu i możliwe wsparcie ze strony banku,to wypłacalność takiego podmiotu należałoby ocenić wysoko. Finansowanie emitenta przez głównego akcjonariusza zwiększa względne poczucie bezpieczeństwa z punktu widzenia kredytodawców i obligatariuszy. Nasz model tego nie uwzględnia, gdyż patrzymy na całość zobowiązań odsetkowych. Mając na uwadze obniżenie Altman EM Score obniżamy ocenę emitenta o 1 punktu do 3/10.
Pragma Faktoring – podtrzymujemy naszą niską ocenę
Zwiększenie przychodów i poprawa wyników przezPragmę Faktoring jest pozytywna, aczkolwiek zwracamy uwagę na stosunkowo niedużą skalę prowadzonej działalności i negatywną strukturę terminową zadłużenia. Dług netto ponownie zmniejszył się i w relacji do kapitałów własnych jest na relatywnie niskim poziomie porównującdo innych podmiotów z branży, ale przy dotychczasowym poziomie przepływów z działalności operacyjnej emitent nie jest w stanie wykupić zapadających w 4Q’14 i 1Q’15 obligacji. Można przypuszczać, że zadłużenie te zostanie zrolowane,tym nie mniej nasza ocena Pragmy Faktoring utrzymuje sięna poziomie 4/10 wskazując na podwyższone ryzyko inwestycyjne.
Sektor bankowości spółdzielczej
W świetle raportów półrocznych widoczne jest, że banki dostosowały swoją ofertę depozytową do warunków rynkowych, co pozwoliło ograniczyć koszty odsetkowe i umożliwiło poprawę wyniku odsetkowego. Przychody odsetkowe są pod presją niskich stóp procentowych, ale zwłaszcza duże banki „nadrabiają” wysokim przyrostem portfela kredytowego. Widoczna jest poprawa efektywności kosztowej banków spółdzielczych (za wyjątkiem najmniejszych), obniżenie jakości portfela kredytowego i wzrost współczynnika wypłacalności (za wyjątkiem największych BS-ów). Korzystna zmiana ostatniego z wymienionych parametrów to efekt zmiany regulacji prawnej poprzez wprowadzenie wskaźnika korygującego (0,7619) dla ekspozycji MŚP (przy wyliczaniu ekspozycji ważonej ryzykiem kredytowym). Raporty półroczne stanowiły podstawę do obniżenia WII dla BS Skierniewice (5/10), Orzesko-Knurowskiego Banku Spółdzielczego (5/10) i Bałtyckiego Banku Spółdzielczego w Darłowie (4/10). Jednocześnie podwyższyliśmy ocenę Warszawskiego Banku Spółdzielczego (9/10), BS Białej Rawskiej (9/10), GBS Barlinek (8/10), BS Piaseczno (8/10) oraz Banku BPS (3/10).
INFORMACJE O PRZETWARZANIU TWOICH DANYCH OSOBOWYCH
Administratorem Twoich danych osobowych przekazywanych podczas rejestracji w serwisie Obligacje.pl, jest: Obligacje.pl sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59, 00-120 Warszawa, KRS nr 0000394325.
Możesz skontaktować się z nami za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub telefonicznie (022 110-03-67). Kontakt telefoniczny dostępny jest od poniedziałku do piątku, w godzinach od 10:00 do 16:00.
Cele i podstawa przetwarzania Twoich danych osobowych
Twoje dane osobowe gromadzimy jednorazowo, wyłącznie gdy zakładasz konto i/lub dokonujesz zakupu Usług Płatnych w serwisie Obligacje.pl.
Twoje podstawowe dane osobowe
Gdy zakładasz konto w serwisie Obligacje.pl, gromadzimy jedynie te dane osobowe, które są niezbędne dla prawidłowego świadczenia przez nas usług i wykonania umowy, czyli:
Twoje dane, o których mowa powyżej, przetwarzamy wyłącznie po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o wskazanych przez Ciebie emitentach oraz obligacjach
Jeżeli na swoim koncie wskażesz listę emitentów oraz obligacji, które chcesz obserwować będziemy na Twój adres e-mail przesyłać powiadomienia wraz z aktywnym linkiem dotyczące zmiany notowań wskazanych obligacji, ważnych dat z nimi związanych oraz nowych informacji w serwisie Obligacje.pl o wskazanym emitencie. Te dane przetwarzamy po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl i decydujesz się na korzystanie z takich usług.
Jeśli będziesz chciał zrezygnować z otrzymywania powiadomień, w każdej chwili możesz anulować subskrypcję, wycofując odpowiednie zgody w panelu konfiguracyjnym Twojego konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o aktualnych ofertach
Jeśli wyraziłeś na to zgodę, zaznaczając odpowiednie pole w formularzu rejestracyjnym lub panelu konfiguracyjnym Twojego konta, od czasu do czasu będziemy na Twój adres e-mail przesyłać informacje o aktualnych publicznych emisjach papierów wartościowych, a także informacje o nowościach w serwisie Obligacje.pl.
Także i taką zgodę możesz cofnąć w każdym czasie, korzystając z odpowiedniej opcji w panelu konfiguracji konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie. Wycofanie zgody nie wpływa na zgodność z prawem przetwarzania, którego dokonaliśmy na podstawie Twojej zgody przed jej wycofaniem.
Wyrażenie przez Ciebie zgody na przetwarzanie danych osobowych w tym zakresie jest dobrowolne i nie stanowi warunku założenia konta w serwisie.
Jak długo przechowujemy Twoje dane osobowe?
Twoje dane przetwarzamy tylko tak długo, jak to niezbędne – co oznacza, że usuniemy je, gdy zlikwidujesz swoje konto w serwisie Obligacje.pl bądź w inny sposób rozwiążesz z nami umowę o dostęp do serwisu.
Kto ma dostęp do Twoich danych osobowych?
Do Twoich danych osobowych mamy dostęp wyłącznie my, w tym nasi upoważnieni pracownicy.
Dane te mogą być ponadto przetwarzanie przez naszych współpracowników, którzy świadczą usługi na naszą rzecz, w szczególności w zakresie obsługi księgowej, obsługi IT lub hostingu.
Jeżeli korzystasz z płatności elektronicznych lub kartą płatniczą, możemy udostępniać Twoje dane w zakresie niezbędnym do dokonania płatności firmom obsługującym płatności w serwisie.
Jeżeli wyraziłeś na to zgodę i korzystasz z konta bezpłatnego, niektóre Twoje dane możemy udostępniać naszym partnerom, którymi są współpracujące z nami domy i biura maklerskie, a także krajowe podmioty przeprowadzające prywatne emisje obligacji.
Twoje prawa
W związku z przetwarzaniem Twoich danych osobowych przez serwis Obligacje.pl przysługują Ci różnorodne prawa, o których chcielibyśmy poinformować poniżej.
Wszelkie żądania związane z Twoimi prawami możesz zgłosić nam za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub poczty tradycyjnej (na adres wskazany powyżej).
Chcemy prawidłowo zabezpieczyć Twoje dane, dlatego też przed wykonaniem Twoich poleceń zastrzegamy sobie możliwość zadania Ci dodatkowych pytań, aby potwierdzić Twoją tożsamość.
Masz prawo dostępu do Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo dostępu do treści Twoich danych osobowych, a także prawo do uzyskania potwierdzenia, czy dane te są przetwarzane.
Ponadto w każdej chwili możesz zwrócić się do nas o następujące informacje:
Przysługuje Ci również prawo uzyskania kopii Twoich danych osobowych. Pierwszą taką kopię wydamy Ci bezpłatnie.
Masz prawo żądania sprostowania Twoich danych osobowych
Dbamy o to, by Twoje dane były poprawne i kompletne. Jeśli mimo tego stwierdzisz, że tak nie jest – powiedz nam o tym. W każdym momencie przysługuje Ci prawo sprostowania lub uzupełnienia danych.
Masz prawo żądania ograniczenia przetwarzania Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by przetwarzanie Twoich danych osobowych zostało przez nas ograniczone wyłącznie do ich posiadania:
Masz prawo żądania usunięcia Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by zgromadzone przez nas Twoje dane osobowe zostały usunięte. Prawo to przysługuje Ci, gdy:
Masz prawo wnieść sprzeciw wobec przetwarzania Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania Twoich danych osobowych. Sprzeciw ten będzie uzasadniony, jeśli jego podstawą będą przyczyny związane z Twoją szczególną sytuacją.
Możesz również wnieść sprzeciw, jeśli Twoje dane osobowe wykorzystywane były przez nas dla celów marketingu bezpośredniego.
Masz prawo przenosić Twoje dane osobowe
Masz prawo żądać, by Twoje dane osobowe podane przy rejestracji w serwisie zostały Ci przez nas wydane w ustrukturyzowanym, nadającym się do odczytu maszynowego i powszechnie używanym formacie.
Możesz przesłać te dane innemu administratorowi bez jakichkolwiek przeszkód z naszej strony.
Możesz również zwrócić się do nas o przekazanie Twoich danych wprost innemu administratorowi – wykonamy to, o ile tylko będzie to technicznie możliwe.
Prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego
Dokładamy najwyższych starań, by zapewnić najpełniejszą ochronę Twoich danych osobowych zgodnie z przepisami obowiązującego prawa.
Jeśli mimo to uznasz, że przetwarzamy Twoje dane osobowe niezgodnie z prawem, przysługuje Ci prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego.
W przypadku Polski organem nadzorczym jest Prezes Urzędu Ochrony Danych Osobowych.
Możesz jednak wnieść skargę również do organu nadzorczego państwa członkowskiego Unii Europejskiej, które jest miejscem Twego zwykłego pobytu, miejscem pracy lub miejscem popełnienia domniemanego naruszenia prawa.
Nie profilujemy
Twoje dane osobowe przetwarzamy w sposób zautomatyzowany. Nie stosujemy jednak profilowania.
Kontakt z nami
Jeśli jakiekolwiek informacje przedstawione powyżej wydają Ci się niejasne, chętnie udzielimy dodatkowych wyjaśnień. Wszelkie pytania związane z polityką prywatności prosimy kierować pocztą elektroniczną (bok@obligacje.pl) lub pocztą tradycyjną (na adres wskazany powyżej).
Zaloguj się