Tekst ukazał się w Gazecie Giełdy Parkiet 25 maja. Opublikowano za zgodą redakcji. Wszelkie prawa zastrzeżone
Nie jest to oczywiście regułą odnoszącą się wyłącznie do firm pożyczkowych. Każdy inwestor operujący na rynku obligacji korporacyjnych doceni wyższe bezpieczeństwo związane z niższym poziomem zadłużenia firmy, której obligacje kupuje, chyba, że zależy mu akurat na maksymalizacji zysków kosztem wyższego ryzyka. Lecz w przypadku branży pożyczkowej wysokość lewaru ma o tyle dodatkowe znaczenie, że branżę czekają wkrótce istotne zmiany prawne, które mogą ograniczyć ich rentowność (głównie przez ograniczenie maksymalnej wysokości pozaodsetkowych kosztów pożyczek). Na podstawie opublikowanych raportów kwartalnych można stwierdzić, że firmy z branży obecne na Catalyst przygotowane są już w znacznym stopniu do zmian w prawie – świadczy o tym przebudowa portfeli pożyczek, w których chwilówki wypierane są przez pożyczki ratalne. Skutkiem ubocznym przemodelowania portfeli jest widoczny spadek tempa wzrostu przychodów – pieniądze wracają do firm pożyczkowych dłużej – ale daje to z kolei korzystny efekt w postaci mniejszych wahań stanu rezerw oraz łatwiejszego prognozowania stanów gotówkowych.
Lewar i jego pokrycie
W obliczu oczekiwanej niższej rentowności, coraz większego znaczenia nabiera relacja zadłużenia finansowego netto do osiąganego zysku operacyjnego, względnie pokrycia kosztów odsetek osiąganym zyskiem operacyjnym – obydwa są pochodną relacji zadłużenia finansowego do kapitału własnego oraz wskaźnika ogólnego zadłużenia (ponieważ firmy pożyczkowe finansują się najchętniej oprocentowanym długiem). Jeśli przyjąć, że rentowność firm pożyczkowych obniży się, już teraz wymagany jest znaczący „zapas” tych wskaźników, tak aby ich obniżenie w przyszłości nie zagrażało terminowej obsłudze zobowiązań i wykupom obligacji.
Jeśli spojrzymy na tabelkę obok, łatwo zorientujemy się, że istotnie, najlepsze (tj. najniższe) wskaźniki zadłużenia finansowego względem zysku operacyjnego (informuje on ile lat spółka musi pracować, by spłacić dług finansowy) osiągają te firmy, które mają ogólnie niski poziom zadłużenia (Eurocent, Wierzyciel, Ferratum). Te same firmy osiągają dodatkowo wysokie poziomy pokrycia odsetek zyskiem operacyjnym, a obligacje dwóch z nich osiągają ponadto najniższe rentowności. Dwucyfrowa rentowność papierów Ferratum widoczna w tabeli obok dotyczy serii wygasającej w czerwcu – krótki okres do wykupu ma wpływ na wysokość rentowności w skali roku, zatem należy raczej kierować się niższą z cyfr (6,4 proc. rentowności). Na wysokiej rentowności obligacji Wierzyciela może ważyć fakt, że zarówno IV kwartał jak i I kwartał przyniosły pogorszenie wyniku operacyjnego, co – w razie kontynuacji tendencji – może owocować pogorszeniem wskaźnika zadłużenia do zysku operacyjnego. Rynek zdaje się obstawiać, że w takiej sytuacji Wierzyciel mógłby mieć ograniczone pole do przeprowadzenia nowej emisji długu na rynku (ale mogą go finansować właściciele), choć ze względu na niski stan gotówki wydaje się ona przydatna dla rozwoju działalności.
Płynność gotówkowa
Odmiennie niż w innych branżach, inwestorzy nie wyceniają niskich wskaźników płynności gotówkowej jako element wysokiego ryzyka w przypadku firm pożyczkowych. Jest w tym sporo racji, bo charakter prowadzonego biznesu pozwala w razie potrzeby w miarę szybko akumulować gotówkę („wystarczy” przystopować akcję pożyczkową), a ograniczenie chwilówek nie wymaga już utrzymywania wysokich sald. W przypadku Marki i Eurocentu niskie wskaźniki nie mają związku z gwałtownym spadkiem poziomu wolnych środków (tak stało się w przypadku Wierzyciela), lecz z przekwalifikowaniem zobowiązań długoterminowych, na krótkoterminowe. Obie firmy mają czas na zmianę struktury zobowiązań na korzystniejszą, Marka pozyskała już zresztą z emisji obligacji w II kwartale dość środków, by o niskim wskaźniku płynności gotówkowej pisać w czasie przeszłym oraz wydłużyła zapadalność pożyczek właścicielskich. Również Eurocent zapewne ma obecnie więcej gotówki, choć z innych przyczyn (sprzedaż pożyczek do funduszu sekurytyzacyjnego). Pozostałe firmy utrzymują wysokie stany gotówki, w czym celuje Ferratum, ale to akurat związane jest z emisją akcji przeprowadzoną w I kwartale.
| Sytuacja firm pożyczkowych po I kwartale | ||||||
| Emitent | wskaźnik ogólnego zadłużenia | wskaźnik zadłużenia finansowego* | zadłużenie finansowe netto vs zysk operacyjny | wskaźnik pokrycia odsetek | wskaźnik płynności gotówkowej | rentowność obligacji (w proc.)** |
| Eurocent | 0,51 | 0,9 | 1,48x | 6,92x | 0,15 | 7,7-8,4 |
| Ferratum | 0,43 | 0,02 | 0,1x | 3,46x | 1,65 | 6,4-18,9 |
| Marka | 0,76 | bd. | bd. | 1,8x | 0,013 | nie notowane |
| Mikrokasa*** | 0,87 | 4,91 | 4,1x | 4,0x | 0,5 | 8,5-13,3 |
| SMS Kredyt Holding | 0,75 | 1,28 | 4,67x | 1,69x | 0,71 | 10,4 |
| Wierzyciel | 0,5 | 0,44 | 2,9x | 3,7x | 0,02 | 16,7 |
* Zobowiązania finansowe pomniejszone o gotówkę vs. Kapitał własny
** na dzień 20.05.2015
*** Na podstawie danych za 2014 r.
źródło: Obliczenia Obligacje.pl na podstawie raportów okresowych emitentów; gpwcatalyst.pl
INFORMACJE O PRZETWARZANIU TWOICH DANYCH OSOBOWYCH
Administratorem Twoich danych osobowych przekazywanych podczas rejestracji w serwisie Obligacje.pl, jest: Obligacje.pl sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59, 00-120 Warszawa, KRS nr 0000394325.
Możesz skontaktować się z nami za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub telefonicznie (022 110-03-67). Kontakt telefoniczny dostępny jest od poniedziałku do piątku, w godzinach od 10:00 do 16:00.
Cele i podstawa przetwarzania Twoich danych osobowych
Twoje dane osobowe gromadzimy jednorazowo, wyłącznie gdy zakładasz konto i/lub dokonujesz zakupu Usług Płatnych w serwisie Obligacje.pl.
Twoje podstawowe dane osobowe
Gdy zakładasz konto w serwisie Obligacje.pl, gromadzimy jedynie te dane osobowe, które są niezbędne dla prawidłowego świadczenia przez nas usług i wykonania umowy, czyli:
Twoje dane, o których mowa powyżej, przetwarzamy wyłącznie po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o wskazanych przez Ciebie emitentach oraz obligacjach
Jeżeli na swoim koncie wskażesz listę emitentów oraz obligacji, które chcesz obserwować będziemy na Twój adres e-mail przesyłać powiadomienia wraz z aktywnym linkiem dotyczące zmiany notowań wskazanych obligacji, ważnych dat z nimi związanych oraz nowych informacji w serwisie Obligacje.pl o wskazanym emitencie. Te dane przetwarzamy po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl i decydujesz się na korzystanie z takich usług.
Jeśli będziesz chciał zrezygnować z otrzymywania powiadomień, w każdej chwili możesz anulować subskrypcję, wycofując odpowiednie zgody w panelu konfiguracyjnym Twojego konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o aktualnych ofertach
Jeśli wyraziłeś na to zgodę, zaznaczając odpowiednie pole w formularzu rejestracyjnym lub panelu konfiguracyjnym Twojego konta, od czasu do czasu będziemy na Twój adres e-mail przesyłać informacje o aktualnych publicznych emisjach papierów wartościowych, a także informacje o nowościach w serwisie Obligacje.pl.
Także i taką zgodę możesz cofnąć w każdym czasie, korzystając z odpowiedniej opcji w panelu konfiguracji konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie. Wycofanie zgody nie wpływa na zgodność z prawem przetwarzania, którego dokonaliśmy na podstawie Twojej zgody przed jej wycofaniem.
Wyrażenie przez Ciebie zgody na przetwarzanie danych osobowych w tym zakresie jest dobrowolne i nie stanowi warunku założenia konta w serwisie.
Jak długo przechowujemy Twoje dane osobowe?
Twoje dane przetwarzamy tylko tak długo, jak to niezbędne – co oznacza, że usuniemy je, gdy zlikwidujesz swoje konto w serwisie Obligacje.pl bądź w inny sposób rozwiążesz z nami umowę o dostęp do serwisu.
Kto ma dostęp do Twoich danych osobowych?
Do Twoich danych osobowych mamy dostęp wyłącznie my, w tym nasi upoważnieni pracownicy.
Dane te mogą być ponadto przetwarzanie przez naszych współpracowników, którzy świadczą usługi na naszą rzecz, w szczególności w zakresie obsługi księgowej, obsługi IT lub hostingu.
Jeżeli korzystasz z płatności elektronicznych lub kartą płatniczą, możemy udostępniać Twoje dane w zakresie niezbędnym do dokonania płatności firmom obsługującym płatności w serwisie.
Jeżeli wyraziłeś na to zgodę i korzystasz z konta bezpłatnego, niektóre Twoje dane możemy udostępniać naszym partnerom, którymi są współpracujące z nami domy i biura maklerskie, a także krajowe podmioty przeprowadzające prywatne emisje obligacji.
Twoje prawa
W związku z przetwarzaniem Twoich danych osobowych przez serwis Obligacje.pl przysługują Ci różnorodne prawa, o których chcielibyśmy poinformować poniżej.
Wszelkie żądania związane z Twoimi prawami możesz zgłosić nam za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub poczty tradycyjnej (na adres wskazany powyżej).
Chcemy prawidłowo zabezpieczyć Twoje dane, dlatego też przed wykonaniem Twoich poleceń zastrzegamy sobie możliwość zadania Ci dodatkowych pytań, aby potwierdzić Twoją tożsamość.
Masz prawo dostępu do Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo dostępu do treści Twoich danych osobowych, a także prawo do uzyskania potwierdzenia, czy dane te są przetwarzane.
Ponadto w każdej chwili możesz zwrócić się do nas o następujące informacje:
Przysługuje Ci również prawo uzyskania kopii Twoich danych osobowych. Pierwszą taką kopię wydamy Ci bezpłatnie.
Masz prawo żądania sprostowania Twoich danych osobowych
Dbamy o to, by Twoje dane były poprawne i kompletne. Jeśli mimo tego stwierdzisz, że tak nie jest – powiedz nam o tym. W każdym momencie przysługuje Ci prawo sprostowania lub uzupełnienia danych.
Masz prawo żądania ograniczenia przetwarzania Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by przetwarzanie Twoich danych osobowych zostało przez nas ograniczone wyłącznie do ich posiadania:
Masz prawo żądania usunięcia Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by zgromadzone przez nas Twoje dane osobowe zostały usunięte. Prawo to przysługuje Ci, gdy:
Masz prawo wnieść sprzeciw wobec przetwarzania Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania Twoich danych osobowych. Sprzeciw ten będzie uzasadniony, jeśli jego podstawą będą przyczyny związane z Twoją szczególną sytuacją.
Możesz również wnieść sprzeciw, jeśli Twoje dane osobowe wykorzystywane były przez nas dla celów marketingu bezpośredniego.
Masz prawo przenosić Twoje dane osobowe
Masz prawo żądać, by Twoje dane osobowe podane przy rejestracji w serwisie zostały Ci przez nas wydane w ustrukturyzowanym, nadającym się do odczytu maszynowego i powszechnie używanym formacie.
Możesz przesłać te dane innemu administratorowi bez jakichkolwiek przeszkód z naszej strony.
Możesz również zwrócić się do nas o przekazanie Twoich danych wprost innemu administratorowi – wykonamy to, o ile tylko będzie to technicznie możliwe.
Prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego
Dokładamy najwyższych starań, by zapewnić najpełniejszą ochronę Twoich danych osobowych zgodnie z przepisami obowiązującego prawa.
Jeśli mimo to uznasz, że przetwarzamy Twoje dane osobowe niezgodnie z prawem, przysługuje Ci prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego.
W przypadku Polski organem nadzorczym jest Prezes Urzędu Ochrony Danych Osobowych.
Możesz jednak wnieść skargę również do organu nadzorczego państwa członkowskiego Unii Europejskiej, które jest miejscem Twego zwykłego pobytu, miejscem pracy lub miejscem popełnienia domniemanego naruszenia prawa.
Nie profilujemy
Twoje dane osobowe przetwarzamy w sposób zautomatyzowany. Nie stosujemy jednak profilowania.
Kontakt z nami
Jeśli jakiekolwiek informacje przedstawione powyżej wydają Ci się niejasne, chętnie udzielimy dodatkowych wyjaśnień. Wszelkie pytania związane z polityką prywatności prosimy kierować pocztą elektroniczną (bok@obligacje.pl) lub pocztą tradycyjną (na adres wskazany powyżej).
Zaloguj się