Działania konsolidacyjne na rynku wierzytelności oznaczają nie tylko wzmocnienie pozycji potentatów i przyrost aktywów, ale także wyraźny wzrost zadłużenia. Wskaźniki finansowe nadal pozostaną wprawdzie na komfortowych poziomach, ale obligatariusze mogą oczekiwać premii, jeśli dojdzie do kolejnych emisji długu.
Będzie to wyważona gra interesów, bo ani Best, który przejął 33 proc. akcji w Kredyt Inkaso, ani Kruk, który zamierza odkupić od P.R.E.S.C.O. jego polskie pakiety wierzytelności, nie są w sytuacji przymusowej. Co prawda, wskaźnik szybkiej płynności Bestu prawdopodobnie zanurkuje w okolice 0,2 na koniec III kwartału, ale stanie się tak za sprawą 12-miesięcznej pożyczki, której udzielił mu główny akcjonariusz, a która wspierała proces zakupu pakiety Kredyt Inkaso. Ponieważ jest to pożyczka właścicielska, można zakładać, że w razie potrzeby termin spłaty obligacji zostanie wydłużony. Niemniej, termin jej spłaty przypada na wrzesień przyszłego roku i Best może spłacić właściciela np. z generowanych przychodów, co oznaczałoby znów relatywnie niski poziom gotówki. Po drodze przypada też wykup obligacji zapadających w maju przyszłego roku (39 mln zł), w czerwcu zapadają też papiery funduszu Best III FIZ (21 mln zł).
Partia, którą rozgrywa Krzysztof Borusowski – prezes i główny akcjonariusz Best – przejmując Kredyt Inkaso jest więc rozgrywką wymagającą planowania płynności na kilka ruchów do przodu. Szczęśliwie kolejne obligacje Best zapadają dopiero w 2018 r. (styczeń 40 mln zł, kwiecień 45 mln zł i październik 50 mln zł), Best ma więc dużo czasu na planowanie.
Warto jednak odnotować, że wzrost zadłużenia pogarsza nie tylko relację dług/kapitał, ale ma wpływ także na zdolność jego obsługi. Dług neto może w końcu września stanowić ok. 3,5x zysku EBITDA Bestu wobec 2,24 na koniec czerwca (przy założeniu, że w III kw. Best utrzyma roczną dynamikę wzrostu zysku operacyjnego z II kwartału). Wzrost długu do kapitału własnego i do osiąganego zysku oraz spadek wskaźników płynności może przełożyć się na wzrost marży, jaką Best zaoferuje w kolejnych emisjach długu. Nie należy jednak zapominać, że relacja dług netto/kapitał własny na poziomie 1,4x to wciąż poziom komfortowy i odległy od zapisanego w kowenantach (2,5x).
| Jak może zmienić się zadłużenie grupy Best* | ||
| Na koniec IIq '15 |
Po inwestycji w Kredyt Inkaso | |
| Zadłużenie finansowe netto (w tys. PLN) | 201 884 | 329 884 |
| Wskaźnik ogólnego zadłużenia | 0,52 | 0,65 |
| Wskaźnik zadłużenia finansowego netto vs. EBITDA | 2,24 | 3,66 |
| Wskaźnik zadłużenia finansowego netto vs. kapitał własny | 0,85 | 1,39 |
| Wskaźnik płynności gotówkowej | 0,39 | 0,19 |
| * założenia: wzrost zadłużenia netto o 128 mln zł; wzrost aktywów o 170 mln zł; wzrost EBIT w IIIq o 55 proc. r/r; brak dodatkowej gotówki, inwestycji i zadłużenia | ||
źródło: obliczenia własne
Daleko od ich naruszenia byłby także Kruk, nawet gdyby zdecydował się 220 mln zł, które ma zapłacić P.R.E.S.C.O. za sprzedaż pakietów wierzytelności, pozyskać w całości z emisji długu. Wówczas dług netto Kruka mógłby sięgnąć nawet ponad 1 mld zł (zakładając, że wpływy ze spłaty pakietów Kruk w całości zainwestowałby równolegle w zakup nowych – innych – pakietów wierzytelności). Wskaźnik ogólnego zadłużenia wzrósłby w takim układzie do 0,63, a dług netto stanowiłby 1,5x kapitału własnego wobec 1,16x na koniec czerwca. Wraz ze wzrostem relacji dług netto/EBITDA do 4,6x (z 3,6x na koniec czerwca) również Kruk prawdopodobnie byłby jednak zmuszony zaoferować potencjalnym obligatariuszom wyższe stawki niż w czerwcowej emisji (3,1 pkt proc. marży ponad WIBOR3M za sześcioletnie papiery).
| Jak może zmienić się zadłużenie Kruka po przejęciu aktywów P.R.E.S.C.O.? | ||
| Na koniec IIq '15 |
Po przejęciu wierzytelności* | |
| Zadłużenie finansowe netto (w tys. PLN) | 786420 | 1006420 |
| Wskaźnik ogólnego zadłużenia | 0,58 | 0,63 |
| Wskaźnik zadłużenia finansowego netto vs. EBITDA | 3,62 | 4,63 |
| Wskaźnik zadłużenia finansowego netto vs. kapitał własny | 1,16 | 1,48 |
| Wskaźnik płynności gotówkowej | 0,33 | 0,33 |
| * Założenia: Wzrost zadłużenia finansowego o 220 mln zł; wzrost aktywów obrotowych o 220 mln zł | ||
źródło: obliczenia własne
Co interesujące, po ewentualnym połączeniu Bestu z Kredyt Inkaso (Krzysztof Borusowski zakładał, że może dojść do wydania akcji Bestu dla akcjonariuszy KI) na rynku powstałyby dwie masywne grupy o zbliżonych parametrach. Kruk byłby wprawdzie wyraźnie większy od Bestu Inkaso pod względem aktywów (1,83 mld zł vs. 1,28 mld zł – Best Inkaso osiągnąłby wielkość Kruka z 2014 r.), ale wskaźnik ogólnego zadłużenia obu grup byłby identyczny (0,63 przy połączeniu bilansów Bestu i KI oraz doliczeniu do zadłużenia i aktywów wydatków Bestu związanych z akwizycją oraz wliczeniu wydatków Kruka i powiększenia jego aktywów po akwizycji portfela P.R.E.S.C.O.). Podobnie dla obu firm układałyby się relacje dług netto/EBITDA (po zrównaniu okresów obrotowych KI i Bestu), a nawet płynności gotówkowej, natomiast pod względem relacji długu do kapitału własnego Best Inkaso miałby nad Krukiem nawet pewną przewagę (1,3x vs 1,5x).
| Porównanie zadłużenia Best Inkaso i Kruk Group | ||
| Best Inkaso* | Kruk Group** | |
| Zadłużenie finansowe netto (w tys. PLN) | 622560 | 1006420 |
| Wskaźnik ogólnego zadłużenia | 0,63 | 0,63 |
| Wskaźnik zadłużenia finansowego netto vs. EBITDA | 4,64 | 4,63 |
| Wskaźnik zadłużenia finansowego netto vs. kapitał własny | 1,31 | 1,48 |
| Wskaźnik płynności gotówkowej | 0,36 | 0,33 |
| * Założenia: Zsumowane aktywa, zyski i zobowiązania Best (po wydatkach na 33 proc. akcji Kredyt Inkaso) oraz Kredyt Inkaso | ||
| ** Założenia: Wzrost zadłużenia finansowego o 220 mln zł; wzrost aktywów obrotowych o 220 mln zł | ||
źródło: obliczenia własne
INFORMACJE O PRZETWARZANIU TWOICH DANYCH OSOBOWYCH
Administratorem Twoich danych osobowych przekazywanych podczas rejestracji w serwisie Obligacje.pl, jest: Obligacje.pl sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59, 00-120 Warszawa, KRS nr 0000394325.
Możesz skontaktować się z nami za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub telefonicznie (022 110-03-67). Kontakt telefoniczny dostępny jest od poniedziałku do piątku, w godzinach od 10:00 do 16:00.
Cele i podstawa przetwarzania Twoich danych osobowych
Twoje dane osobowe gromadzimy jednorazowo, wyłącznie gdy zakładasz konto i/lub dokonujesz zakupu Usług Płatnych w serwisie Obligacje.pl.
Twoje podstawowe dane osobowe
Gdy zakładasz konto w serwisie Obligacje.pl, gromadzimy jedynie te dane osobowe, które są niezbędne dla prawidłowego świadczenia przez nas usług i wykonania umowy, czyli:
Twoje dane, o których mowa powyżej, przetwarzamy wyłącznie po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o wskazanych przez Ciebie emitentach oraz obligacjach
Jeżeli na swoim koncie wskażesz listę emitentów oraz obligacji, które chcesz obserwować będziemy na Twój adres e-mail przesyłać powiadomienia wraz z aktywnym linkiem dotyczące zmiany notowań wskazanych obligacji, ważnych dat z nimi związanych oraz nowych informacji w serwisie Obligacje.pl o wskazanym emitencie. Te dane przetwarzamy po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl i decydujesz się na korzystanie z takich usług.
Jeśli będziesz chciał zrezygnować z otrzymywania powiadomień, w każdej chwili możesz anulować subskrypcję, wycofując odpowiednie zgody w panelu konfiguracyjnym Twojego konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o aktualnych ofertach
Jeśli wyraziłeś na to zgodę, zaznaczając odpowiednie pole w formularzu rejestracyjnym lub panelu konfiguracyjnym Twojego konta, od czasu do czasu będziemy na Twój adres e-mail przesyłać informacje o aktualnych publicznych emisjach papierów wartościowych, a także informacje o nowościach w serwisie Obligacje.pl.
Także i taką zgodę możesz cofnąć w każdym czasie, korzystając z odpowiedniej opcji w panelu konfiguracji konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie. Wycofanie zgody nie wpływa na zgodność z prawem przetwarzania, którego dokonaliśmy na podstawie Twojej zgody przed jej wycofaniem.
Wyrażenie przez Ciebie zgody na przetwarzanie danych osobowych w tym zakresie jest dobrowolne i nie stanowi warunku założenia konta w serwisie.
Jak długo przechowujemy Twoje dane osobowe?
Twoje dane przetwarzamy tylko tak długo, jak to niezbędne – co oznacza, że usuniemy je, gdy zlikwidujesz swoje konto w serwisie Obligacje.pl bądź w inny sposób rozwiążesz z nami umowę o dostęp do serwisu.
Kto ma dostęp do Twoich danych osobowych?
Do Twoich danych osobowych mamy dostęp wyłącznie my, w tym nasi upoważnieni pracownicy.
Dane te mogą być ponadto przetwarzanie przez naszych współpracowników, którzy świadczą usługi na naszą rzecz, w szczególności w zakresie obsługi księgowej, obsługi IT lub hostingu.
Jeżeli korzystasz z płatności elektronicznych lub kartą płatniczą, możemy udostępniać Twoje dane w zakresie niezbędnym do dokonania płatności firmom obsługującym płatności w serwisie.
Jeżeli wyraziłeś na to zgodę i korzystasz z konta bezpłatnego, niektóre Twoje dane możemy udostępniać naszym partnerom, którymi są współpracujące z nami domy i biura maklerskie, a także krajowe podmioty przeprowadzające prywatne emisje obligacji.
Twoje prawa
W związku z przetwarzaniem Twoich danych osobowych przez serwis Obligacje.pl przysługują Ci różnorodne prawa, o których chcielibyśmy poinformować poniżej.
Wszelkie żądania związane z Twoimi prawami możesz zgłosić nam za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub poczty tradycyjnej (na adres wskazany powyżej).
Chcemy prawidłowo zabezpieczyć Twoje dane, dlatego też przed wykonaniem Twoich poleceń zastrzegamy sobie możliwość zadania Ci dodatkowych pytań, aby potwierdzić Twoją tożsamość.
Masz prawo dostępu do Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo dostępu do treści Twoich danych osobowych, a także prawo do uzyskania potwierdzenia, czy dane te są przetwarzane.
Ponadto w każdej chwili możesz zwrócić się do nas o następujące informacje:
Przysługuje Ci również prawo uzyskania kopii Twoich danych osobowych. Pierwszą taką kopię wydamy Ci bezpłatnie.
Masz prawo żądania sprostowania Twoich danych osobowych
Dbamy o to, by Twoje dane były poprawne i kompletne. Jeśli mimo tego stwierdzisz, że tak nie jest – powiedz nam o tym. W każdym momencie przysługuje Ci prawo sprostowania lub uzupełnienia danych.
Masz prawo żądania ograniczenia przetwarzania Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by przetwarzanie Twoich danych osobowych zostało przez nas ograniczone wyłącznie do ich posiadania:
Masz prawo żądania usunięcia Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by zgromadzone przez nas Twoje dane osobowe zostały usunięte. Prawo to przysługuje Ci, gdy:
Masz prawo wnieść sprzeciw wobec przetwarzania Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania Twoich danych osobowych. Sprzeciw ten będzie uzasadniony, jeśli jego podstawą będą przyczyny związane z Twoją szczególną sytuacją.
Możesz również wnieść sprzeciw, jeśli Twoje dane osobowe wykorzystywane były przez nas dla celów marketingu bezpośredniego.
Masz prawo przenosić Twoje dane osobowe
Masz prawo żądać, by Twoje dane osobowe podane przy rejestracji w serwisie zostały Ci przez nas wydane w ustrukturyzowanym, nadającym się do odczytu maszynowego i powszechnie używanym formacie.
Możesz przesłać te dane innemu administratorowi bez jakichkolwiek przeszkód z naszej strony.
Możesz również zwrócić się do nas o przekazanie Twoich danych wprost innemu administratorowi – wykonamy to, o ile tylko będzie to technicznie możliwe.
Prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego
Dokładamy najwyższych starań, by zapewnić najpełniejszą ochronę Twoich danych osobowych zgodnie z przepisami obowiązującego prawa.
Jeśli mimo to uznasz, że przetwarzamy Twoje dane osobowe niezgodnie z prawem, przysługuje Ci prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego.
W przypadku Polski organem nadzorczym jest Prezes Urzędu Ochrony Danych Osobowych.
Możesz jednak wnieść skargę również do organu nadzorczego państwa członkowskiego Unii Europejskiej, które jest miejscem Twego zwykłego pobytu, miejscem pracy lub miejscem popełnienia domniemanego naruszenia prawa.
Nie profilujemy
Twoje dane osobowe przetwarzamy w sposób zautomatyzowany. Nie stosujemy jednak profilowania.
Kontakt z nami
Jeśli jakiekolwiek informacje przedstawione powyżej wydają Ci się niejasne, chętnie udzielimy dodatkowych wyjaśnień. Wszelkie pytania związane z polityką prywatności prosimy kierować pocztą elektroniczną (bok@obligacje.pl) lub pocztą tradycyjną (na adres wskazany powyżej).
Zaloguj się