Mimo niesprzyjających warunków rynkowych fundusz osiągnął w marcu dodatnią stopę zwrotu (0,71 proc.) i to najwyższą spośród wszystkich funduszy obligacji korporacyjnych. Potwierdził w ten sposób wysoką odporność na zewnętrze turbulencje. W skali roku wynik funduszu osiągnął 8,25 proc., o 3 pkt proc. wyprzedając rynkową średnią i plasując się na rynkowym podium za FDK Rentier (10,1 proc.). Podobnie prezentują się statystyki trzyletnie (odpowiednio 34,4 i 28 proc.) oraz pięcioletnie (odpowiednio 52,3 proc. i 40,5 proc.), dalece wyprzedzając rynkową średnią (odpowiednio 23,4 proc. i 29,3 proc.).
Oceniając stopy zwrotu obydwu funduszy, warto pamiętać, że działają one w zbliżonym modelu, a więc w oparciu o bilateralne emisje (private debt), z tą istotną różnicą, że Rentier obejmuje także emisje obligacji deweloperów, a Benefit 3 wcześniej celował w obligacje branży finansowej. Obecnie Benefit 3 nie stawia sobie żadnych ograniczeń, poza branżą nieruchomości. Ponieważ to deweloperzy płacą najwyższe kupony i są przeważani w portfelu Rentiera, stąd wyniki Benefitu są nieco niższe niż bratniego funduszu, współzarządzanego zresztą przez ten sam podmiot (DM CVI), ale wciąż znacząco wyższe od funduszy otwartych.
Struktura portfela
Na koniec roku fundusz zgromadził w portfelu 34 serie obligacji 24 emitentów. Nazwy tylko niektórych z nich wydadzą się znajome „bywalcom” krajowego rynku obligacji. Chodzi m.in. o Vindexus, IPF (dawniej obecny na Catalyst), kancelarie prawne Rubikon i WEC (nigdy nie obecne na Catalyst, ale regularnie emitujące obligacje), czy Everest Capital (jeszcze kilka lat temu notowany na Catalyst).
Wszystkie te emisje miały charakter niepubliczny. Tylko pięć serii zostało w całości objętych przez Benefit 3, w pozostałych fundusz pełnił rolę co-inwestora obejmując od 9 do 47 proc. emisji. Jak można się domyślać, pozostałe części emisji obejmowały inne fundusze współzarządzane przez CVI.
Obecność w grupie CVI jest zresztą podstawą wyników osiąganych przez Benefit, którego tempo rozwoju może przyprawiać konkurencję o ból zębów. Jeszcze pięć lat temu aktywa funduszu sięgały 20 mln zł, obecnie jest to ponad 400 mln zł. Tak wysokie tempo napływu w przypadku funduszu private debt w innym przypadku oznaczałoby albo wysoki udział gotówki w aktywach w oczekiwaniu na odpowiednio skalibrowane emisje albo zbyt wysoką koncentrację aktywów na pojedynczych seriach. Benefit mógł jednak utylizować gotówkę poniekąd na bieżąco, obejmując część emisji, które trafiały do podmiotów współzarządzanych przez CVI. Mimo to, problem zbyt wysokiego udziału gotówki i tak przez jakiś czas spowalniał stopy zwrotu osiągane przez fundusz.
Jeszcze na koniec ub.r. udział obligacji w aktywach funduszu sięgał 69 proc. i aby podnieść alokację środków zarządzający musieli się posiłkować objęciem certyfikatów innego funduszu z grupy CVI (za 9,5 proc. aktywów).
Na koniec 2025 r. obligacje korporacyjne zajmowały 72,6 proc. aktywów, a udział tytułów uczestnictwa spadł do 6,8 proc. (nawiasem mówiąc stopa zwrotu z tych cerfyfikatów wyniosła w ciągu roku o 10,3 proc., nie była to więc zła inwestycja). Do tego doszły nowe pozycje - 2,2 proc. w wierzytelnościach oraz 5,1 proc. w udzielonych pożyczkach. Jedna i druga pozycja spełnia kryterium private debt, z tym, że nie są to papiery wartościowe. Pożyczka została udzielona spółce z branży energetyki odnawialnej (usługi dla firm), a wierzytelności dotyczą dystrybutora… cóż, dystrybutorów na wodę i ekspresów do kawy. Łącznie więc na koniec roku pracowało prawie 87 proc. aktywów funduszu (statutowy cel to minimum 80 proc.).
Co ciekawe, wycena wspomnianej wierzytelności w sprawozdaniu funduszu za 2025 r. jest nieco niższa niż cena nabycia i podobną sytuację znajdziemy także w przypadku kilku pozycji dotyczących obligacji. Za każdym razem jednak chodzi o obligacje nominowane w EUR, co prowadzi do wniosku, że za (nieznaczny) spadek wyceny odpowiada kurs walutowy. Fundusz zabezpiecza się przed jego wpływem kontraktami forward, zatem straty na wycenie obligacji odrabiane są na instrumentach pochodnych.
Brak natomiast w zestawieniu pozycji, których wartość byłaby wyraźnie niższa od ceny nabycia, co oznacza, że fundusz nie znalazł powodów, by którąkolwiek z inwestycji uznać za zagrożoną. Ryzyko kredytowe jest przy tym największym z ryzyk obecnych w portfelu Benefitu. Jak dowiadujemy się ze sprawozdania, zadłużenie emitentów finansowanych przez fundusz sięga od 50 proc. do nawet 95 proc. kapitałów własnych (w sprawozdaniu użyto słowa „dług” i nie jest jasne czy chodzi o dług finansowy czy łączną sumę zobowiązań).
Wyniki i wnioski
Średnia marża obligacji w portfelu Benefitu sięgała na koniec roku 10,2 proc. ponad WIBOR/EURIBOR (tylko jedna seria miała oprocentowanie stałe), a średnie oprocentowanie wynosiło 12,1 proc. (obniżki stóp procentowych w Polsce mogły obniżyć tę średnią w kolejnych miesiącach; przy tym nie jest to średnia ważona, ale arytmetyczna). Przy opłacie za zarządzanie rzędu 3,25 proc. rocznie inwestorzy mogą spodziewać się z grubsza wyników rzędu 7,5-8 proc. w kolejnych kwartałach, o ile nie dojdzie do istotnych zmian rynkowych.
Ze względu na charakter funduszu (private debt) inwestorzy zewnętrzni nie mają szansy samodzielnie ocenić ryzyka kredytowego związanego z poszczególnymi emitentami i muszą zdać się w tej kwestii na kwalifikacje zarządzających. Piętnaście lat doświadczenia CVI i jeszcze dłuższego jego kluczowych pracowników są oczywiście elementem budującym zaufanie w tej kwestii. Największe pozycje zajmowały około 4-5 proc. aktywów, a ryzyko kredytowe mitygowane było przez zabezpieczenia, niemniej gwarancji, że spłata wszystkich pozycji portfela obligacji high-yield przebiegnie bez zakłóceń, nikt oczywiście dać nie może.
Rozważając inwestycję inwestorzy powinni pamiętać o relatywnie wysokiej opłacie za wejście ustalonej na 4 proc. Prawdopodobnie wynika ona z kosztów dystrybucji certyfikatów oferowanych przez niezależnych dystrybutorów, niemniej jej wysokość powoduje, że inwestycja w certyfikaty nie kwalifikuje się do płynnościowej części portfela inwestycyjnego. W porównaniu do funduszy otwartych inwestorzy muszą czekać średnio pięć kwartałów zanim osiągnięte wyniki zrównoważą koszty wejścia, ale w dłuższej perspektywie osiągane stopy zwrotu jak dotąd nagradzały cierpliwość z nawiązką.
Ograniczeniem jest także możliwość umorzenia certyfikatów. Inwestorzy mogą złożyć wniosek o umorzenie w każdym momencie, ale realizacja zlecenia nastąpi na koniec trzeciego miesiąca licząc od daty złożenia dyspozycji. Ktoś, kto złoży ją dziś, poczeka na wypłatę do końca lipca br. Fundusz nie pobiera opłat za wyjście.
Można odzyskać środki szybciej sprzedając certyfikaty na GPW, gdzie notowane są z niewielkim dyskontem w stosunku do wyceny certyfikatów. W dniu powstania tekstu fundusz wyceniał certyfikaty na 167 zł, natomiast na giełdzie wyceniano je na 163,4/164,2 zł (bid/ask).
Teoretycznie zakup certyfikatów z dyskontem i zlecenie ich umorzenia oferowało 1,7 proc. premii z takiej operacji, co w połączeniu ze spodziewanym zyskiem ze wzrostu wartości dawałoby prawie 15 proc. rentowności z takiej operacji. Zakup certyfikatów na rynku wtórnym pozwala też ominąć opłatę „za wejście” do funduszu, co pozwala stwierdzić, że dyskonto z jakim notowane są certyfikaty jest nieefektywne rynkowo i korzystne dla kupujących. W istocie jest więc formą rynkowo ustalonej prowizji płaconej nabywcom przez sprzedających w zamian za możliwość natychmiastowego uwolnienia płynności z inwestycji.
INFORMACJE O PRZETWARZANIU TWOICH DANYCH OSOBOWYCH
Administratorem Twoich danych osobowych przekazywanych podczas rejestracji w serwisie Obligacje.pl, jest: Obligacje.pl sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59, 00-120 Warszawa, KRS nr 0000394325.
Możesz skontaktować się z nami za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub telefonicznie (022 110-03-67). Kontakt telefoniczny dostępny jest od poniedziałku do piątku, w godzinach od 10:00 do 16:00.
Cele i podstawa przetwarzania Twoich danych osobowych
Twoje dane osobowe gromadzimy jednorazowo, wyłącznie gdy zakładasz konto i/lub dokonujesz zakupu Usług Płatnych w serwisie Obligacje.pl.
Twoje podstawowe dane osobowe
Gdy zakładasz konto w serwisie Obligacje.pl, gromadzimy jedynie te dane osobowe, które są niezbędne dla prawidłowego świadczenia przez nas usług i wykonania umowy, czyli:
Twoje dane, o których mowa powyżej, przetwarzamy wyłącznie po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o wskazanych przez Ciebie emitentach oraz obligacjach
Jeżeli na swoim koncie wskażesz listę emitentów oraz obligacji, które chcesz obserwować będziemy na Twój adres e-mail przesyłać powiadomienia wraz z aktywnym linkiem dotyczące zmiany notowań wskazanych obligacji, ważnych dat z nimi związanych oraz nowych informacji w serwisie Obligacje.pl o wskazanym emitencie. Te dane przetwarzamy po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl i decydujesz się na korzystanie z takich usług.
Jeśli będziesz chciał zrezygnować z otrzymywania powiadomień, w każdej chwili możesz anulować subskrypcję, wycofując odpowiednie zgody w panelu konfiguracyjnym Twojego konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o aktualnych ofertach
Jeśli wyraziłeś na to zgodę, zaznaczając odpowiednie pole w formularzu rejestracyjnym lub panelu konfiguracyjnym Twojego konta, od czasu do czasu będziemy na Twój adres e-mail przesyłać informacje o aktualnych publicznych emisjach papierów wartościowych, a także informacje o nowościach w serwisie Obligacje.pl.
Także i taką zgodę możesz cofnąć w każdym czasie, korzystając z odpowiedniej opcji w panelu konfiguracji konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie. Wycofanie zgody nie wpływa na zgodność z prawem przetwarzania, którego dokonaliśmy na podstawie Twojej zgody przed jej wycofaniem.
Wyrażenie przez Ciebie zgody na przetwarzanie danych osobowych w tym zakresie jest dobrowolne i nie stanowi warunku założenia konta w serwisie.
Jak długo przechowujemy Twoje dane osobowe?
Twoje dane przetwarzamy tylko tak długo, jak to niezbędne – co oznacza, że usuniemy je, gdy zlikwidujesz swoje konto w serwisie Obligacje.pl bądź w inny sposób rozwiążesz z nami umowę o dostęp do serwisu.
Kto ma dostęp do Twoich danych osobowych?
Do Twoich danych osobowych mamy dostęp wyłącznie my, w tym nasi upoważnieni pracownicy.
Dane te mogą być ponadto przetwarzanie przez naszych współpracowników, którzy świadczą usługi na naszą rzecz, w szczególności w zakresie obsługi księgowej, obsługi IT lub hostingu.
Jeżeli korzystasz z płatności elektronicznych lub kartą płatniczą, możemy udostępniać Twoje dane w zakresie niezbędnym do dokonania płatności firmom obsługującym płatności w serwisie.
Jeżeli wyraziłeś na to zgodę i korzystasz z konta bezpłatnego, niektóre Twoje dane możemy udostępniać naszym partnerom, którymi są współpracujące z nami domy i biura maklerskie, a także krajowe podmioty przeprowadzające prywatne emisje obligacji.
Twoje prawa
W związku z przetwarzaniem Twoich danych osobowych przez serwis Obligacje.pl przysługują Ci różnorodne prawa, o których chcielibyśmy poinformować poniżej.
Wszelkie żądania związane z Twoimi prawami możesz zgłosić nam za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub poczty tradycyjnej (na adres wskazany powyżej).
Chcemy prawidłowo zabezpieczyć Twoje dane, dlatego też przed wykonaniem Twoich poleceń zastrzegamy sobie możliwość zadania Ci dodatkowych pytań, aby potwierdzić Twoją tożsamość.
Masz prawo dostępu do Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo dostępu do treści Twoich danych osobowych, a także prawo do uzyskania potwierdzenia, czy dane te są przetwarzane.
Ponadto w każdej chwili możesz zwrócić się do nas o następujące informacje:
Przysługuje Ci również prawo uzyskania kopii Twoich danych osobowych. Pierwszą taką kopię wydamy Ci bezpłatnie.
Masz prawo żądania sprostowania Twoich danych osobowych
Dbamy o to, by Twoje dane były poprawne i kompletne. Jeśli mimo tego stwierdzisz, że tak nie jest – powiedz nam o tym. W każdym momencie przysługuje Ci prawo sprostowania lub uzupełnienia danych.
Masz prawo żądania ograniczenia przetwarzania Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by przetwarzanie Twoich danych osobowych zostało przez nas ograniczone wyłącznie do ich posiadania:
Masz prawo żądania usunięcia Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by zgromadzone przez nas Twoje dane osobowe zostały usunięte. Prawo to przysługuje Ci, gdy:
Masz prawo wnieść sprzeciw wobec przetwarzania Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania Twoich danych osobowych. Sprzeciw ten będzie uzasadniony, jeśli jego podstawą będą przyczyny związane z Twoją szczególną sytuacją.
Możesz również wnieść sprzeciw, jeśli Twoje dane osobowe wykorzystywane były przez nas dla celów marketingu bezpośredniego.
Masz prawo przenosić Twoje dane osobowe
Masz prawo żądać, by Twoje dane osobowe podane przy rejestracji w serwisie zostały Ci przez nas wydane w ustrukturyzowanym, nadającym się do odczytu maszynowego i powszechnie używanym formacie.
Możesz przesłać te dane innemu administratorowi bez jakichkolwiek przeszkód z naszej strony.
Możesz również zwrócić się do nas o przekazanie Twoich danych wprost innemu administratorowi – wykonamy to, o ile tylko będzie to technicznie możliwe.
Prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego
Dokładamy najwyższych starań, by zapewnić najpełniejszą ochronę Twoich danych osobowych zgodnie z przepisami obowiązującego prawa.
Jeśli mimo to uznasz, że przetwarzamy Twoje dane osobowe niezgodnie z prawem, przysługuje Ci prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego.
W przypadku Polski organem nadzorczym jest Prezes Urzędu Ochrony Danych Osobowych.
Możesz jednak wnieść skargę również do organu nadzorczego państwa członkowskiego Unii Europejskiej, które jest miejscem Twego zwykłego pobytu, miejscem pracy lub miejscem popełnienia domniemanego naruszenia prawa.
Nie profilujemy
Twoje dane osobowe przetwarzamy w sposób zautomatyzowany. Nie stosujemy jednak profilowania.
Kontakt z nami
Jeśli jakiekolwiek informacje przedstawione powyżej wydają Ci się niejasne, chętnie udzielimy dodatkowych wyjaśnień. Wszelkie pytania związane z polityką prywatności prosimy kierować pocztą elektroniczną (bok@obligacje.pl) lub pocztą tradycyjną (na adres wskazany powyżej).
Zaloguj się