W porównaniu do publicznej emisji obligacji, którą Kruk przeprowadził w listopadzie warunki emisji zmieniły się nieznacznie. Po pierwsze chodzi o wartość emisji – teraz jest to 25 mln zł (w listopadzie Kruk oferował papiery warte 30 mln zł), po drugie o wartość minimalnego zapisu – w nowej emisji ponownie (tak jak w przypadku ofert publicznych, które Kruk przeprowadzał kilka lat temu) będzie to jedna obligacja o nominale 100 zł. W listopadzie zapis nie mógł być niższy niż 50 obligacji (5 tys. zł).
Przyjmowaniem zapisów ponownie zajmie się konsorcjum niezależnych domów maklerskich w składzie DM BDM (główny koordynator), Ipopema Securities (wraz z siecią placówek Expandera), Copernicus Securities oraz Noble Securities. Zapisy potrwają do 5 lutego, a 6 lutego obligacje zostaną przydzielone i od tego dnia naliczane będzie ich oprocentowanie. Jeśli okaże się, że wartość złożonych zapisów przekroczy wartość oferty, wówczas zostaną one proporcjonalnie zredukowane, natomiast warunki emisji nie przewidują możliwości skrócenia przyjmowania zapisów w razie wystąpienia nadsubskrypcji.
Warunki emisji przyznają Krukowi prawo do przedterminowego wykupu obligacji, nie wcześniej niż po sześciu miesiącach od daty emisji. Jeśli Kruk skorzysta z tego prawa, zapłaci obligatariuszom 0,05 pkt proc. premii za każde 30 dni pozostające do daty wykupu, nie więcej jednak niż 0,5 proc.
W ciągu miesiąca od daty przydziały, obligacje nowej emisj Kruka powinny znaleźć się w notowaniach na Catalyst, gdzie znajduje się aktualnie 19 serii obligacji spółki (w tym trzy nominowane w EUR). Ostatnią serią wprowadzoną do notowań jest właśnie publiczna emisja obligacji z listopada ub.r., a rynek wycenia ją nieznacznie powyżej nominału (100,16 proc.), co daje 5,15 proc. brutto (3,43 pkt proc. rzeczywistej marży).
Naszym zdaniem
Analizując warunki nowej emisj Kruka warto – naszym zdaniem - zwrócić uwagę na informacje, których w warunkach emisji nie ma. Po pierwsze – Kruk nie przeprowadza równolegle emisji kierowanej do inwestorów instytucjonalnych. Zwykle - w poprzednich latach, ale także w listopadzie ub.r. - emisje kierowane do inwestorów profesjonalnych towarzyszyły, a nawet poprzedzały rozpoczęcie emisji publicznych. Tym razem Kruk takiego zamiaru nie zgłosił, choć być może jeszcze to uczyni – do rozpoczęcia zapisów pozostał wszak ponad tydzień.
Jednak brak emisji dla funduszy inwestycyjnych powiązany jest zapewne z kłopotami funduszy dłużynych. Od czasu wybuchu afery GetBack, fundusze obligacji korporacyjnych dotknęły umorzenia jednostek warte już niemal 4 mld zł (900 mln zł w samym grudniu – za analizy.pl). Fundusze obligacji korporacyjnych koncentrują się aktualnie na odzyskiwaniu gotówki z dotychczasowych inwestycji, a nie na inwestowaniu w nowe emisje i to może być zasadnicza przyczyna, dla której Kruk nie wychodzi z ofertą kierowaną do nich.
Nie oznacza to jednak – i to po drugie - że Kruk jest w jakikolwiek sposób uzależniony od inwestorów indywidualnych. Tylko w grudniu Kruk informował o podpisaniu umowy na kredyt rewolwingowy z ING (200 mln zł) i Bankiem Pocztowym (50 mln zł), powiększył też jedną ze swoich linii kredytowych w mBanku o 40 mln zł (do 140 mln zł). Kruk pozyskuje więc finansowanie bankowe, co stawia jego wiarygodność kredytową w jeszcze lepszym świetle niż zdolność do plasowania obligacji wśród inwestorów instytucjonalnych i stanowi o jego istotnej przewadze konkurencyjnej tak wobec krajowych rywali jak i międzynarodowych, którzy odczuwają już wzrost kosztów finansowania (rentowności obligacji).
Wszystko to razem sprawia, że Kruk ma większe możliwości inwestycji niż w poprzednich latach (lepszy dostęp do finansowania, tańsze wierzytelności), a prowadzi przy tym wciąż konserwatywną politykę zadłużenia (dług netto stanowił 1,28x kapitału własnego na koniec września), osiągając jednocześnie rekordowy poziom spłat (1,58 mld zł w 2018 r., wzrost o 15 proc. r/r).
Inaczej mówiąc – od strony biznesowej sytuacja Kruka prezentuje się co najmniej dobrze i jedynym powodem, dla którego Kruk płaci za obligacje więcej niż przed dwoma laty (wtedy oferował obligacje pięcioletnie z marzą 3,15 pkt proc.) jest zmiana, która zaszła na rynku obligacji korporacyjnych, a nie w samym Kruku. Kruk płaci więc więcej, ale nie za darmo. Warto zwrócić uwagę, że warunki emisji nie uprawniają posiadaczy obligacji do uzyskania wyższego oprocentowania lub prawa przedterminowego wykupu obligacji, w razie wzrostu zadłużenia Kruka powyżej pewnych poziomów w relacji do kapitału własnego lub zysku EBITDA gotówkowej, co było regułą w dotychczasowych emisjach, zaniechaną dopiero w emisji listopadowej i obecnej. Póki Kruka obowiązują kowenanty z innych emisji oraz umów kredytowych, nie jest to jednak realnym problemem. Brak stosownych zapisów można raczej traktować jako jedyną korzyść, jaką Kruk mógł wywalczyć w zamian za konieczność zaoferowania wyższej marży.
Na rynku wtórnym brak nowych emisji jest już dostrzegalny we wzroście wycen obligacji, nie tylko zresztą Kruka. Podpisanie umów kredytowych także mogło przyczynić się do wyższej wyceny papierów Kruka na Catalyst. W końcowym rozrachunku, proponowane warunki emisji inwestorzy mogą uznać za atrakcyjne, a największą przeszkodą w uplasowaniu emisji może okazać się przyjmowanie zapisów w okresie ferii zimowych dla woj. mazowieckiego.
INFORMACJE O PRZETWARZANIU TWOICH DANYCH OSOBOWYCH
Administratorem Twoich danych osobowych przekazywanych podczas rejestracji w serwisie Obligacje.pl, jest: Obligacje.pl sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59, 00-120 Warszawa, KRS nr 0000394325.
Możesz skontaktować się z nami za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub telefonicznie (022 110-03-67). Kontakt telefoniczny dostępny jest od poniedziałku do piątku, w godzinach od 10:00 do 16:00.
Cele i podstawa przetwarzania Twoich danych osobowych
Twoje dane osobowe gromadzimy jednorazowo, wyłącznie gdy zakładasz konto i/lub dokonujesz zakupu Usług Płatnych w serwisie Obligacje.pl.
Twoje podstawowe dane osobowe
Gdy zakładasz konto w serwisie Obligacje.pl, gromadzimy jedynie te dane osobowe, które są niezbędne dla prawidłowego świadczenia przez nas usług i wykonania umowy, czyli:
Twoje dane, o których mowa powyżej, przetwarzamy wyłącznie po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o wskazanych przez Ciebie emitentach oraz obligacjach
Jeżeli na swoim koncie wskażesz listę emitentów oraz obligacji, które chcesz obserwować będziemy na Twój adres e-mail przesyłać powiadomienia wraz z aktywnym linkiem dotyczące zmiany notowań wskazanych obligacji, ważnych dat z nimi związanych oraz nowych informacji w serwisie Obligacje.pl o wskazanym emitencie. Te dane przetwarzamy po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl i decydujesz się na korzystanie z takich usług.
Jeśli będziesz chciał zrezygnować z otrzymywania powiadomień, w każdej chwili możesz anulować subskrypcję, wycofując odpowiednie zgody w panelu konfiguracyjnym Twojego konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o aktualnych ofertach
Jeśli wyraziłeś na to zgodę, zaznaczając odpowiednie pole w formularzu rejestracyjnym lub panelu konfiguracyjnym Twojego konta, od czasu do czasu będziemy na Twój adres e-mail przesyłać informacje o aktualnych publicznych emisjach papierów wartościowych, a także informacje o nowościach w serwisie Obligacje.pl.
Także i taką zgodę możesz cofnąć w każdym czasie, korzystając z odpowiedniej opcji w panelu konfiguracji konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie. Wycofanie zgody nie wpływa na zgodność z prawem przetwarzania, którego dokonaliśmy na podstawie Twojej zgody przed jej wycofaniem.
Wyrażenie przez Ciebie zgody na przetwarzanie danych osobowych w tym zakresie jest dobrowolne i nie stanowi warunku założenia konta w serwisie.
Jak długo przechowujemy Twoje dane osobowe?
Twoje dane przetwarzamy tylko tak długo, jak to niezbędne – co oznacza, że usuniemy je, gdy zlikwidujesz swoje konto w serwisie Obligacje.pl bądź w inny sposób rozwiążesz z nami umowę o dostęp do serwisu.
Kto ma dostęp do Twoich danych osobowych?
Do Twoich danych osobowych mamy dostęp wyłącznie my, w tym nasi upoważnieni pracownicy.
Dane te mogą być ponadto przetwarzanie przez naszych współpracowników, którzy świadczą usługi na naszą rzecz, w szczególności w zakresie obsługi księgowej, obsługi IT lub hostingu.
Jeżeli korzystasz z płatności elektronicznych lub kartą płatniczą, możemy udostępniać Twoje dane w zakresie niezbędnym do dokonania płatności firmom obsługującym płatności w serwisie.
Jeżeli wyraziłeś na to zgodę i korzystasz z konta bezpłatnego, niektóre Twoje dane możemy udostępniać naszym partnerom, którymi są współpracujące z nami domy i biura maklerskie, a także krajowe podmioty przeprowadzające prywatne emisje obligacji.
Twoje prawa
W związku z przetwarzaniem Twoich danych osobowych przez serwis Obligacje.pl przysługują Ci różnorodne prawa, o których chcielibyśmy poinformować poniżej.
Wszelkie żądania związane z Twoimi prawami możesz zgłosić nam za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub poczty tradycyjnej (na adres wskazany powyżej).
Chcemy prawidłowo zabezpieczyć Twoje dane, dlatego też przed wykonaniem Twoich poleceń zastrzegamy sobie możliwość zadania Ci dodatkowych pytań, aby potwierdzić Twoją tożsamość.
Masz prawo dostępu do Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo dostępu do treści Twoich danych osobowych, a także prawo do uzyskania potwierdzenia, czy dane te są przetwarzane.
Ponadto w każdej chwili możesz zwrócić się do nas o następujące informacje:
Przysługuje Ci również prawo uzyskania kopii Twoich danych osobowych. Pierwszą taką kopię wydamy Ci bezpłatnie.
Masz prawo żądania sprostowania Twoich danych osobowych
Dbamy o to, by Twoje dane były poprawne i kompletne. Jeśli mimo tego stwierdzisz, że tak nie jest – powiedz nam o tym. W każdym momencie przysługuje Ci prawo sprostowania lub uzupełnienia danych.
Masz prawo żądania ograniczenia przetwarzania Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by przetwarzanie Twoich danych osobowych zostało przez nas ograniczone wyłącznie do ich posiadania:
Masz prawo żądania usunięcia Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by zgromadzone przez nas Twoje dane osobowe zostały usunięte. Prawo to przysługuje Ci, gdy:
Masz prawo wnieść sprzeciw wobec przetwarzania Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania Twoich danych osobowych. Sprzeciw ten będzie uzasadniony, jeśli jego podstawą będą przyczyny związane z Twoją szczególną sytuacją.
Możesz również wnieść sprzeciw, jeśli Twoje dane osobowe wykorzystywane były przez nas dla celów marketingu bezpośredniego.
Masz prawo przenosić Twoje dane osobowe
Masz prawo żądać, by Twoje dane osobowe podane przy rejestracji w serwisie zostały Ci przez nas wydane w ustrukturyzowanym, nadającym się do odczytu maszynowego i powszechnie używanym formacie.
Możesz przesłać te dane innemu administratorowi bez jakichkolwiek przeszkód z naszej strony.
Możesz również zwrócić się do nas o przekazanie Twoich danych wprost innemu administratorowi – wykonamy to, o ile tylko będzie to technicznie możliwe.
Prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego
Dokładamy najwyższych starań, by zapewnić najpełniejszą ochronę Twoich danych osobowych zgodnie z przepisami obowiązującego prawa.
Jeśli mimo to uznasz, że przetwarzamy Twoje dane osobowe niezgodnie z prawem, przysługuje Ci prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego.
W przypadku Polski organem nadzorczym jest Prezes Urzędu Ochrony Danych Osobowych.
Możesz jednak wnieść skargę również do organu nadzorczego państwa członkowskiego Unii Europejskiej, które jest miejscem Twego zwykłego pobytu, miejscem pracy lub miejscem popełnienia domniemanego naruszenia prawa.
Nie profilujemy
Twoje dane osobowe przetwarzamy w sposób zautomatyzowany. Nie stosujemy jednak profilowania.
Kontakt z nami
Jeśli jakiekolwiek informacje przedstawione powyżej wydają Ci się niejasne, chętnie udzielimy dodatkowych wyjaśnień. Wszelkie pytania związane z polityką prywatności prosimy kierować pocztą elektroniczną (bok@obligacje.pl) lub pocztą tradycyjną (na adres wskazany powyżej).
Zaloguj się