Pełna treść raportu dostępna jest tu.
Obniżki stóp procentowych?
Rada Polityki Pieniężnej na czerwcowym posiedzeniu pozostawiła stopy procentowe na dotychczasowym poziomie. Wydźwięk komunikatu został nieco złagodzony, a podczas konferencji wskazano możliwość obniżki stóp procentowych. Naszym zdaniem taki scenariusz jest mało prawdopodobny, choć rynek pod to może grać w horyzoncie 2-3 miesięcy szczególnie pod wpływem danych o lipcowej inflacji, która pod wpływem czynników o charakterze jednorazowym (baza z ub. r. związana z podwyższeniem opłat za śmieci, która wówczas „podbiła” inflację o ok. 0,37 p.p.) może obniżyć się poniżej 0.
Dodatkowym wsparciem dla ewentualnej obniżki stóp procentowych jest luzowanie polityki pieniężnej w Strefie Euro.
Obniżki ocen
Dokonaliśmy ponownej weryfikacji ocen poszczególnych emitentów, którzy w ostatnich tygodniach publikowali raporty okresowe. Zazwyczaj nasza ocena (WII) nie uległa zmianie, ale w przypadku rewizji była to najczęściej korekta w dół.
Wśród nielicznych przypadków podwyższonej oceny należy wymienić przede wszystkim: Echo Investment, Erbud i Kruk.
Wystawiliśmy także oceny dla kilku niedawnych debiutantów na rynku Catalyst i w świetle oceny WII podchodzimy do nich z dużą ostrożnością: Polkap (3/10), SAF (4/10), Wratislavia-Bio (5/10), WDB BU (5/10).
Best – sygnalizowana korekta
Zredukowaliśmy o 1 punkt ocenę dla Best do 9/10. Wskazywaliśmy wcześniej na takie ryzyko w związku
z zamiarem znaczącego zwiększenia skali działalności przy wykorzystaniu finansowania zewnętrznego. Co prawda wskaźniki zadłużenia dla Besta są w dalszym ciągu na bardzo niskim poziomie na tle branży wierzytelnościowej, ale duży program emisji obligacji może to zmienić. W związku z czym dostrzegamy ryzyko dalszego obniżania oceny emitenta. Dokonana obecnie korekta wynika jedynie z lekkiego pogorszenia wyników operacyjnych, która zasadniczo nie powinna mieć znaczącego wpływu na postrzeganie emitenta.
Admiral Boats – przejęcie nierentownego biznesu
Kontynuujemy obniżanie oceny dla Admiral Boats. Pogorszenie wyników i bilansu jest związane z przejęciem majątku stoczni w Tczwie. Gdy w 4Q’13 spółka odwołała prognozy przyjęliśmy to neutralnie, gdyż prognoza była ambitna i raportowane były lepsze wyniki niż rok wcześniej. Tym nie mniej przejęcie stoczni i jej zobowiązań ciąży na ocenie i zmusza nas do obniżenia oceny o 1 punkt do 4/10. Wzrost zadłużenia przy jednoczesnym pogorszeniu wyników operacyjnych mocno podwyższa relację długu netto/EBITDA (4,8x) i zasadniczo zmienia postrzeganie emitenta. Słabsze wyniki w 1Q’14 były spowodowane zdarzeniami o charaktrze jednorazowym (zwiększone wydatki) i sezonowością prowadzonego biznesu. Tym nie mniej oceniamy, że obligacje te mają status „podwyższonego ryzyka inwestycyjnego”.
Płynność gotówkowa Admiral Boats jest niska, a z danych na koniec 1Q’14 wskaźnik ten wynosi 0,03x. W czerwcu zapadają obligacje serii F tego emitenta o łącznej wartości nominalnej ok. 3,1 mln PLN (stan gotówki na koniec 1Q’14 obniżył się do 0,9 mln PLN).
Ferro – materializacja wskazywanego przez nas scenariusza dotyczącego przedterminowego wykupu
Ferro zdecydowało się na dokonanie przedterminowego wykupu obligacji serii A, który ma zostać dokonany
13 czerwca. Obligatariuszom nie przysługuje premia. Wskazywaliśmy na ryzyko realizacji takiego scenariusza, ale jednocześnie zaznaczaliśmy, że płynność tych papierów jest mała, więc możliwości wyjścia z tej inwestycji po satysfakcjonującej cenie były ograniczone. Samego emitenta oceniamy bardzo pozytywnie, choć obecnie tą ocenę lekko obniżyliśmy (do 9/10).
Echo Investment bezpieczniejsze niż GTC
Nasz model oparty jest w dość dużym stopniu na wskaźnikach zadłużenia, co powoduje, że bardziej zadłużeni emitenci mają niższą ocenę. Tak jest w przypadku GTC, które znacznie mniej korzystnie wypada niż Echo Investment. W naszej ocenie obligacje GTC mają podwyższone ryzyko inwestycyjne, a Echo Investment umiarkowanie niskie. Diametralna różnica w ocenie wynika także z osiąganych wyników operacyjnych, choć jednocześnie doceniamy poprawę w tym zakresie przez GTC (a także zrefinansowanie części zadłużenia krótkoterminowego). W przypadku Echo Investment wskaźniki zadłużenia są „pod lepszą kontrolą”. Wsparciem dla podwyższenia oceny Echo była dokonana podwyższona wycena wartości nieruchomości oparta w dużym stopniu na wyższych szacunkach dotyczących przychodów krótkoterminowych umów najmu oraz stopnia wynajęcia. Pozwoliło to nie tylko na poprawę długu netto/EBITDA (2,9x), ale miało także wpływ na wzrost Altmant EM Score (5,9). W efekcie WII dla Echo Investment wzrosło o 2 punkty do 8/10.
Kruk – bardzo dobre wyniki
Skokowa poprawa wyników i zmniejszenie zadłużenia odsetkowego netto (wspierane przez wysokie saldo spłat) wzmocniło ocenę Kruka. Dług netto emitenta jest pod kontrolą. Widać to m.in. w relacji długu netto/kapitałów własnych, która obniżyła się do 1,3x wobec poziom 2,2x uprawniającego w przypadku części wyemitowanych obligacji do podwyższenia marży. Przestrzeń do osiągnięcia poziomu ostrzegawczego jest bardzo duża. To właśnie za sprawą poprawy wskaźnika zadłużenia podwyższyliśmy ocenę emitenta o 1 punkt do 8/10, co odpowiada umiarkowanie niskiemu ryzyku inwestycyjnemu.
Erbud – niski dług
Wzrost wartości zobowiązań odsetkowych przy jednoczesnym lekkim osłabieniu silnej pozycji gotówkowej Erbud spowodował, że dług netto ponownie jest dodatni.
Niemniej, wskaźniki zadłużenia są na bardzo niskim poziomie, akceptowalnym z punktu widzenia osiągnięcia przedziału niskiego poziomu ryzyka (dług netto/EBITDA=0,4x; dług netto/kapitały własne 0,1x). Wzrost WII jest skutkiem wyższej wartości Altmant EM Score, do czego przyczynił się w głównej mierze zwiększenie kapitałów pracujących.
W efekcie wskaźnik Altmana wzrósł do 6,43, czyli nieco powyżej przyjętego przez nas poziomu granicznego (6,4) wspierającego ocenę emitenta.
Ciech – niska ocena emitenta trochę pechowa, przedterminowy wykup neutralny dla WII
Dokonanie przedterminowego wykupu obligacji serii 01 przez Ciech jest neutralne dla oceny emitenta. WII po wynikach za 1Q’14 obniżyło się do 2/10 do czego przyczyniło się z jednej strony zwiększenie długu netto, a z drugiej pogorszenie wyników operacyjnych. W efekcie dług netto/EBITDA ponownie wzrósł (z 3,4x do 3,6x). Ciech jest dość mocno zadłużony, więc sam zamiar zmniejszenia zadłużenia oceniamy pozytywnie, ale na ten moment nie wpływa na ocenę emitenta. Nasz model scoringowy w dwóch elementach jest bliski wartości granicznej, co oznacza, że w przyszłości nie jest wykluczone podwyższenie tej oceny.
Multimedia Polska – nie zmieniamy naszej oceny
Wskaźniki zadłużenia Multimedia Polska są wysokie, zwłaszcza dług netto/kapitał własny (5,2x). Z tego względu wcześniej planowana emisja akcji byłaby pozytywna z punktu widzenia dotychczasowych wierzycieli. Rezygnacja z tych planów jest negatywna, choć nie ma bezpośredniego wpływu na ocenę emitenta. Lekkie pogorszenie wyniku EBIT uniemożliwiło podwyższenie oceny, które było możliwe za sprawą poprawy Altman EM Score do 4,32. Nie wykluczamy, że w przyszłości ocena ta ulegnie nieznacznemu podwyższeniu. Tym nie mniej w dalszym ciągu WII dla Multimedia Polska wynosi 3/10. Wyjście z poziomu podwyższonego ryzyka wymagałoby poprawy wskaźników zadłużenia.
GC Investment a ocena KBS i OK Bank
Krakowski Bank Spółdzielczy i Orzesko Knurowski Bank Spółdzielczy wypowiedziały umowy kredytowe GC Investment. W przypadku pierwszego z wymienionych banków do spłaty pozostała kwota 14,16 mln PLN, a w przypadku drugiego 2,32 mln PLN. Zakładając, że wcześniej kredyty te były klasyfikowane w kategorii „normalne” lub „pod obserwacją” to w związku z potrzebą przeklasyfikowania tych kredytów jakość portfela kredytowego Krakowskiego Banku Spółdzielczego obniży się o ok. 1,0 p.p. do 7,1 proc., a dla OK Banku o ok. 0,7 p.p. W obu przypadkach obniżenie jakości portfela kredytowego pozostanie bez wpływu na WII tych banków.
PMBS Zabłudów – plan naprawczy przynosi efekty
WII dla Podlasko-Mazurskiego Banku Spółdzielczego wzrosło o 2 punkty do 4/10 za sprawą poprawy efektywności kosztowej banku (C/I=61%) i poprawy jakości portfela kredytowego (9,3% vs 13,8% w 2012). Dalsze podwyższenie oceny dla tego banku nie jest możliwe ze względu na to, że bank realizuje program postępowania naprawczego na lata 2012-2015.
Po zakończeniu tego programu ocena banku będzie mogła zostać podwyższona. Tym nie mniej na ten moment obligacje tego emitenta mają „podwyższone ryzyko inwestycyjne”.
INFORMACJE O PRZETWARZANIU TWOICH DANYCH OSOBOWYCH
Administratorem Twoich danych osobowych przekazywanych podczas rejestracji w serwisie Obligacje.pl, jest: Obligacje.pl sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59, 00-120 Warszawa, KRS nr 0000394325.
Możesz skontaktować się z nami za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub telefonicznie (022 110-03-67). Kontakt telefoniczny dostępny jest od poniedziałku do piątku, w godzinach od 10:00 do 16:00.
Cele i podstawa przetwarzania Twoich danych osobowych
Twoje dane osobowe gromadzimy jednorazowo, wyłącznie gdy zakładasz konto i/lub dokonujesz zakupu Usług Płatnych w serwisie Obligacje.pl.
Twoje podstawowe dane osobowe
Gdy zakładasz konto w serwisie Obligacje.pl, gromadzimy jedynie te dane osobowe, które są niezbędne dla prawidłowego świadczenia przez nas usług i wykonania umowy, czyli:
Twoje dane, o których mowa powyżej, przetwarzamy wyłącznie po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o wskazanych przez Ciebie emitentach oraz obligacjach
Jeżeli na swoim koncie wskażesz listę emitentów oraz obligacji, które chcesz obserwować będziemy na Twój adres e-mail przesyłać powiadomienia wraz z aktywnym linkiem dotyczące zmiany notowań wskazanych obligacji, ważnych dat z nimi związanych oraz nowych informacji w serwisie Obligacje.pl o wskazanym emitencie. Te dane przetwarzamy po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl i decydujesz się na korzystanie z takich usług.
Jeśli będziesz chciał zrezygnować z otrzymywania powiadomień, w każdej chwili możesz anulować subskrypcję, wycofując odpowiednie zgody w panelu konfiguracyjnym Twojego konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o aktualnych ofertach
Jeśli wyraziłeś na to zgodę, zaznaczając odpowiednie pole w formularzu rejestracyjnym lub panelu konfiguracyjnym Twojego konta, od czasu do czasu będziemy na Twój adres e-mail przesyłać informacje o aktualnych publicznych emisjach papierów wartościowych, a także informacje o nowościach w serwisie Obligacje.pl.
Także i taką zgodę możesz cofnąć w każdym czasie, korzystając z odpowiedniej opcji w panelu konfiguracji konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie. Wycofanie zgody nie wpływa na zgodność z prawem przetwarzania, którego dokonaliśmy na podstawie Twojej zgody przed jej wycofaniem.
Wyrażenie przez Ciebie zgody na przetwarzanie danych osobowych w tym zakresie jest dobrowolne i nie stanowi warunku założenia konta w serwisie.
Jak długo przechowujemy Twoje dane osobowe?
Twoje dane przetwarzamy tylko tak długo, jak to niezbędne – co oznacza, że usuniemy je, gdy zlikwidujesz swoje konto w serwisie Obligacje.pl bądź w inny sposób rozwiążesz z nami umowę o dostęp do serwisu.
Kto ma dostęp do Twoich danych osobowych?
Do Twoich danych osobowych mamy dostęp wyłącznie my, w tym nasi upoważnieni pracownicy.
Dane te mogą być ponadto przetwarzanie przez naszych współpracowników, którzy świadczą usługi na naszą rzecz, w szczególności w zakresie obsługi księgowej, obsługi IT lub hostingu.
Jeżeli korzystasz z płatności elektronicznych lub kartą płatniczą, możemy udostępniać Twoje dane w zakresie niezbędnym do dokonania płatności firmom obsługującym płatności w serwisie.
Jeżeli wyraziłeś na to zgodę i korzystasz z konta bezpłatnego, niektóre Twoje dane możemy udostępniać naszym partnerom, którymi są współpracujące z nami domy i biura maklerskie, a także krajowe podmioty przeprowadzające prywatne emisje obligacji.
Twoje prawa
W związku z przetwarzaniem Twoich danych osobowych przez serwis Obligacje.pl przysługują Ci różnorodne prawa, o których chcielibyśmy poinformować poniżej.
Wszelkie żądania związane z Twoimi prawami możesz zgłosić nam za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub poczty tradycyjnej (na adres wskazany powyżej).
Chcemy prawidłowo zabezpieczyć Twoje dane, dlatego też przed wykonaniem Twoich poleceń zastrzegamy sobie możliwość zadania Ci dodatkowych pytań, aby potwierdzić Twoją tożsamość.
Masz prawo dostępu do Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo dostępu do treści Twoich danych osobowych, a także prawo do uzyskania potwierdzenia, czy dane te są przetwarzane.
Ponadto w każdej chwili możesz zwrócić się do nas o następujące informacje:
Przysługuje Ci również prawo uzyskania kopii Twoich danych osobowych. Pierwszą taką kopię wydamy Ci bezpłatnie.
Masz prawo żądania sprostowania Twoich danych osobowych
Dbamy o to, by Twoje dane były poprawne i kompletne. Jeśli mimo tego stwierdzisz, że tak nie jest – powiedz nam o tym. W każdym momencie przysługuje Ci prawo sprostowania lub uzupełnienia danych.
Masz prawo żądania ograniczenia przetwarzania Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by przetwarzanie Twoich danych osobowych zostało przez nas ograniczone wyłącznie do ich posiadania:
Masz prawo żądania usunięcia Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by zgromadzone przez nas Twoje dane osobowe zostały usunięte. Prawo to przysługuje Ci, gdy:
Masz prawo wnieść sprzeciw wobec przetwarzania Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania Twoich danych osobowych. Sprzeciw ten będzie uzasadniony, jeśli jego podstawą będą przyczyny związane z Twoją szczególną sytuacją.
Możesz również wnieść sprzeciw, jeśli Twoje dane osobowe wykorzystywane były przez nas dla celów marketingu bezpośredniego.
Masz prawo przenosić Twoje dane osobowe
Masz prawo żądać, by Twoje dane osobowe podane przy rejestracji w serwisie zostały Ci przez nas wydane w ustrukturyzowanym, nadającym się do odczytu maszynowego i powszechnie używanym formacie.
Możesz przesłać te dane innemu administratorowi bez jakichkolwiek przeszkód z naszej strony.
Możesz również zwrócić się do nas o przekazanie Twoich danych wprost innemu administratorowi – wykonamy to, o ile tylko będzie to technicznie możliwe.
Prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego
Dokładamy najwyższych starań, by zapewnić najpełniejszą ochronę Twoich danych osobowych zgodnie z przepisami obowiązującego prawa.
Jeśli mimo to uznasz, że przetwarzamy Twoje dane osobowe niezgodnie z prawem, przysługuje Ci prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego.
W przypadku Polski organem nadzorczym jest Prezes Urzędu Ochrony Danych Osobowych.
Możesz jednak wnieść skargę również do organu nadzorczego państwa członkowskiego Unii Europejskiej, które jest miejscem Twego zwykłego pobytu, miejscem pracy lub miejscem popełnienia domniemanego naruszenia prawa.
Nie profilujemy
Twoje dane osobowe przetwarzamy w sposób zautomatyzowany. Nie stosujemy jednak profilowania.
Kontakt z nami
Jeśli jakiekolwiek informacje przedstawione powyżej wydają Ci się niejasne, chętnie udzielimy dodatkowych wyjaśnień. Wszelkie pytania związane z polityką prywatności prosimy kierować pocztą elektroniczną (bok@obligacje.pl) lub pocztą tradycyjną (na adres wskazany powyżej).
Zaloguj się