Obraz wskaźników zadłużenia spółki przeprowadzającej właśnie emisję publiczną, nie jest typowy dla Catalyst – wysokie zadłużenie ogólne i brak zadłużenia finansowego. Materiał do porównań jest niewielki, ale być może dzięki temu obraz jest ostrzejszy.
Uniserv-Piecbud jest wyspecjalizowaną firmą budowlaną, ze wszystkimi wadami i zaletami, które się z tym wiążą. Specjalizacja, jak wiadomo, jest kluczem do uzyskiwania wysokich marż, z drugiej strony w tym przypadku ogranicza liczbę klientów. Kontraktów kluczowych dla biznesu zwykle spółka realizuje 1-3 w roku, co oznacza spore ryzyko koncentracji. Drugiego takiego emitenta nie najdziemy na Catalyst, ale pewne podobieństwa uda się uchwycić.
Przede wszystkim chodzi tu o podobieństwa w profilu zadłużeniowym emitenta. Wysoki poziom zadłużenia ogólnego (0,8), świadczy o sporym lewarze, którego jednak próżno szukać wśród wskaźników zadłużenia finansowego. Na koniec grudnia Uniserv-Piecbud miał więcej gotówki niż zobowiązań finansowych. Na Catalyst podobny sposób finansowania wybierają inne firmy budowlane jak Erbud i Unibep, co przedstawia tabela poniżej. W ich przypadku wskaźniki zadłużenia ogólnego znajdują się na podobnym poziomie (0,74 i 0,78), a dług finansowy ma wartość marginalną w zestawieniu z kapitałem własnym czy zyskiem EBITDA. Zresztą do niedawna Unibep trwale wykazywał nadwyżkę gotówki nad zadłużeniem finansowym, w czym jest do Uniserv-Piecbud bardzo podobny.
Zarówno Erbud jak i Unibep płacą za obligacje (w zestawieniu uwzględniono ostatnie emisje obligacji obu firm) sporo mniej niż oferuje inwestorom Piecbud w najnowszej emisji publicznej (5,35 pkt. proc. ponad WIBOR 3M). To o 2,35 pkt. proc. więcej niż oferował Erbud i 2,85 pkt. proc. marży więcej niż inwestorom instytucjonalnym proponował Unibep. Skąd wzięła się premia oferowana przez Uniserv-Piecbud? W istocie jest ona nawet wyższa niż różnica w oprocentowaniu, bo emisja Uniserv-Piecbud jest zabezpieczona na hipotece, maszynach i wzmocniona oświadczeniem o poddaniu się dobrowolnej egzekucji w trybie art. 777 kpc. Wszystko to razem warte może być nawet dodatkowy 1 pkt. proc. (o tyle więcej musiałby zapłacić Uniserv, gdyby oferował obligacje niezabezpieczone).
Odpowiedź tkwi w skali i profilu działalności Uniserv-Piecbud, którego aktywa warte są 150 mln zł, a ubiegłoroczne przychody wyniosły 119 mln zł. Dla porównania, aktywa Unibepu przekroczyły na koniec 2016 r. 1 mld zł, a przychody wyniosły 1,24 mld zł. W przypadku Erbudu było to odpowiednio 947 mln zł i 1,8 mld zł. Różnica w skali działalności to co najmniej dwie klasy i już tylko z tego tytułu Uniserv winien jest inwestorom premię. Jej kolejny element to wąska specjalizacja – Uniserv m.in. wznosi kominy przemysłowe i dostarcza do nich instalacje chłodzące i/lub przechwytujące część spalin. Lista firm gotowych zamówić kilkudziesięciometrowy komin (czasem wyższy) jest ograniczona i gros przychodów – mowa o tym w czynnikach ryzyka – może pochodzić od 1-3 odbiorców, choć sam portfel jest aktualnie zdywersyfikowany na 25 zleceń. Jednak wciąż największy realizowany kontrakt to chłodnia kominowa dla Elektrowni Jaworzno III. To zlecenie warte jest 171,3 mln zł w latach 2015-19, z czego 86,2 mln zł przypada na 2017 r. Kontakt ten ma 49-proc. udział we wszystkich kontraktach zaplanowanych na 2017 r. Z drugiej strony jest to imponujących rozmiarów budowla, należąca do najwyższych tego typu na świecie (181m wysokości – wychodzi prawie 1 mln zł za metr komina), którą mało kto jest w stanie wznieść.
Specjalizacja to także profity. Te widać dobrze w tempie wzrostu przychodów, które w 2013 r. wynosiły niespełna 25 mln zł, by w ub.r. sięgnąć 119,5 mln zł, co świadczy o rosnącym zapotrzebowaniu na usługi grupy. Uzyskana w ub.r. marża EBITDA wyniosła 10 proc., a marża netto 8,6 proc. Firmy budownictwa ogólnego o podobnych marżach mogą tylko marzyć. W przypadku Unibepu marża netto, w bardzo dobrym dla grupy roku 2016, wyniosła 2,6 proc. Dla Erbudu rok był gorszy i marża netto wyniosła 0 proc. lub 2 proc., jeśli pominąć działalność zaniechaną.
O ile więc oprocentowanie obligacji oferowanych przez Uniserv-Piecbud uwzględnia premię związaną z mniejszą skalą działalności od obecnych na Catalyst przedstawicieli branży oraz z większym ryzykiem wynikającym z dominującego udziału największych kontraktów w przychodach, to być może nie do końca uwzględnia marżowość tych kontraktów, których szczęśliwe zakończenie może istotnie wzbogacić spółkę. 8,5 proc. zysku netto ze 171 mln zł przychodów zaplanowanych na ten rok oznaczałoby wzrost kapitału własnego o prawie połowę i oczywiście większe bezpieczeństwo wierzycieli (spadek zadłużenia ogólnego do 0,7).
Natomiast nie warto jeszcze w kalkulacjach uwzględniać planów przeprowadzenia publicznej emisji i podniesienia kapitałów własnych. Inwestorzy na rynku dłużnym powinni wyceniać obecny stan finansów emitentów, a nie ich planowane posunięcia. Rzecz jasna, jeśli emisja akcji powiedzie się, a kapitał własny wzrośnie, sytuacja wierzycieli spółki stanie się bardziej komfortowa, a wskaźnik zadłużenia spadnie.
Na koniec czerwca grupa Uniserv wykazywała 16,6 mln zł środków pieniężnych wobec 3,2 mln zł przed rokiem. Finansowy dług netto spadł do 15,6 mln zł z 21,7 mln zł jeszcze w marcu.
INFORMACJE O PRZETWARZANIU TWOICH DANYCH OSOBOWYCH
Administratorem Twoich danych osobowych przekazywanych podczas rejestracji w serwisie Obligacje.pl, jest: Obligacje.pl sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59, 00-120 Warszawa, KRS nr 0000394325.
Możesz skontaktować się z nami za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub telefonicznie (022 110-03-67). Kontakt telefoniczny dostępny jest od poniedziałku do piątku, w godzinach od 10:00 do 16:00.
Cele i podstawa przetwarzania Twoich danych osobowych
Twoje dane osobowe gromadzimy jednorazowo, wyłącznie gdy zakładasz konto i/lub dokonujesz zakupu Usług Płatnych w serwisie Obligacje.pl.
Twoje podstawowe dane osobowe
Gdy zakładasz konto w serwisie Obligacje.pl, gromadzimy jedynie te dane osobowe, które są niezbędne dla prawidłowego świadczenia przez nas usług i wykonania umowy, czyli:
Twoje dane, o których mowa powyżej, przetwarzamy wyłącznie po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o wskazanych przez Ciebie emitentach oraz obligacjach
Jeżeli na swoim koncie wskażesz listę emitentów oraz obligacji, które chcesz obserwować będziemy na Twój adres e-mail przesyłać powiadomienia wraz z aktywnym linkiem dotyczące zmiany notowań wskazanych obligacji, ważnych dat z nimi związanych oraz nowych informacji w serwisie Obligacje.pl o wskazanym emitencie. Te dane przetwarzamy po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl i decydujesz się na korzystanie z takich usług.
Jeśli będziesz chciał zrezygnować z otrzymywania powiadomień, w każdej chwili możesz anulować subskrypcję, wycofując odpowiednie zgody w panelu konfiguracyjnym Twojego konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o aktualnych ofertach
Jeśli wyraziłeś na to zgodę, zaznaczając odpowiednie pole w formularzu rejestracyjnym lub panelu konfiguracyjnym Twojego konta, od czasu do czasu będziemy na Twój adres e-mail przesyłać informacje o aktualnych publicznych emisjach papierów wartościowych, a także informacje o nowościach w serwisie Obligacje.pl.
Także i taką zgodę możesz cofnąć w każdym czasie, korzystając z odpowiedniej opcji w panelu konfiguracji konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie. Wycofanie zgody nie wpływa na zgodność z prawem przetwarzania, którego dokonaliśmy na podstawie Twojej zgody przed jej wycofaniem.
Wyrażenie przez Ciebie zgody na przetwarzanie danych osobowych w tym zakresie jest dobrowolne i nie stanowi warunku założenia konta w serwisie.
Jak długo przechowujemy Twoje dane osobowe?
Twoje dane przetwarzamy tylko tak długo, jak to niezbędne – co oznacza, że usuniemy je, gdy zlikwidujesz swoje konto w serwisie Obligacje.pl bądź w inny sposób rozwiążesz z nami umowę o dostęp do serwisu.
Kto ma dostęp do Twoich danych osobowych?
Do Twoich danych osobowych mamy dostęp wyłącznie my, w tym nasi upoważnieni pracownicy.
Dane te mogą być ponadto przetwarzanie przez naszych współpracowników, którzy świadczą usługi na naszą rzecz, w szczególności w zakresie obsługi księgowej, obsługi IT lub hostingu.
Jeżeli korzystasz z płatności elektronicznych lub kartą płatniczą, możemy udostępniać Twoje dane w zakresie niezbędnym do dokonania płatności firmom obsługującym płatności w serwisie.
Jeżeli wyraziłeś na to zgodę i korzystasz z konta bezpłatnego, niektóre Twoje dane możemy udostępniać naszym partnerom, którymi są współpracujące z nami domy i biura maklerskie, a także krajowe podmioty przeprowadzające prywatne emisje obligacji.
Twoje prawa
W związku z przetwarzaniem Twoich danych osobowych przez serwis Obligacje.pl przysługują Ci różnorodne prawa, o których chcielibyśmy poinformować poniżej.
Wszelkie żądania związane z Twoimi prawami możesz zgłosić nam za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub poczty tradycyjnej (na adres wskazany powyżej).
Chcemy prawidłowo zabezpieczyć Twoje dane, dlatego też przed wykonaniem Twoich poleceń zastrzegamy sobie możliwość zadania Ci dodatkowych pytań, aby potwierdzić Twoją tożsamość.
Masz prawo dostępu do Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo dostępu do treści Twoich danych osobowych, a także prawo do uzyskania potwierdzenia, czy dane te są przetwarzane.
Ponadto w każdej chwili możesz zwrócić się do nas o następujące informacje:
Przysługuje Ci również prawo uzyskania kopii Twoich danych osobowych. Pierwszą taką kopię wydamy Ci bezpłatnie.
Masz prawo żądania sprostowania Twoich danych osobowych
Dbamy o to, by Twoje dane były poprawne i kompletne. Jeśli mimo tego stwierdzisz, że tak nie jest – powiedz nam o tym. W każdym momencie przysługuje Ci prawo sprostowania lub uzupełnienia danych.
Masz prawo żądania ograniczenia przetwarzania Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by przetwarzanie Twoich danych osobowych zostało przez nas ograniczone wyłącznie do ich posiadania:
Masz prawo żądania usunięcia Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by zgromadzone przez nas Twoje dane osobowe zostały usunięte. Prawo to przysługuje Ci, gdy:
Masz prawo wnieść sprzeciw wobec przetwarzania Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania Twoich danych osobowych. Sprzeciw ten będzie uzasadniony, jeśli jego podstawą będą przyczyny związane z Twoją szczególną sytuacją.
Możesz również wnieść sprzeciw, jeśli Twoje dane osobowe wykorzystywane były przez nas dla celów marketingu bezpośredniego.
Masz prawo przenosić Twoje dane osobowe
Masz prawo żądać, by Twoje dane osobowe podane przy rejestracji w serwisie zostały Ci przez nas wydane w ustrukturyzowanym, nadającym się do odczytu maszynowego i powszechnie używanym formacie.
Możesz przesłać te dane innemu administratorowi bez jakichkolwiek przeszkód z naszej strony.
Możesz również zwrócić się do nas o przekazanie Twoich danych wprost innemu administratorowi – wykonamy to, o ile tylko będzie to technicznie możliwe.
Prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego
Dokładamy najwyższych starań, by zapewnić najpełniejszą ochronę Twoich danych osobowych zgodnie z przepisami obowiązującego prawa.
Jeśli mimo to uznasz, że przetwarzamy Twoje dane osobowe niezgodnie z prawem, przysługuje Ci prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego.
W przypadku Polski organem nadzorczym jest Prezes Urzędu Ochrony Danych Osobowych.
Możesz jednak wnieść skargę również do organu nadzorczego państwa członkowskiego Unii Europejskiej, które jest miejscem Twego zwykłego pobytu, miejscem pracy lub miejscem popełnienia domniemanego naruszenia prawa.
Nie profilujemy
Twoje dane osobowe przetwarzamy w sposób zautomatyzowany. Nie stosujemy jednak profilowania.
Kontakt z nami
Jeśli jakiekolwiek informacje przedstawione powyżej wydają Ci się niejasne, chętnie udzielimy dodatkowych wyjaśnień. Wszelkie pytania związane z polityką prywatności prosimy kierować pocztą elektroniczną (bok@obligacje.pl) lub pocztą tradycyjną (na adres wskazany powyżej).
Zaloguj się