Nadeszło lato, a wraz z nim cieplejsze i bardziej stabilne wiatry, które doszły nawet do Skandynawii. Stabilność to także motyw przewodni drugiego kwartału, jeśli spojrzeć na rynki finansowe. Wyłączając kilka momentów z wahaniami VIX, w drugim kwartale obserwowaliśmy brak większych zmian na rynku długu, a także dalsze wzrosty na rynku akcji.
Drugi kwartał minął pod znakiem ryzyka związanego z wyborami, które okazało się przesadzone, oraz braku dalszych wzrostów globalnych rentowności. Ten trend boczny, jeśli chodzi o rentowności, był czymś, czego obawialiśmy się wcześniej z uwagi na niższe ceny ropy naftowej oraz ryzyko geopolityczne.
Niektóre części składowe tego scenariusza zmaterializowały się w drugim kwartale i przyniosły wyższe zwroty na rynku bardziej ryzykownych aktywów, dzięki niskim wahaniom oraz trendzie bocznym globalnych rentowności i inflacji. Mimo niskich rentowności w dalszej części drugiego kwartału oraz nieco mniej optymistycznych wskaźników makro, nie ma obecnie żadnych obaw związanych z rynkami akcji lub globalnymi spreadami kredytowymi.
Biorąc pod uwagę ten obraz sytuacji bez wątpienia istnieje pokusa, aby założyć podobny scenariusz w trzecim kwartale – obejmujący dalsze wzrosty notowań bardziej ryzykownych aktywów, czyli globalnych akcji, wysoko rentownych obligacji lub długu gospodarek wschodzących. Istnieje kilka pozytywnych sygnałów: wygląda na to, że Europa radzi sobie lepiej niż w ciągu ostatnich pięciu lat, a czynniki geopolityczne – takie jak wybory w Europie, wpływ Trumpa na globalne obroty – grają obecnie mniejszą rolę niż jeszcze kilka miesięcy temu (lub ich wpływ został w pełni ograniczony).
Patrząc z tej perspektywy można założyć, że przed nami kolejny kwartał stabilności w klasie bardziej ryzykownych obligacji. Nie można jednak zapominać, że pojawiły się inne zagrożenia, które należy wziąć pod uwagę podczas kreślenia perspektyw na kolejne miesiące.
Jak zauważyli Peter Garnry i Steen Jakobsen, jesteśmy zaniepokojeni słabszym impulsem kredytowym oraz ryzykiem, że mógłby wywołać on spowolnienie w globalnej gospodarce. Od kryzysu finansowego paliwem gospodarki był właśnie kredyt. Jesteśmy szczególnie zaniepokojeni słabym impulsem kredytowym w Chinach, których gospodarka odpowiada za około 35 proc. globalnego PKB. Podobną sytuację można także zaobserwować w USA – można więc zrozumieć, dlaczego wchodzimy w trzeci kwartał zalecając ostrożność.
Jedną kwestią jest wpływ globalnego spowolnienia na rynki akcji; drugą jest wpływ na rynek długu. Gdyby taki scenariusz się zmaterializował, należałoby skupić się na trzech czynnikach.
Cena kredytu
Najsilniejszym bezpośrednim wpływem słabszego impulsu kredytowego będzie wzrost globalnych cen kredytu. Jednostka kredytu byłaby po prostu droższa, a inwestorzy na rynku obligacji domagaliby się wyższego spreadu, co z kolei przełożyłoby się na większe spready kredytowe. Oznaczałoby to wyższe rentowności i niższe ceny wysoko rentownych, ryzykownych obligacji.
Wpływ na rynki towarów
Potencjalny brak wzrostu w Chinach byłby oczywiście bolesny, ale rynek długu znalazłby się przede wszystkim pod wpływem spadku cen towarów wywołanego potencjalnie takim spowolnieniem. Jeśli zmaterializuje się scenariusz ze spowolnieniem wzrostu, to należy spodziewać się silnych spadków cen surowców energetycznych i metali, co z kolei oznaczałoby problemy dla firm i państw zależnych od ropy naftowej i rudy żelaza.
Przykładowo, jeśli spadnie popyt ze strony Chin, to silnie osłabiona zostałaby Brazylia, która dodatkowo musi radzić sobie ze skandalem politycznym. Brazylia eksportuje aż 55 proc. produkcji rudy żelaza do Chin, więc Państwo Środka jest kluczowym rynkiem dla tej południowoamerykańskiej gospodarki. Dodatkowo, Brazylia musi silnie konkurować na tym polu z Australią. Dlatego spowolnienie w Chinach zmusiłoby inwestorów do większej ostrożności wobec obligacji z Ameryki Łacińskiej, zwłaszcza z Brazylii. Negatywnie wpłynęłoby ono także na firmy powiązane z eksportem rudy żelaza, a także spółki z sektora energii.
Rosja jest obecnie głównym dostawcą ropy naftowej dla Chin, a obroty wrosły aż o 24 proc. w 2016 roku. Rosja dzielnie walczy ze skutkami zdecydowanego spadku cen ropy na początku 2016 roku, który skutkował znacznym osłabieniem rubla oraz wyprzedaży na rynkach rosyjskich aktywów. Jednak od osiągnięcia dołków ceny rosyjskich aktywów rosną, dotyczy to zwłaszcza Eurobondów.
Jednak z uwagi na potencjalne spowolnienie w Chinach oraz spadek popytu na ropę, Rosja po raz kolejny znalazłaby się w tarapatach z powodu silnej zależności od eksportu energii.
Doprowadziłoby to do cięć budżetowych oraz spowolnienia wzrostu gospodarczego. Dodatkowo, spółki powiązane z sektorem energii musiałby poradzić sobie ze spadającymi przychodami oraz pogarszającymi się warunkami kredytowymi.
Naszym zdaniem rosyjska gospodarka pokazała w ostatnich dwóch latach, że dość dobrze radzi sobie z zewnętrznymi szokami. Jednak obecnie bardzo wąskie spready kredytowe dla rosyjskich spółek energetycznych oraz Eurobondów są sygnałem, że należy zachować ostrożność w trzecim kwartale.
Inflacja, która zniknęła
Potencjalne spowolnienie gospodarcze oraz brak impulsu kredytowego karze skupić się na obligacjach korporacyjnych oraz długu gospodarek wschodzących, które obecnie radzą sobie bardzo dobrze. W tej chwili spread CDS dla europejskich wysokorentownych obligacji korporacyjnych ITRAXX XOVER znajduje się blisko najniższych poziomów od trzech lat, w okolicy 235. To samo można powiedzieć o spreadzie JP Morgan dla rynków wschodzących EMBI, który wrócił do poziomów z 2014 roku.
Byliśmy dotychczas bardzo pozytywnie nastawieni do obligacji rynków wschodzących i ogólnego otoczenia kredytowego, co było uzasadnione wieloma czynnikami.
Jednak sytuacja może się zmienić, jeśli zmaterializuje się scenariusz spowolnienie gospodarczego i niższych cen towarów. Należy zachować ostrożność zwłaszcza wobec obligacji rynków wschodzących, ponieważ w ich przypadku należy brać pod uwagę takie czynniki jak jakość kredytów, brak impulsu kredytowego oraz niepewność związana z poradzeniem sobie z zewnętrznymi szokami. W najgorszym scenariuszu mogłoby dojść na tych rynkach do osłabienia kursów lokalnych walut, spadku cen akcji oraz ograniczenia płynności i ucieczki funduszów.
Światło w tunelu
Mimo wszystko nie istnieją same negatywy dla rynku obligacji w trzecim kwartale. Globalne spowolnienie i silne spadki cen towarów spowodowałyby ponowne zniżki rentowności głównych obligacji. A należy pamiętać, że jedną z wielkich obaw były zbyt wysokie poziomy rentowności w USA – szacowano, że przy poziomie 3 proc. w przypadku obligacji 10-letnich mogłoby dojść do wyprzedaży – nie tylko w USA, ale w skali globalnej.
Zamiast tego, w obliczu wolniejszego wzrostu, niższych cen towarów oraz spadających oczekiwań inflacyjnych, rentowności 10-letnich obligacji USA mogą znaleźć się poniżej 2 proc., a rynek długoterminowych obligacji na poziomie inwestycyjnym może zrobić znaczny krok do przodu.
INFORMACJE O PRZETWARZANIU TWOICH DANYCH OSOBOWYCH
Administratorem Twoich danych osobowych przekazywanych podczas rejestracji w serwisie Obligacje.pl, jest: Obligacje.pl sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59, 00-120 Warszawa, KRS nr 0000394325.
Możesz skontaktować się z nami za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub telefonicznie (022 110-03-67). Kontakt telefoniczny dostępny jest od poniedziałku do piątku, w godzinach od 10:00 do 16:00.
Cele i podstawa przetwarzania Twoich danych osobowych
Twoje dane osobowe gromadzimy jednorazowo, wyłącznie gdy zakładasz konto i/lub dokonujesz zakupu Usług Płatnych w serwisie Obligacje.pl.
Twoje podstawowe dane osobowe
Gdy zakładasz konto w serwisie Obligacje.pl, gromadzimy jedynie te dane osobowe, które są niezbędne dla prawidłowego świadczenia przez nas usług i wykonania umowy, czyli:
Twoje dane, o których mowa powyżej, przetwarzamy wyłącznie po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o wskazanych przez Ciebie emitentach oraz obligacjach
Jeżeli na swoim koncie wskażesz listę emitentów oraz obligacji, które chcesz obserwować będziemy na Twój adres e-mail przesyłać powiadomienia wraz z aktywnym linkiem dotyczące zmiany notowań wskazanych obligacji, ważnych dat z nimi związanych oraz nowych informacji w serwisie Obligacje.pl o wskazanym emitencie. Te dane przetwarzamy po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl i decydujesz się na korzystanie z takich usług.
Jeśli będziesz chciał zrezygnować z otrzymywania powiadomień, w każdej chwili możesz anulować subskrypcję, wycofując odpowiednie zgody w panelu konfiguracyjnym Twojego konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o aktualnych ofertach
Jeśli wyraziłeś na to zgodę, zaznaczając odpowiednie pole w formularzu rejestracyjnym lub panelu konfiguracyjnym Twojego konta, od czasu do czasu będziemy na Twój adres e-mail przesyłać informacje o aktualnych publicznych emisjach papierów wartościowych, a także informacje o nowościach w serwisie Obligacje.pl.
Także i taką zgodę możesz cofnąć w każdym czasie, korzystając z odpowiedniej opcji w panelu konfiguracji konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie. Wycofanie zgody nie wpływa na zgodność z prawem przetwarzania, którego dokonaliśmy na podstawie Twojej zgody przed jej wycofaniem.
Wyrażenie przez Ciebie zgody na przetwarzanie danych osobowych w tym zakresie jest dobrowolne i nie stanowi warunku założenia konta w serwisie.
Jak długo przechowujemy Twoje dane osobowe?
Twoje dane przetwarzamy tylko tak długo, jak to niezbędne – co oznacza, że usuniemy je, gdy zlikwidujesz swoje konto w serwisie Obligacje.pl bądź w inny sposób rozwiążesz z nami umowę o dostęp do serwisu.
Kto ma dostęp do Twoich danych osobowych?
Do Twoich danych osobowych mamy dostęp wyłącznie my, w tym nasi upoważnieni pracownicy.
Dane te mogą być ponadto przetwarzanie przez naszych współpracowników, którzy świadczą usługi na naszą rzecz, w szczególności w zakresie obsługi księgowej, obsługi IT lub hostingu.
Jeżeli korzystasz z płatności elektronicznych lub kartą płatniczą, możemy udostępniać Twoje dane w zakresie niezbędnym do dokonania płatności firmom obsługującym płatności w serwisie.
Jeżeli wyraziłeś na to zgodę i korzystasz z konta bezpłatnego, niektóre Twoje dane możemy udostępniać naszym partnerom, którymi są współpracujące z nami domy i biura maklerskie, a także krajowe podmioty przeprowadzające prywatne emisje obligacji.
Twoje prawa
W związku z przetwarzaniem Twoich danych osobowych przez serwis Obligacje.pl przysługują Ci różnorodne prawa, o których chcielibyśmy poinformować poniżej.
Wszelkie żądania związane z Twoimi prawami możesz zgłosić nam za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub poczty tradycyjnej (na adres wskazany powyżej).
Chcemy prawidłowo zabezpieczyć Twoje dane, dlatego też przed wykonaniem Twoich poleceń zastrzegamy sobie możliwość zadania Ci dodatkowych pytań, aby potwierdzić Twoją tożsamość.
Masz prawo dostępu do Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo dostępu do treści Twoich danych osobowych, a także prawo do uzyskania potwierdzenia, czy dane te są przetwarzane.
Ponadto w każdej chwili możesz zwrócić się do nas o następujące informacje:
Przysługuje Ci również prawo uzyskania kopii Twoich danych osobowych. Pierwszą taką kopię wydamy Ci bezpłatnie.
Masz prawo żądania sprostowania Twoich danych osobowych
Dbamy o to, by Twoje dane były poprawne i kompletne. Jeśli mimo tego stwierdzisz, że tak nie jest – powiedz nam o tym. W każdym momencie przysługuje Ci prawo sprostowania lub uzupełnienia danych.
Masz prawo żądania ograniczenia przetwarzania Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by przetwarzanie Twoich danych osobowych zostało przez nas ograniczone wyłącznie do ich posiadania:
Masz prawo żądania usunięcia Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by zgromadzone przez nas Twoje dane osobowe zostały usunięte. Prawo to przysługuje Ci, gdy:
Masz prawo wnieść sprzeciw wobec przetwarzania Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania Twoich danych osobowych. Sprzeciw ten będzie uzasadniony, jeśli jego podstawą będą przyczyny związane z Twoją szczególną sytuacją.
Możesz również wnieść sprzeciw, jeśli Twoje dane osobowe wykorzystywane były przez nas dla celów marketingu bezpośredniego.
Masz prawo przenosić Twoje dane osobowe
Masz prawo żądać, by Twoje dane osobowe podane przy rejestracji w serwisie zostały Ci przez nas wydane w ustrukturyzowanym, nadającym się do odczytu maszynowego i powszechnie używanym formacie.
Możesz przesłać te dane innemu administratorowi bez jakichkolwiek przeszkód z naszej strony.
Możesz również zwrócić się do nas o przekazanie Twoich danych wprost innemu administratorowi – wykonamy to, o ile tylko będzie to technicznie możliwe.
Prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego
Dokładamy najwyższych starań, by zapewnić najpełniejszą ochronę Twoich danych osobowych zgodnie z przepisami obowiązującego prawa.
Jeśli mimo to uznasz, że przetwarzamy Twoje dane osobowe niezgodnie z prawem, przysługuje Ci prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego.
W przypadku Polski organem nadzorczym jest Prezes Urzędu Ochrony Danych Osobowych.
Możesz jednak wnieść skargę również do organu nadzorczego państwa członkowskiego Unii Europejskiej, które jest miejscem Twego zwykłego pobytu, miejscem pracy lub miejscem popełnienia domniemanego naruszenia prawa.
Nie profilujemy
Twoje dane osobowe przetwarzamy w sposób zautomatyzowany. Nie stosujemy jednak profilowania.
Kontakt z nami
Jeśli jakiekolwiek informacje przedstawione powyżej wydają Ci się niejasne, chętnie udzielimy dodatkowych wyjaśnień. Wszelkie pytania związane z polityką prywatności prosimy kierować pocztą elektroniczną (bok@obligacje.pl) lub pocztą tradycyjną (na adres wskazany powyżej).
Zaloguj się