Newsroom

W kwietniu Zero Discount Margin bez uwzględniania obligacji BGK/EBI/PFR ponownie wzrósł m/m do poziomu 2,33 proc. Natomiast uwzględniając obligacje BGK/EBI/PFR ZDM wzrósł do poziomu 1,22 proc.

Z analizowanych sektorów spadek ZDM odnotowano w 2 z nich. Zmiana w sektorze Budownictwo wyniosła -13 bps, natomiast w sektorze Przemysł zmiana była równa 6 p.b. Wzrost ZDM w kwietniu dotyczył pozostałych 13 sektorów. Największe zmiany miały miejsce w sektorach Medycyna (+630 p.b.), Retail (+389 p.b.) oraz w sektorze Fundusz (+50 p.b.). Pozostałe wzrosty ZDM nie przekroczyły 31 p.b.

W kwietniu 2025 roku Rada Polityki Pieniężnej zaczęła sygnalizować możliwość przyszłych obniżek stóp procentowych. W odpowiedzi na te zapowiedzi spadły stawki WIBOR, co wpłynęło na rentowność obligacji o zmiennym oprocentowaniu. Przewidując niższe odsetki w kolejnych okresach, inwestorzy zaczęli zwiększać wyceny tych papierów, co doprowadziło do obniżenia ich rentowności. Zachowanie rentowności 10-letnich obligacji sugerowało obniżkę o 50 punktów bazowych – jak obecnie wiemy, przewidywania te były trafne.

Największy spadek rentowności wystąpił w przypadku obligacji sektora Budownictwo (-13 p.b.). Przyczyną spadku rentowności był wzrost kursów wszystkich serii obecnych w sektorze poza serią Pekabexu, która z kolei zapada w czerwcu tego roku. Spadek ZDM w sektorze przemysłowym wynika przede wszystkim z dużego popytu i wzrostu kursów obligacji KGHM, które mają największy udział w wartości emisji tego sektora. Wysokie ceny oraz dynamiczny obrót obniżyły oczekiwaną premię ponad stawkę referencyjną WIBOR, co statystycznie ściągnęło medianę ZDM sektora w dół.

Wzrost ZDM objął 10 sektorów. W sektorze Retail zmiana (+389 bps) wyniknęła głównie z przeceny obligacji Dino Polska, których kurs spadł o 4,28 proc. m/m mimo bardzo niskiej płynności, co wpłynęło na wzrost oczekiwanej premii ponad WIBOR. Jednocześnie obligacje Eurocash pozostały stabilne cenowo, co nie zrównoważyło efektu spadku wyceny Dino. W sektorze Medycyna (+630 bps) zwyżkę ZDM spowodował spadek kursu obligacji Voxel o 2,64 proc., przy jednoczesnym braku obrotu na serii PGF1025. Niska płynność oraz umiarkowana skala przeceny przełożyły się na wzrost marży dyskontowej w całym segmencie.

Nie sposób nie zwrócić uwagi na przecenę walorów Ghelamco Invest. Jest to wypadkowa opóźnienia w publikacji sprawozdania finansowego, opinii audytora, który widzi zagrożenie dla kontynuacji działalności oraz, jak informowaliśmy w poprzednich edycjach raportu miesięcznego, odejścia 6 członków zarządu. Na te sygnały rynek zareagował silną przeceną obligacji, których ceny spadły w niektórych przypadkach do 40 proc. poniżej wartości nominalnej. W odpowiedzi spółka zapowiedziała sprzedaż wybranych nieruchomości, jednak nie uspokoiło to rynku.

Obroty

W kwietniu obrót na Catalyst osiągnął 755,76 mln zł, co jest wartością powyżej 12-miesięcznej średniej (564,34 mln zł). Zmiana wielkości obrotów miesiąc do miesiąca w kwietniu sięgnęła 35 proc. W ubiegłym miesiącu zarejestrowano transakcje pakietowe o wartości 3,07 mln zł przy 3,9 mln zł w marcu.

Obrót na obligacjach „czysto” korporacyjnych (tj. bez BGK/EBI/PFR), wyniósł 255,30 mln zł, oznacza wzrost o 15 proc. w stosunku do wartości z marca. Obrót na obligacjach korporacyjnych w kwietniu osiągnął poziom wyższy od 12 – miesięcznej średniej (183,42 mln zł).

W kwietniu poza spotęgowanymi obrotami na seriach BGK, PFR oraz sektora bankowego nie wydarzyło się nic wymagającego uwagi.

Niezmiennie sektor BGK/EBI/PFR przoduje w zestawieniu obrotów ze względu na sektor, z wartością obrotu która wzrosła niemal dwukrotnie, do 199,88 mln zł z 100,11 mln zł w marcu. Waga sektora „publicznego” w całkowitym obrocie na Catalyst wzrosła tym samym do 43,9 proc. Tym razem całość obrotu nie została wygenerowana na papierach BGK. Inwestujący na Catalyst zainteresowali się przede wszystkim seriami Polskiego Funduszu Rozwoju. Największy obrót w sektorze przypadł na serię PFR0827, której wartość obrotu wyniosła 46,6 mln zł. Obrót w sektorze bankowym ponownie przebił istotny pułap osiągając 105,53 mln zł. Jeszcze w lutym wartość obrotu w sektorze była równa 37,10 mln zł. Struktura obrotu w podziale na emitetnów w sekotrze nie odbiega znacząco w porówaniu do poprzedniego miesiąca, najwięcej handlowano na walorach PKO BP oraz Pekao

W podziale obrotu ze względu na emitentów pierwsze miejsce na podium zachował BGK, zachowując relatywnie niewielką przewagę 5,3 mln zł nad Polskim Funduszem Rozwoju. Serie długu PFR znalazły się w minionym miesiącu w centrum zainteresowania ze względu na oczekiwane obniżki stóp procentowych przez Radę Polityki Pieniężnej. W przeciągu kwietnia rentowność 10-letnich obligacji skabowych spadła z poziomu 5,7 proc. do nawet 5,2 proc. W naszej opinii rynek zdyskontował obniżkę o 50 p.b.

W omawianym zestawieniu znalazły się również obligacje blue chipów, które stały się przedmiotem zainteresowania przez zakładane obniżki stóp. Rozgrywane były również serie długu Ghelamco, którego audytor zakwestionował przyszłą działaność spółki.

Zapadalność

W ubiegłym miesiącu informowaliśmy o terminie wykupu serii obligacji PCC Rokity. Seria obligacji PCR0425 została wykupiona w terminie.

W maju swoje obligacje zobowiązani będą wykupić dwaj emitenci: Atal oraz PragmaGO. Dodatkowo cztery serie zostały wykupione przedterminowo: KIN1025, KRI0726, UDV0426 oraz UDV0726. Emitentem dwóch pierwszych serii jest Kredyt Inkaso, spółka przejęta przez Best S.A., natomiast dwie kolejne serie zostały przedterminowo wykupione przez Unidevelopment.

Nowe emisje

W kwietniu poprzez agentów emisji zarejestrowano w depozycie KDPW emisje 18 emitentów o łącznej wartości 4,93 mld zł i 11 mln euro.

Spółki leasingowe, faktoringowe i hipoteczne odpowiadały za 93,8 proc. zarejestrowanych emisji w zł, co daje wartość 4,62 mld zł. W kwietniu emisję zarejestrowała spółka PKO Faktoring Sp. z o.o. plasując łącznie 2,3 mld zł.

W dniu 7 kwietnia, deweloper Victoria Dom, po redukcji wynoszącej 35,65 proc., dokonał ostatecznego przydziału 180 tys. niezabezpieczonych obligacji o łącznej wartości nominalnej 180 mln zł. Na trzy i pół letnie papiery dłużne, oprocentowane w oparciu o WIBOR 6M + 4,3 p.p., zapisy złożyło 1679 inwestorów, a końcowo trafiły one do 938 z nich. 10 kwietnia obligacje pod skróconą nazwą VID1028 zostały wprowadzone do obrotu na GPW ASO. Na debiutujących papierach regularnie zawierane są transakcje, jednak o małym wolumenie.

4 kwietnia, spółka faktoringowa PragmaGO S.A., przydzieliła czteroletnie obligacje o łącznej wartości nominalnej wynoszącej 50 mln zł oraz 100 zł każda. Zapisy na obligacje złożyło 1314 inwestorów, którzy zgłosili popyt na 638 113 sztuk, natomiast po redukcji wynoszącej 21,64 proc., 500 tys. papierów wartościowych trafiło do 1305 z nich. Spółka zobowiązała się wypłacać inwestorem kupon o wartości WIBOR 3M +3,4 p.p. Od 24 kwietnia obligacje są notowane w systemie notowań ciągłych pod nazwą PRF0429.

Cavatina Holding S.A. w tym miesiącu wyemitowała oraz wprowadziła na GPW ASO czteroletnie obligacje serii G o łącznej wartości nominalnej wynoszącej 38,626 mln zł. Jak zwykle spółka zdecydowała się na oprocentowanie wynoszące WIBOR 6M + 6 p.p., natomiast zabezpieczeniem jest poręczenie udzielone przez Cavatina Sp. z o.o. do łącznej wysokości wynoszącej nie więcej niż 150 proc. wartości nominalnej wyemitowanych i niewykupionych Obligacji. Papiery dłużne CAV0429 debiutujące 23 kwietnia, nie cieszą się zainteresowaniem inwestorów a handlowano nimi tylko w dniu debiutu.

24 kwietnia w depozycie papierów wartościowych została zarejestrowana, warta 39,896 mln zł, emisja Olivii Fin. Na czteroletnie, zabezpieczone papiery dłużne zapisy złożyło 859 inwestorów, a po redukcji wynoszącej 30,5 proc. trafiły one do 831 z nich. Oprocentowanie obligacji jest zmienne, wynoszące WIBOR 6M + 4 p.p. W ostatnim dniu kwietnia papiery wartościowe zostały wprowadzone na Catalyst pod skróconą nazwą OBC0429.

Bank Pekao S.A. wyemitował na początku kwietnia podporządkowane, dziesięcioletnie obligacje kapitałowe serii E o łącznej wartości nominalnej wynoszącej 750 mln zł, które zostaną zakwalifikowane jako instrumenty w kapitale zapasowym Banku. Papiery dłużne są oprocentowane według zmiennej stopy procentowej WIBOR dla depozytów sześciomiesięcznych oraz marży wynoszącej 1,8 p.p. W czasie trwania oferty, obligacje objęli wyłącznie inwestorzy profesjonalni. 10 kwietnia dług występujący pod skróconą nazwą PEO0435-K trafił do Alternatywnego Systemu Obrotu na GPW. Ze względu na bardzo duży nominał jednej obligacji wynoszący 500 tys. zł długiem handlowano tylko 10 kwietnia.

29 kwietnia deweloper Murapol S.A. dokonał emisji 10 tys. niezabezpieczonych obligacji zwykłych o wartości nominalnej 10 tys. zł każda. Spółka ustaliła oprocentowanie kuponu według zmiennej stopy procentowej wynoszącej WIBOR 3M powiększonej o marżę w wysokości 4 proc. w skali roku. Oferta była skierowana wyłącznie do inwestorów kwalifikowanych, a papiery dłużne zostaną wprowadzone do obrotu w ASO prowadzonym przez GPW S.A.

Debiuty

W kwietniu na Catalyst zadebiutowało 14 serii obligacji o łącznej wartości 1 920,76 mln zł. Wartość ta jest wyższa w porównaniu z emisjami z poprzedniego miesiąca (1391,7 zł oraz 8,13 mln euro w marcu).

Bank Pocztowy S.A. wprowadził do obrotu na Catalyst uplasowane w grudniu senioralne papiery dłużne, oprocentowane w wysokości WIBOR 6M + 2,49 p.p. Po zakończeniu subskrypcji, obligacje o jednostkowej wartości nominalnej wynoszącej 500 tys. zł, trafiły do 8 inwestorów kwalifikowanych. Na debiutujących papierach BPO1227 do końca kwietnia nie zawarto żadnych transakcji.

4 kwietnia na Catalyst, pod skróconą nazwą ERB0229 zadebiutowały niezabezpieczone, czteroletnie obligacje grupy budowlanej Erbud S.A, których emisja miała miejsce w lutym. Spółka zaproponowała inwestorom kwalifikowanym zmienny kupon oparty o WIBOR 6M powiększony o 3 proc. marży w skali roku. Od dnia debiutu do końca kwietnia, tylko kilkukrotnie zawierano transakcje na nowym długu Erbudu.

P4 Sp. z o.o czyli operator sieci Play, wyemitowała w lutym 700 tys. zielonych, pięcioletnich obligacji o wartości nominalnej 1000 zł każda. Należąca do francuskiej grupy Iliad spółka, 7 kwietnia wprowadziła do obrotu na Catalyst dług pod skróconą nazwą PLY0230. Przez cały miesiąc regularnie zawierano transakcje na debiutujących papierach, jednak o małym wolumenie, który ani razu nie przekroczył 105 sztuk.

Również na 7 kwietnia warszawski deweloper White Stone Development sp. z o.o. ustalił pierwszy dzień notowań, wyemitowanych w lutym trzyletnich obligacji, o łącznej wartości nominalnej wynoszącej 25 mln zł. Spółka zobowiązała się wypłacać inwestorom zysk w oparciu o WIBOR 3M+4,4 p.p. Na debiutujących papierach wartościowych WSD0228 zawierano transakcje jednak tylko w przeciągu pięciu dni.

Spółka leasingowa Vehins Finanse Sp. z o.o., 8 kwietnia wprowadziła do obrotu giełdowego, oprocentowane na trzymiesięczny WIBOR powiększony o 5,5 p.p. marży, papiery dłużne o wartości nominalnej wynoszącej 42,9 mln zł. Na rynku pierwotnym, po redukcji wynoszącej 2,66 proc. obligacje trafiły do 112 inwestorów a 6200 sztuk obligacji emitent przydzielił podmiotowi powiązanemu. Od dnia debiutu na obligacjach występujących pod skróconą nazwą VHI0328 prawie codziennie do końca kwietnia zawierano transakcje

Firma deweloperska z Katowic, Invest TDJ Estate Sp. z o.o. wprowadziła do Alternatywnego Systemu Obrotu na GPW trzyletnie, niezabezpieczone obligacje o łącznej wartości nominalnej 37,5 mln zł. Spółka wyemitowała papiery dłużne, za które będzie wypłacać kupon w wysokości WIBOR 6M + 4,25 p.p., w ramach programu do 100 mln zł. Papiery występują pod skróconą nazwą TDJ0228.

W lutym, grupa 7R S.A. ustanowiła nowy program zielonych obligacji o wartości 100 mln euro i zakończyła pierwszą fazę emisji, której wielkość z pierwotnych 100 mln zł spółka podwyższyła do 150 mln zł ze względu na duże zainteresowanie inwestorów. Dwa miesiące temu spółka nie ujawniała jeszcze szczegółowych warunków emisji. Obecnie wiadomo, że debiutujące 15 kwietnia, trzyletnie obligacje SIR0228 są zabezpieczone i oprocentowane wg WIBOR 6M + 4,8 p.p.

Uplasowany 27 grudnia dług spółki faktoringowej Indos S.A. został wprowadzony do Alternatywnego Systemu Obrotu. Debiutujące 23 kwietnia, trzyipółletnie obligacje INS0628 są zabezpieczone i oprocentowane wg WIBOR 3M + 4,25 p.p.

Na początku lutego nie znaliśmy marży jaką spółka holdingowa Infinity S.A. zaproponowała inwestorom ponad trzymiesięczny WIBOR. Obecnie wiemy, że właściciel grupy Profbud będzie wypłacał kupon oparty o WIBOR 3M + 4,2 p.p. 23 kwietnia obligacje pod skróconą nazwą INF0127 zadebiutowały na Catalyst a handlowano nimi jedynie dzień później.

Spółka deweloperska BBI Development S.A. wprowadziła uplasowane w lutym obligacje BBI0227, do obrotu na Catalyst. Papiery dłużne o łącznej wartości nominalnej wynoszącej 44,74 mln zł, oprocentowane są w oparciu wg WIBOR 6M + 7,75 p.p. W ostatnim tygodniu kwietnia handlowano debiutującymi papierami dłużnymi, a największy dzienny wolumen wyniósł 49 sztuk

Obligacje „covidowe”

W kwietniu Bank Gospodarstwa Krajowego przeprowadził dwa przetargi sprzedaży obligacji.

W kwietniu BGK wyemitował obligacje w ramach czterech serii: FPC0332, FPC0235, FPC0231 oraz FPC0229. Najwięcej ze sprzedanych obligacji przypadło na pierwszą serię – 1153,5 mln zł w ramach przetargu podstawowego, 386,4 mln zł w ramach sprzedaży dodatkowej. Serii FPC0229 sprzedano w przetargu podstawowym 393 mln zł, natomiast w ramach przetargu dodatkowego 10 mln zł. FPC0231 sprzedano 677,9 mln zł, dodatkowo uplasowano 51 mln zł. Z kolei sprzedaż serii FPC0235 sięgnęła 577,71 mln zł (482,11 mln zł w ramach przetargu podstawowego oraz 95,6 mln zł w przetargu dodatkowym). W analizowanym miesiącu Narodowy Bank Polski nie przeprowadzał strukturalnej operacji outright buy.

Całkowite zadłużenie BGK i PFR z tytułu emitowanych obligacji „covidowych” wynosi obecnie odpowiednio 178,321 mld zł i 73,9 mld zł. Z kolei zadłużenie wobec NBP z tytułu skupionych obligacji wynosi 61,78 m zł (BGK: 41,985 mld zł i PFR: 19,803 mld zł).