środa, 25 czerwca 2025

Newsroom

Podsumowanie tygodnia: Pięć procent po raz trzeci

Emil Szweda | 16 maja 2025
Amerykanom znów się upiekło. Rentowność trzydziestoletnich obligacji po raz trzeci w tym roku zbliżyła się na włos do 5 proc. i po raz trzeci odbiła się od tej psychologicznej bariery. Dzięki temu - i innym okolicznościom - inwestorzy mogą nabrać zaufania do rynku długu.

Zaufanie łatwo się traci, a buduje długo, dlatego odwrócenie notowań w końcówce tygodnia niekoniecznie musi okazać się momentem przełomowym. Niemniej, ponowna kontra kupujących i spadek rentowności obligacji USA (w ślad za nimi także niemieckich, a za niemieckimi również polskich; z tym, że rentowność naszych obligacji porusza się pobliżu minimów dwuipółrocznej konsolidacji, a amerykańskim i niemieckim papierom bliżej do maksymalnych poziomów tego samego trendu) wzmacniają znaczenie bariery i dodają kupującym odwagi. Sytuacja fundamentalna zmieniła się o tyle, że „arabskie deale” Donalda Trumpa mogą wspomóc realną gospodarkę. Oczywiście, również znormalizowanie wysokości taryf na chińskie towary mogło uspokoić inwestorów (choć same obligacje taniały do połowy tygodnia, więc to nie rozmowy z Chinami wpłynęły pozytywnie na notowania).

Poprawa notowań na rynku obligacji skarbowych jest potrzebna także papierom korporacyjnym, szczególnie na krajowym podwórku. W kwietniu aktywa funduszy obligacji korporacyjnych spadły przerywając wzrostową passę, która utrzymała się całe dwa lata. Ponieważ w tym samym czasie aktywa innych funduszy dłużnych tradycyjnie rosły, łatwo byłoby wskazać przecenę obligacji Ghelamco jako główny powód obaw inwestorów, który skłonił część z nich do wycofania środków (łącznie aktywa funduszy korporacyjnych spadły o prawie 670 mln zł czyli nieco ponad 4 proc., co zasługuje na przynajmniej odrobinę uwagi). Jednak w rzeczywistości za spadek aktywów odpowiadają dwa fundusze, które akurat nie inwestowały w obligacje Ghelamco znaczącej części aktywów. Aktywa jednego z nich stopniały w kwietniu aż o 20 proc., co znalazło też odbicie w stopie zwrotu wyróżniającej się negatywnie na tle pozostałych funduszy.

Najważniejsza w tej historii nie jest jednak odpowiedź na pytanie, kto i dlaczego wycofał prawie 0,5 mld zł z funduszu BNP Paribas, ale czy przypadkiem nie zmienia się sentyment na rynku krajowych obligacji korporacyjnych?

Cóż, emisje kierowane w maju do inwestorów profesjonalnych, choć rzadsze niż dotąd, nie potwierdzają spadku zainteresowania. Dom Development pozyskał 135 mln zł na warunkach takich samych jak w grudniu, Żabka pozyskała 1 mld zł w swojej pierwszej emisji, Robyg także uplasował obligacje, niejako obok rozgrywającej się równolegle przeceny papierów Ghelamco. Natomiast testem sentymentu inwestorów indywidualnych jest szeroko dostępna oferta Vindexusa, w której windykator zdecydował się obniżyć marżę do 4,3 pkt proc. z 6 proc. oferowanych jeszcze w styczniu ub.r.

Komu nie w smak emisje, w których emitenci wciąż obniżają wysokość oferowanej marży, może poszukać okazji na rynku wtórnym. 125 na 307 notowanych tu serii obligacji korporacyjnych wciąż ma jeszcze dwucyfrowe oprocentowanie. Po jego dostosowaniu do aktualnych stawek WIBOR liczba ta spadnie do około 90, ale to wciąż spora część rynku. Zazwyczaj dobrze oprocentowane obligacje notowane są z premią, co dla nabywców oznacza niższą i najczęściej już tylko jednocyfrową rentowność brutto, ale od tej zasady znajdą się całkiem liczne wyjątki, których szukać należy przede wszystkim wśród deweloperów, w tym także mieszkaniowych. Co ciekawe jednak, dwucyfrowa rentowność nie zawsze musi oznaczać ostrożności inwestorów względem kondycji finansowej emitenta obligacji. Czasem można ją rozumieć wprost przeciwnie - jako wyraz obaw o przedterminowy wykup danych papierów. Skoro istnieje realne ryzyko przedterminowego umorzenia dobrze płacących obligacji (a więc też kosztownych w obsłudze dla ich emitenta), potencjalni nabywcy nie są skłonni by płacić za nie premię, która równie dobrze może przepaść zanim zakup się zwróci.

Więcej wiadomości kategorii Komentarze

  • Podsumowanie tygodnia: Drobnych brak

    20 czerwca 2025
    Na przestrzeni dwóch lat średnia wartość obligacji oferowanych inwestorom w szeroko dostępnych emisjach publicznych przeprowadzanych na podstawie prospektów emisyjnych wzrosła prawie dwuipółkrotnie, z 33 mln zł do 78 mln zł.
    czytaj więcej
  • Podsumowanie tygodnia: Rynek wiedział, nie powiedział

    13 czerwca 2025
    Od początku tygodnia rentowności obligacji USA spadały, a ich ceny rosły, co jest typowym zachowaniem inwestorów w reakcji na wzrost napięcia geopolitycznego. Ale w piątek, gdy obawy o zaostrzenie konfliktu się zmaterializowały, ceny amerykańskich obligacji spadły.
    czytaj więcej
  • Era Trumpa 2.0: wkraczamy w okres inflacji

    13 czerwca 2025
    W odróżnieniu od wcześniejszych epizodów inflacyjnych, ten ma charakter strukturalny, wynikający nie tylko z decyzji politycznych, ale także z głębszej transformacji gospodarki globalnej. Znajdujemy się w erze inflacji nie z powodu krótkoterminowych wstrząsów, ale dlatego, że sama struktura globalnej produkcji i alokacji kapitału ulega głębokim zmianom – pisze analityk Saxo Banku.
    czytaj więcej
  • Rynek koryguje oczekiwania na obniżki stóp

    11 czerwca 2025
    Od ubiegłotygodniowego posiedzenia RPP notowania kontraktów FRA zdążyły wygumkować jedną obniżkę stóp procentowych w horyzoncie najbliższych dwóch, trzech kwartałów.
    czytaj więcej