Newsroom

W czerwcu Zero Discount Margin bez uwzględniania obligacji BGK/EBI/PFR wzrósł do poziomu 2,30 proc. Natomiast uwzględniając obligacje BGK/EBI/PFR ZDM wyniósł 0,92 proc.

Z analizowanych sektorów spadek ZDM odnotowano dla 4 z nich, w tym największy miał miejsce w przypadku sektora Medycyna (-225 p.b.). Na kolejnych miejscach pod względem spadków ZDM znalazły się kolejno: Chemia (-14 p.b.), Inne Usługi (-9 p.b.) oraz Banki (-7 bps). Wzrost rentowności w styczniu dotyczył pozostałych 11 sektorów. Ponadto w czerwcu zapadła seria Everest Capital, która jako jedyna wchodziła w skład sektora Pożyczki.

Największy wzrost ZDM wystąpił w przypadku obligacji sektora Usługi Finansowe +155 p.b. Jest to skutek spadku kursów dwóch serii AOW Faktoring o 186 p.b. oraz o 43 p.b. m/m. Ponadto w sektorze traciły obligacje Cordia Polska Finance, spadek wyniósł 20 p.b.

Najmocniejszy spadek ZDM dotknął sektor Medycyna, co tłumaczymy nadchodzącym terminem wykupu serii obligacji Polskiej Grupy Farmaceutycznej, będącej jedną z dwóch notowanych serii. Spadek ZDM w sektorze Chemia jest wypadkową wyższych kwotowań wszystkich obligacji w czerwcu. W przypadku reszty sektorów zmiana ZDM in minus nie przekroczyła 9 punktów bazowych.

Zestawienie najsilniejszych wzrostów notowań w czerwcu otwiera seria dewelopera farm fotowoltaicznych R.Power S.A. Zmiana m/m osiągnęła 2,6 proc. Wzrostem notowań wyróżniła się seria Arche, która zdrożała o 2 proc. na tle spadających wycen innych serii deweloperów mieszkaniowych. Wśród drożejących papierów znalazły się aż 4 serie obligacji Kruka, oraz seria Best S.A.

Czerwiec był kolejnym miesiącem zwiększonej podaży na papierach dłużnych deweloperów mieszkaniowych. Największym spadkiem została dotknięta seria Develii, Indosa oraz Atalu. Reszta zestawienia w większości składa się z serii uplasowanych przez deweloperów. Podobnie jak w minionym miesiącu, trend jest kontynuowany, z niepewną przyszłością programu „Kredytu naStart”, który podobnie jak poprzedni program „Bezpieczny kredyt 2 proc.” przy niezmienionej podaży poruszył stroną popytową windując tym samym ceny mieszkań. W związku z powyższym uczestnicy rynku kapitałowego z dystansem podchodzą do krótkoterminowych perspektyw deweloperów, zakładając brak wzrostów cen mieszkań lub nawet korektę w trendzie wzrostowym, który w okresie od poprzedniego roku można uznać za zbyt dynamiczny. Wig-Nieruchomości zamknął się na poziomie 4385,29 wobec 4484,21 na początku czerwca.

W zestawieniu emitentów ze względu na wzrosty kursów nie sposób nie zauważyć wielu serii firm windykacyjnych, głównie Kruka. 3 serie kontynuowały mocny trend wzrostowy zaobserwowany już w poprzednim miesiącu w zestawieniu najsilniej drożejących obligacji. Na taki stan rzeczy rzutują dobre przesłanki w branży, na czele z silniejszym dłużnikiem, wzmocnionym wzrostem realnych płac.

Skala wpłat środków klientów do funduszy dłużnych w czerwcu tego roku sięgnęła 2,36 mld zł netto, co jest wynikiem niewiele wyższym od wielkości wpłat w maju, tj. 2,33 mld zł netto.

Obroty

W kwietniu obrót na Catalyst osiągnął 567,21 mln zł, co jest wartością powyżej 12-miesięcznej średniej (442,28 mln zł). Oznacza to wzrost o 10,3 proc. w stosunku do obrotów wygenerowanych w maju. Wartość transakcji pakietowych wyniosła jedynie 23,06 mln zł.

Obrót na obligacjach „czysto” korporacyjnych (tj. bez BGK/EBI/PFR), wyniósł 210,34 mln zł. Stanowi to wzrost o aż 27,4 proc. w stosunku do 165,1 mln zł osiągniętych w maju. Wartość z czerwca osiągnęła poziom niższy od 12 – miesięcznej średniej (179,68 mln zł). Za spadek wartości obrotów względem maja odpowiadają głównie sektory: Deweloperzy Komercyjni - gdzie obroty wyniosły 39,92 mln zł wobec 50,10 mln zł przed miesiącem, a udział w obrocie silnie spadł o 9 p.p., Wierzytelności – spadek obrotów z 20,43 mln zł do 19,04 mln zł oraz Fundusz - zmiana obrotów z 3,54 mln zł do 2,89 mln zł. Największy wzrost obrotów odnotował sektor BGK/EBI/PFR: 104,66 mln zł w stosunku do 66,41 mln zł w kwietniu. Wyższe obroty odnotował również sektor Banki, ze wzrostem o 34,5 mln zł osiągając 77,49 mln zł w czerwcu w stosunku do 43,01 mln zł miesiąc wcześniej.

W sektorze Deweloperzy Komercyjni spadek obrotów zanotowało 16 z 50 notowanych serii. Za największy nominalny spadek w zestawieniu tego segmentu odpowiada seria wyemitowana przez Ghelamco Invest. Obrót na walorze spadł względem kwietnia do 2,91 mln zł, z 11,78 mln zł w poprzednim miesiącu. Wg kryterium procentowego spadku wolumenu obrotu, największą stratę zanotowała seria OBC0227 uplasowana przez Olivie Fin Sp. z o.o. Tym samym sektor Deweloperów Komercyjnych zmniejszył swój udział w całościowym obrocie aż o 9 p.p., z 21,6 proc. w maju. Trend spadkowy w sektorze trwa już drugi miesiąc, co utożsamiamy ze słabnącym sentymentem na rynku mieszkaniowym, związanym z niepewnością Kredytu na Start oraz w naszej ocenie przegrzaniem się omawianego rynku, co obecnie dyskontują inwestujący.

Największy wzrost wartości obrotu miał miejsce w sektorze Banki. W czerwcu obrócono obligacjami sektora bankowego na kwotę 34,5 mln zł, a udział w obrocie sektora wobec całego rynku zwiększył się o 6 p.p. Wyższym m/m obrotem wyróżniło się 11 z 21 serii obecnych w sektorze. Serią, którą obracano najaktywniej, była PEO1027, której emitentem jest Pekao. W maju obrócono papierami o wartości 11,58 mln zł, natomiast w czerwcu inwestorzy zawarli transakcje o łącznym wolumenie 17,29 mln zł.

Na obligacjach BGK/EBI/PFR obrót wyniósł 104,7 mln zł wobec 66,41 mln zł w miesiącu ubiegłym. W odróżnieniu do poprzedniego miesiąca, w skład czerwcowego obrótu na obligacjach BKG/EBI/PFR weszły również transakcje na serii PFR0325 Polskiego Funduszu Rozwoju w wysokości 5,84 mln zł. Wśród serii BGK większy m/m wolumen obrotu odnotowano na 4 z 11 serii, choć dynamika zwiększenia wartości obrotu wzrosła, w maju wzrost wartości obrotu wyniósł 25,1 mln zł wobec 38,3 mln zł w czerwcu.

Zestawienie obrotów w podziale na emitentów pozostało zdominowane przez Bank Gospodarstwa Krajowego, przy największym obrocie serią FPC0342. Całkowity obrót obligacjami BGK wzrósł niemal o połowę. Na kolejnym miejscu uplasował się bank Pekao z obrotami w wysokości 30,1 mln zł w porównaniu z 23,7 mln zł w poprzednim miesiącu. Podium zamyka Alior Bank, który zajął miejsce Ghelamco Invest. Obligacjami banku obrócono na łączną kwotę 20,4 mln zł.

Zapadalność

W ubiegłym miesiącu informowaliśmy o terminie do wykupu serii obligacji siedmiu emitentów: Enea (2 mld zł), KGHM (400 mln zł), Victoria Dom (28,73 mln zł) Panova (20,1 mln zł), Dekopol (11 mln zł), PragmaGO (7 mln zł) oraz Everest Capital (6 mln zł). Niemal wszyscy wymienieni emitenci dokonali wykupu papierów dłużnych w terminie. Wyjątkiem był przypadek Everest Capital, którego władze osiągnęły porozumienie z wierzycielami przesuwając termin wykupu z 25.06.2024 o 12 miesięcy. Dodatkowo w czerwcu wykupiono przedterminowo 3 serie: ECH1125, PCX1124 oraz ROB1224 wyemitowane przez odpowiednio; Echo Investment, PCC Exol oraz Robyg S.A.

W lipcu swoje obligacje będzie musiało wykupić jedynie dwóch emitentów. Nominalnie najwięcej, ponieważ 32,9 mln zł będzie zobowiązana oddać wierzycielom spółka Cordia Polska Finance, z kolei MCI Management zwróci obligatariuszom 20 mln zł.

Nowe emisje

W czerwcu poprzez agentów emisji zarejestrowano w depozycie KDPW emisje 27 emitentów o łącznej wartości 5,83 mld zł i 173 mln euro. W maju wartość emisji wyniosła 5,88 mld zł i 106,4 mln euro.

Spółki leasingowe, faktoringowe i hipoteczne odpowiadały za 57,8 proc. zarejestrowanych emisji w zł, co daje wartość 3,36 mld zł. Najwięcej z tej grupy w zł wyemitował Pekao Faktoring Sp. z o.o. –1,5 mld zł.

Największą odnotowaną w czerwcu redukcją zapisów cieszyła się PragmaGO, spółka działająca w segmencie faktoringowo-pożyczkowym. Emitent zaoferował obligacje o wartości 30 mln zł. Inwestorzy zignorowali obcięcie przez emitenta wartości kuponu do 4,8 p.p. ponad trzymiesięczny wskaźnik WIBOR. Dług znalazł się w rękach aż 1298 inwestorów, przy stopie redukcji w wysokości 68 proc., co oznacza frekwencję jakiej spółka wcześniej nie doświadczyła.

Deweloper HM Inwest pozyskał na rynku pierwotnym 7 mln zł. Kupon serii o trzyletnim okresie zapadalności wynosi 6 p.p. marży ponad WIBOR sześciomiesięczny. Obligacje nie są zabezpieczone, co zostało zrekompensowane wyższą marżą o 1 p.p. względem poprzedniej emisji. Spółka nie ujawniła wysokości redukcji zapisów. HM Inwest zastrzegł sobie prawo do wcześniejszego wykupu, w którym to wypadku marża zostanie podniesiona o 0,25 p.p. Ponadto warunki emisji zobowiązują dewelopera do utrzymania długu netto poniżej 1,4x kapitałów własnych. Emitent zamierza wprowadzić serię do obrotu wtórnego na Catalyst

 Spółka operująca w przemyśle chemicznym, PCC Exol, dokonała przydziału obligacji o wartości 20 mln zł, oferując odsetki w wysokości 2,7 p.p. marży ponad trzymiesięczny WIBOR. Tenor serii określono na 5 lat i 3 miesiące. Stopa redukcji sięgnęła 45 proc., zgłoszona wartość zapisów to 36,4 mln zł. Zakładane jest wprowadzenie serii do obrotu giełdowego w lipcu.

PKO BP dokonał największej emisji opiewającej na 500 mln euro w postaci senioralnych nieuprzywilejowanych obligacji. Seria zapewnia obligatariuszom kupon w wysokości 155 p.b. ponad stawkę mid-swap. Okres zapadalności wynosi 5 lat, bank zachował sobie prawo do skorzystania z opcji wcześniejszego wykupu o rok. Marżowość serii jest niższa w relacji do emisji PKO BP z marca tego roku, stopa redukcji sięgnęła wówczas 61 proc. wobec 33 proc. obecnej emisji. Seria została uplasowana w ramach programu emisji EMTN wartego 4 mld euro. Bankowi została przestrzeń do emisji papierów dłużnych w wysokości 2,25 mld euro.

DL Invest, spółka deweloperska, poprzez emisję obligacji zabezpieczonych denominowanych w euro pozyskała środki w wysokości 3,33 mln euro. Tenor papierów wynosi 2 lata i 10 miesięcy, na wysokość kuponu składa się wskaźnik trzymiesięcznego EURIBORu oraz marża, która na dany moment nie została przekazana do informacji publicznej. Nominał obligacji z serii ustalono na poziomie 100 euro, co sugeruje zamiar wprowadzenia notowań na GPW. Obecnie na parkiecie nie znajdują się żadne z uplasowanych emisji dewelopera.

Deweloper mieszkaniowy Archicom, spółka zależna od Echo Investment uplasowała serię długu o wartości 190 mln zł. Zapadalność serii wynosi 4 lata, natomiast oprocentowanie wypłacane obligatariuszom jest zależne od wskaźnika WIBOR 3M powiększonego o marżę, której na moment tworzenia raportu nie upubliczniono.

Spółka celowa węgierskiego podmiotu Cordia International, Cordia Polska Finance pozyskała 120,39 mln zł z emisji 3,5 letnich obligacji, za które zobowiązała się wypłacać kupon w wysokości 4,5 p.p. ponad sześciomiesięczny WIBOR. Część wpływów zostanie wykorzystana do zrefinansowania długu zapadającego w lipcu tego roku. Ponadto środki posłużą finansowaniu działalności bieżącej. Emitent ogłosił zamiar wprowadzenia serii na rynek wtórny, gdzie znajdują się obecnie dwie serie obligacji Cordii.

Cavatina Holding uplasowała serię długu o wartości 25 mln zł, choć inwestorzy zgłosili popyt w wysokości 37,1 mln zł. Zaoferowane przez dewelopera papiery o tenorze 3,5 roku są oprocentowane według stawki WIBOR 3M + 6 p.p. Omawiana seria została uplasowana w ramach programu publicznych ofert emisji o wartości do 150 mln zł. W tym samym miesiącu spółka wprowadziła serię na Catalyst, co omówiliśmy szczegółowo w kolejnym segmencie miesięcznika.

Spółka z grupy Renault RCI Leasing wyemitowała dług o wartości 650 mln zł. Emisja została objęta przez inwestorów instytucjonalnych zachęconych kuponem w wysokości wskaźnika WIBOR 3M i marży, na dany moment nie upublicznionej. Spółka odznaczyła się obecnością na rynku dłużnym po 6,5 roku inercji.

Debiuty

W czerwcu na Catalyst zadebiutowało 12 serii obligacji o łącznej wartości 2,55 mld zł oraz 0,5 mld euro. Wartość ta jest wyższa w porównaniu z emisjami z poprzedniego miesiąca. W maju na rynek wprowadzono obligacje o wartości 520 mln zł, natomiast w kwietniu 3,85 mld zł oraz 46 mln euro.

Echo Investment wprowadziło do giełdowego obrotu serię obligacji, ECH0428 o wartości nominalnej 60 mln zł, której warunki emisji szczegółowo omawialiśmy w majowej odsłonie miesięcznika. W dniu debiutu handlujący na koniec sesji wycenili papiery na 100,19  proc. nominału, przy obrotach o wartości 205 tys. zł. Obecnie seria notowana jest po 100 proc. nominału.

Ghelamco Invest umożliwiło handel na Catalyst obligacjami z serii GHE1127. W dniu debiutu serii o wartości 23 mln zł obrócono papierami o wartości 248 tys. zł, z przewagą podaży, zamykając sesję 1 p.p. poniżej otwarcia. Na rynku pierwotnym papiery z kwietniowej emisji znalazły się w posiadaniu 133 inwestorów.

Obligacje z serii DEK0628 spółki Dekpol działającej w branży budowlanej stały się przedmiotem handlu na Catalyst. Papierami o łącznej wartości 225 mln zł, podczas czerwca obrócono na kwotę 1,5 mln zł. W emisji pierwotnej dług skupiło 138 inwestorów, co przekłada się na obecne ograniczenie płynności. Włącznie z omawianą emisją, na Catalyst można handlować 6 seriami emitenta.

Od 20 czerwca na rynku wtórnym możliwy jest handel obligacjami PKO BP. Seria długu uplasowana w marcu tego roku opiewa na 500 mln euro. Bankowi przysługuje opcja skrócenia 4-letniego okresu wykupu o rok. Oprocentowanie serii różni się na przestrzeni okresu spłaty, w pierwszych trzech latach jest to stałe 4,5 proc., w czwartym roku stawka oprocentowania zmienia się na EURIBOR 3M + 1,6 p.p. Na obligacjach o nominale 100 000 euro nie zawarto w czerwcu transakcji.

Seria BST0527 wyemitowana przez spółkę windykacyjną Best S.A. stała się przedmiotem handlu na Catalyst. Seria długu o wartości 50 mln zł jest niezabezpieczona, natomiast na poziomie warunków emisji Best zobowiązał się zachować wskaźnik długu netto do 2,5x kapitałów własnych oraz dług netto do 4,5x rocznej EBITDA gotówkowej. W wypadku przekroczenia drugiego kowenantu emitent będzie zmuszony do podniesienia marży o 0,5 p.p. W czerwcu wartość obrotów wyniosła 1116 tys. zł, z miesięczną ceną zamknięcia 100,75 proc. nominału.

Opisana w poprzednim segmencie raportu emisja Cordii Finance Polska Sp. Z o.o. zgodnie z zapowiedzią trafiła do obrotu na Catalyst. Wolumen obrotu na papierze w minionym miesiącu wyniósł 322. Serię długu na stan 29 czerwca kwotuje się na 100,35 proc. nominału.

W czerwcu miał miejsce debiut dwóch serii uplasowanych przez spółkę Enea S.A. Obie serie opiewają na wartość 1 mld zł. Notowanymi od 25 (ENA0527) i 26 czerwca (ENA0530) seriami nie handlowano, co utożsamiamy z wysokością nominału wynoszącego 100 tys. zł.

Spółka deweloperska Developres uplasowała serię niezabezpieczonych obligacji wartych 12,93 mln zł. Za debiutujące papiery DVR0726 deweloper zobowiązał się płacić 6,4 pkt proc ponad WIBOR 3M. W początkowych po debiucie transakcjach papiery wyceniono na 99,5 proc nominału, w kolejnych notowano je między 100,0 a 100,5 proc.

Cavatina Holding wprowadziła swoje 3,5-letnie, zabezpieczone obligacje na Catalyst. Na rynku pierwotnym papiery warte 25mln zł, oprocentowane na poziomie 6 pkt proc ponad WIBOR 6M trafiły do 440 inwestorów, którzy zgłaszając popyt o wysokości 37,1 mln zł doprowadzili do 33-proc redukcji zapisów. W dniu debiutu serii CAV1227 najlepsze oferty kupna i sprzedaży wyceniano na 99,0 do 100,3 proc nominału.

Marcowe obligacje HM Invest o wartości 14 mln zł zadebiutowały w czerwcu na Catalyst. Za te trzyletnie, zabezpieczone papiery wartościowe deweloper zobowiązał się płacić 5,0 pkt proc ponad WIBOR 6M. Rynek pierwotny wyznaczył popyt zmuszający do 38-proc redukcji zapisów.

W czerwcu na GPW zadebiutowały trzyletnie, niezabezpieczone papiery wartościowe przedsiębiorstwa White Stone Development. Wyemitowane w kwietniu papiery oprocentowane na 5,3 pkt proc ponad WIBOR 3M, warte 21,5 mln zł wygenerowały popyt na poziomie 36,7 mln zł, co wymagało 41-proc. redukcji.

Obligacje „covidowe”

W czerwcu Bank Gospodarstwa Krajowego przeprowadził tylko jeden przetarg sprzedaży obligacji.

6 czerwca BGK wyemitował obligacje w ramach czterech serii: FPC0733, FPC0631 oraz FPC0342. Najwięcej ze sprzedanych obligacji przypadło na serię FPC0733 – 50 mln zł w ramach przetargu podstawowego oraz 540 mln zł w ramach sprzedaży dodatkowej. Serii FPC0733 sprzedano łącznie 590 mln zł, serii FPC0342 390 mln zł, natomiast serii FPC0631 sprzedano łącznie 423,37 mln zł.

W analizowanym miesiącu Narodowy Bank Polski nie przeprowadzał strukturalnej operacji outright buy.

Całkowite zadłużenie BGK i PFR z tytułu emitowanych obligacji „covidowych” wynosi obecnie odpowiednio 158,94 mld zł i 73,9 mld zł. Z kolei zadłużenie wobec NBP z tytułu skupionych obligacji wynosi 61,78 mld zł (BGK: 41,985 mld zł i PFR: 19,8 mld zł).