Tekst ukazał się w Gazecie Giełdy i Inwestorów „Parkiet” 4 grudnia. Opublikowano za zgodą redakcji. Wszelkie prawa zastrzeżone.
To nie jest wybór między mieć i nie mieć – w kieszeni inwestora powinno znaleźć się miejsce na wielu emitentów obligacji, także tych na co dzień konkurujących ze sobą. Niemniej, publiczna emisja obligacji Bestu właśnie się zakończyła, a zapisy na obligacje Kredyt Inkaso oferowane w pierwszej emisji publicznej tego windykatora trwają do najbliższego wtorku, warto więc dokonać porównania. W tabelce poniżej przybliżyliśmy parametry tych emisji.
.png "Porównanie warunków emisji i wskaźników zadłużenia Best i Kredyt Inkaso")
Zbliżone warunki
Oferowane przez obie firmy windykacyjne warunki oprocentowania są zbliżone. 10 pkt bazowych różnicy w marży i o trzy kwartały różny okres do wykupu to bardziej niuanse niż wyróżniki.
Obie firmy prezentują się podobnie także pod względem wielkości zadłużenia finansowego wobec kapitału własnego – nie tylko jest to wskaźnik zbliżony do 1,5x, ale również rósł on w podobnym tempie (z okolic 1,0x) w ostatnich kwartałach. Większe różnice pojawiają się dalej – pod względem osiąganych zysków do wielkości zadłużenia finansowego oraz pod względem pokrycia kosztów odsetkowym zyskiem operacyjnym.
Obie firmy mają za sobą okres spadku zysków (z którego wychodzą w ostatnim kwartale, za który opublikowały sprawozdania), przy jednoczesnym wzroście zadłużenia finansowego. W przypadku Bestu widać to we wzroście wskaźnika dług netto/EBITDA do 6,5x z 2,7x przed rokiem. Obecna wartość jest wysoka nie tylko jak na Best, ale także jak na przedstawiciela sektora. Co jednak można powiedzieć o Kredyt Inkaso, gdzie wskaźnik ten wzrósł do 12,6x?
Co by było, gdyby?
Za sprawą lepszych ostatnio wyników (dają o sobie znać inwestycje sfinansowane wzrostem zadłużenia) istnieje jednak duża szansa na poprawę tego wskaźnika w przyszłości. Jeśli KI tylko utrzymałby zysk z I kwartału (II kwartału kalendarzowego) na obecnym poziomie, a jego dług netto nie zmieni się, wówczas dług netto/EBITDA spadłby do 5,8x.
Nieco inaczej sprawa się ma z pokryciem kosztów odsetkowych zyskiem operacyjnym. Koszty odsetkowe nie zostały odrębnie zaprezentowane w raporcie kwartalnym, w roku obrachunkowym zakończonym 31 marca było to 1,07x. Czyli niemal cały zysk operacyjny przeznaczono na obsługę zadłużenia. W kolejnym kwartale koszty finansowe stanowiły dwie trzecie zysku operacyjnego, nadal był to więc wskaźnik bardzo niski, jednak kosztami finansowymi mogły być także jednorazowe koszty plasowania zadłużenia albo różnice kursowe. Jeśli przyjąć, że KI zdoła ustabilizować oprocentowanie obligacji na poziomie oferowanych 3,5 pkt proc. ponad WIBOR, wskaźnik pokrycia odsetek mógłby wzrosnąć, przy utrzymaniu zysku z I kwartału do 3,2x lub wyżej, jeśli zysk operacyjny będzie nadal rósł, a koszty odsetkowe nie dotrzymają mu kroku.
Przyjęcie analogicznych założeń dla Best (ekstrapolacja wyników z ostatniego kwartału na trzy kolejne) owocowałoby spadkiem wskaźnika dług netto/EBITDA do 5,7x (przy 5,8x dla KI) oraz wzrostem wskaźnika pokrycia odsetek do 3,3x (po ustabilizowaniu kosztu długu na 3,4 pkt proc. ponad WIBOR3M). Obie firmy wypadają w tym ćwiczeniu bardzo podobnie.
Także pod względem dług netto/EBITDA gotówkowa już obecnie dzieli je niewiele (3,4x dla Best i 3,9x dla Kredyt Inkaso.
Zamiast ratingu
Warto pamiętać, o zaufaniu, którym obdarzyli KI inwestorzy finansowi obejmując jego emisję w marcu za 103 mln zł (obligacje trzyletnie; 3,7 pkt proc. plus WIBOR 6M), a w październiku za kolejnych 65 mln zł (3,5 pkt proc. marży i trzyletni okres wykupu). Best od dwóch lat nie adresował emisji długu do inwestorów instytucjonalnych, pozyskał za to finansowanie bankowe, a fundusz Quercusa objął prywatną emisję akcji. W obydwu wypadkach świadczy to o zaufaniu inwestorów profesjonalnych, co musi detalicznym inwestorom zrekompensować brak oceny ratingowej.
Drugie otwarcie: Instytutu Analiz i Ratingu
Gdyby Kredyt Inkaso i Best, a także inni emitenci oferujący obligacje w emisjach publicznych zdecydowały się na zakup oceny ratingowej, sprawa porównań między nimi byłaby zdecydowanie prostsza, przynajmniej w teorii.
Dlatego w tej samej teorii, idei powołania Instytutu Analiz i Ratingu można tylko przyklasnąć. Sęk jednak w tym, że powinna to być inicjatywa oddolna wynikająca z rzeczywistej potrzeby rynku, a nie z odgadywania jej przez władze Giełdy. Gdyby rynek naprawdę był zainteresowany ocenami ratingowymi, już teraz by z nich korzystał, wszak agencja EuroRating świadczy już usługi skierowane do małych i średnich spółek. Póki co, korzysta z nich niewielu emitentów z tej prostej przyczyny, że zakup oceny ratingowej jest wydatkiem, który trudno przeliczyć na powodzenie emisji lub jej warunki, skoro w okresie ostatnich dwóch lat na 60 emisji adresowanych do indywidualnych inwestorów na podstawie prospektów emisyjnych, 59 zakończyło się redukcją zapisów, a warunki każdej kolejnej są coraz bardziej korzystne dla emitentów. Być może dopiero wówczas, gdy na powrót będziemy mieli do czynienia z rynkiem inwestora, większa liczba emitentów zechce podkreślić swoją jakość i transparentność oceną ratingową.
Za sprawą założycieli IAiR (GPW, PFR, BIK) ma wbudowany gen konfliktu interesów i chińskie mury wewnątrz organizacji go nie wyeliminują. Nie w kraju, który ma ambicje silnej ingerencji w gospodarkę i rynek. Wyobraźmy sobie obniżenie oceny ratingowej dla szeregu firm za sprawą rządowego projektu zwiększenia składek ZUS…
INFORMACJE O PRZETWARZANIU TWOICH DANYCH OSOBOWYCH
Administratorem Twoich danych osobowych przekazywanych podczas rejestracji w serwisie Obligacje.pl, jest: Obligacje.pl sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59, 00-120 Warszawa, KRS nr 0000394325.
Możesz skontaktować się z nami za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub telefonicznie (022 110-03-67). Kontakt telefoniczny dostępny jest od poniedziałku do piątku, w godzinach od 10:00 do 16:00.
Cele i podstawa przetwarzania Twoich danych osobowych
Twoje dane osobowe gromadzimy jednorazowo, wyłącznie gdy zakładasz konto i/lub dokonujesz zakupu Usług Płatnych w serwisie Obligacje.pl.
Twoje podstawowe dane osobowe
Gdy zakładasz konto w serwisie Obligacje.pl, gromadzimy jedynie te dane osobowe, które są niezbędne dla prawidłowego świadczenia przez nas usług i wykonania umowy, czyli:
Twoje dane, o których mowa powyżej, przetwarzamy wyłącznie po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o wskazanych przez Ciebie emitentach oraz obligacjach
Jeżeli na swoim koncie wskażesz listę emitentów oraz obligacji, które chcesz obserwować będziemy na Twój adres e-mail przesyłać powiadomienia wraz z aktywnym linkiem dotyczące zmiany notowań wskazanych obligacji, ważnych dat z nimi związanych oraz nowych informacji w serwisie Obligacje.pl o wskazanym emitencie. Te dane przetwarzamy po to, abyśmy mogli wywiązać się z zawartej z Tobą umowy o świadczenie usług, gdy korzystasz z serwisu Obligacje.pl i decydujesz się na korzystanie z takich usług.
Jeśli będziesz chciał zrezygnować z otrzymywania powiadomień, w każdej chwili możesz anulować subskrypcję, wycofując odpowiednie zgody w panelu konfiguracyjnym Twojego konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie.
Dane osobowe przetwarzane w celu dostarczania Ci informacji o aktualnych ofertach
Jeśli wyraziłeś na to zgodę, zaznaczając odpowiednie pole w formularzu rejestracyjnym lub panelu konfiguracyjnym Twojego konta, od czasu do czasu będziemy na Twój adres e-mail przesyłać informacje o aktualnych publicznych emisjach papierów wartościowych, a także informacje o nowościach w serwisie Obligacje.pl.
Także i taką zgodę możesz cofnąć w każdym czasie, korzystając z odpowiedniej opcji w panelu konfiguracji konta. Jeśli wolisz, swoje żądanie możesz przesłać nam pocztą elektroniczną lub też zgłosić je telefonicznie. Wycofanie zgody nie wpływa na zgodność z prawem przetwarzania, którego dokonaliśmy na podstawie Twojej zgody przed jej wycofaniem.
Wyrażenie przez Ciebie zgody na przetwarzanie danych osobowych w tym zakresie jest dobrowolne i nie stanowi warunku założenia konta w serwisie.
Jak długo przechowujemy Twoje dane osobowe?
Twoje dane przetwarzamy tylko tak długo, jak to niezbędne – co oznacza, że usuniemy je, gdy zlikwidujesz swoje konto w serwisie Obligacje.pl bądź w inny sposób rozwiążesz z nami umowę o dostęp do serwisu.
Kto ma dostęp do Twoich danych osobowych?
Do Twoich danych osobowych mamy dostęp wyłącznie my, w tym nasi upoważnieni pracownicy.
Dane te mogą być ponadto przetwarzanie przez naszych współpracowników, którzy świadczą usługi na naszą rzecz, w szczególności w zakresie obsługi księgowej, obsługi IT lub hostingu.
Jeżeli korzystasz z płatności elektronicznych lub kartą płatniczą, możemy udostępniać Twoje dane w zakresie niezbędnym do dokonania płatności firmom obsługującym płatności w serwisie.
Jeżeli wyraziłeś na to zgodę i korzystasz z konta bezpłatnego, niektóre Twoje dane możemy udostępniać naszym partnerom, którymi są współpracujące z nami domy i biura maklerskie, a także krajowe podmioty przeprowadzające prywatne emisje obligacji.
Twoje prawa
W związku z przetwarzaniem Twoich danych osobowych przez serwis Obligacje.pl przysługują Ci różnorodne prawa, o których chcielibyśmy poinformować poniżej.
Wszelkie żądania związane z Twoimi prawami możesz zgłosić nam za pośrednictwem poczty elektronicznej (bok@obligacje.pl) lub poczty tradycyjnej (na adres wskazany powyżej).
Chcemy prawidłowo zabezpieczyć Twoje dane, dlatego też przed wykonaniem Twoich poleceń zastrzegamy sobie możliwość zadania Ci dodatkowych pytań, aby potwierdzić Twoją tożsamość.
Masz prawo dostępu do Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo dostępu do treści Twoich danych osobowych, a także prawo do uzyskania potwierdzenia, czy dane te są przetwarzane.
Ponadto w każdej chwili możesz zwrócić się do nas o następujące informacje:
Przysługuje Ci również prawo uzyskania kopii Twoich danych osobowych. Pierwszą taką kopię wydamy Ci bezpłatnie.
Masz prawo żądania sprostowania Twoich danych osobowych
Dbamy o to, by Twoje dane były poprawne i kompletne. Jeśli mimo tego stwierdzisz, że tak nie jest – powiedz nam o tym. W każdym momencie przysługuje Ci prawo sprostowania lub uzupełnienia danych.
Masz prawo żądania ograniczenia przetwarzania Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by przetwarzanie Twoich danych osobowych zostało przez nas ograniczone wyłącznie do ich posiadania:
Masz prawo żądania usunięcia Twoich danych osobowych
W pewnych przypadkach możesz żądać, by zgromadzone przez nas Twoje dane osobowe zostały usunięte. Prawo to przysługuje Ci, gdy:
Masz prawo wnieść sprzeciw wobec przetwarzania Twoich danych osobowych
Przysługuje Ci prawo wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania Twoich danych osobowych. Sprzeciw ten będzie uzasadniony, jeśli jego podstawą będą przyczyny związane z Twoją szczególną sytuacją.
Możesz również wnieść sprzeciw, jeśli Twoje dane osobowe wykorzystywane były przez nas dla celów marketingu bezpośredniego.
Masz prawo przenosić Twoje dane osobowe
Masz prawo żądać, by Twoje dane osobowe podane przy rejestracji w serwisie zostały Ci przez nas wydane w ustrukturyzowanym, nadającym się do odczytu maszynowego i powszechnie używanym formacie.
Możesz przesłać te dane innemu administratorowi bez jakichkolwiek przeszkód z naszej strony.
Możesz również zwrócić się do nas o przekazanie Twoich danych wprost innemu administratorowi – wykonamy to, o ile tylko będzie to technicznie możliwe.
Prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego
Dokładamy najwyższych starań, by zapewnić najpełniejszą ochronę Twoich danych osobowych zgodnie z przepisami obowiązującego prawa.
Jeśli mimo to uznasz, że przetwarzamy Twoje dane osobowe niezgodnie z prawem, przysługuje Ci prawo wniesienia skargi do organu nadzorczego.
W przypadku Polski organem nadzorczym jest Prezes Urzędu Ochrony Danych Osobowych.
Możesz jednak wnieść skargę również do organu nadzorczego państwa członkowskiego Unii Europejskiej, które jest miejscem Twego zwykłego pobytu, miejscem pracy lub miejscem popełnienia domniemanego naruszenia prawa.
Nie profilujemy
Twoje dane osobowe przetwarzamy w sposób zautomatyzowany. Nie stosujemy jednak profilowania.
Kontakt z nami
Jeśli jakiekolwiek informacje przedstawione powyżej wydają Ci się niejasne, chętnie udzielimy dodatkowych wyjaśnień. Wszelkie pytania związane z polityką prywatności prosimy kierować pocztą elektroniczną (bok@obligacje.pl) lub pocztą tradycyjną (na adres wskazany powyżej).
Zaloguj się