Newsroom

W styczniu Zero Discount Margin bez uwzględniania obligacji BGK/EBI/PFR spadł m/m do poziomu 1,14 proc.. Natomiast uwzględniając obligacje BGK/EBI/PFR ZDM wzrósł do poziomu 2,18 proc..

Z analizowanych sektorów spadek ZDM odnotowano w 5 z nich, w tym największy miał miejsce w przypadku sektora Retail (-358 p.b.). Na kolejnych miejscach pod względem spadków ZDM znalazły się kolejno: Usługi finansowe (-55 p.b.) oraz Deweloperzy Komercyjni (-26 p.b.). Wzrost ZDM w styczniu dotyczył pozostałych 9 sektorów. Największe zmiany miały miejsce w sektorach Budownictwo (+58 p.b.), Deweloperzy Mieszkaniowi (+37 p.b.) oraz Fundusz (+35 p.b.).

Największy spadek rentowności wystąpił w przypadku obligacji sektora Retail (-358 p.b.). Wyjaśnienie spadku rentowności jest intuicyjne, wiąże się ze znaczącym wzrostem kwotowań serii o 4,3 p.p. m/m. Należy jednak zauważyć niewielką wartość obrotu. W styczniu obrócono papierami o wartości nominalnej zaledwie 3 tys. złotych. Brak płynności jest wyjaśnieniem mocnego ruchu cenowego. DNP1025 to przeważająca seria z dwóch notowanych w sektorze obligacji. W dalszej kolejności pod względem spadku rentowności uplasował się sektor Usługi finansowe, co jest głównie zasługą serii PZU0727. W poprzednim miesiącu zwróciliśmy uwagę na spory wzrost ZDM w sektorze. Rentowność do wykupu serii spadła nieznacznie o 0,2 p.p., jednak waga serii w sektorze spowodowała relatywnie dużą zmianę w całym sektorze.

Wzrost ZDM objął 9 sektorów, jednak wzrosty dochodowości nie były znaczące. Najmocniej odczuwalna zmiana miała miejsce w sektorze Budownictwo. Wszystkie z notowanych serii (z wyłączeniem PBX0625) przeceniono, co przełożyło się na wzrost ZDM o 58 p.b.

Największy spadek kwotowań w nowym roku dotknął serię Olivii Fin, która odnotowała spadek o 4,8 p.p., przy czym należy uwzględnić efekt wysokiej bazy z zamknięcia minionego roku, kiedy seria OBC0226 otwierała zestawienie największych wzrostów. Analizując mocne ruchy cenowe warto przypatrzeć się strukturze obrotów, transakcje na OBC0226 opiewały na jedynie 70 tys. zł. Brak płynności poszerza spread, tworząc iluzję sporego zainteresowania wybranym walorem przez rynek. Podobnie jest w przypadku serii INS0228 czy DST1126. Po stronie najmocniejszych wzrostów sytuacja przedstawia się relatywnie lepiej pod względem obrotu. Seria Cognoru Holding odrobiła straty z grudnia przy obrocie 341 tys. zł. Obligacje Dino drożały przy minimalnym obrocie w wysokości 3 tys. zł.

Początek roku nie wiązał się z mocniej zarysowanymi trendami na rynku obligacji korporacyjnych, oprócz cyklicznie obserwowanego zmniejszenia obrotu w styczniu. Jednak biorąc pod uwagę poprawiający się sentyment do polskiego rynku kapitałowego, umacniania się złotego do koszyka walut i niespotykanej siły rodzimego szerokiego rynku akcji można spodziewać się poprawy nastrojów również w odniesieniu co długu korporacyjnego, na co mogą wpłynąć m.in. możliwe obniżki stóp referencyjnych przez NBP.

Obroty

W styczniu obrót na Catalyst osiągnął 611,21 mln zł, co jest wartością poniżej 12-miesięcznej średniej (509,54 mln zł). Jest to wartość wyższa o 65 proc. od obrotów wygenerowanych w grudniu. Wartość transakcji pakietowych drastycznie spadła do 1,14 mln zł w porównaniu z 7,22 mln zł w poprzednim miesiącu, co jest w naszej ocenie typowe dla początku nowego roku.

Obrót na obligacjach „czysto” korporacyjnych (tj. bez BGK/EBI/PFR), wyniósł 270,64 mln zł. Stanowi to 38 proc. wzrost w stosunku do 196,06 mln zł osiągniętych w grudniu. Wartość obrotów na obligacjach korporacyjnych w styczniu osiągnęła poziom niższy od 12 – miesięcznej średniej (184,70 mln zł).

Ponownie największe obroty generuje sektor BGK, EBI, PFR, jednakże przy znacząco mniejszych obrotach wynoszących 55,26 mln zł w porównaniu do 98,99 mln zł z poprzedniego miesiąca. Widoczne zjawisko ma charakter cykliczny. W pierwszym miesiącu nowego roku obroty są statystycznie niższe. Handel na większą skalę odbywa się z kolei w grudniu. Duża dysproporcja w wolumenie obrotu na walorach BGK/EBI/PFR wynika z faktu zbliżonej struktury serii długu do obligacji skarbowych. W podziale na emitentów w sektorze handlowano jedynie obligacjami Banku Gospodarstwa Krajowego. Wykluczając sektor BGK/EBI/PFR nie odnotowano poważniejszego odpływu kapitału zaangażowanego w serie obligacji wybranych sektorów. Analizując zmiany obrotów m/m można odnieść wrażenie, że sektor bankowy wyssał płynność z papierów BGK. Obrót w skali całego rynku Catalyst zwiększył się o 8 punktów procentowych, osiągając pułap 75,74 mln zł. Za niewiele ponad połowę obrotu odpowiadają serie długu Pekao. Spory obrót odnotowano również na walorach PKO BP, na których wygenerowano 22,12 mln zł obrotu w porównaniu do 7,12 mln w grudniu. Wzrostową tendencję odnotowuje również sektor Deweloperzy Komercyjni. Od drastycznego spadku obrotu w listopadzie do 28 mln zł, inwestorzy znacząco zwiększyli zaangażowanie w sektorze deweloperskim, utrzymując wysoką dynamikę, generując w omawianym okresie niemal 70 mln obrotu, co związane jest m.in. z debiutami na rynku wtórnym, o czym dokładnie piszemy w dalszej części raportu poniżej. W centrum zainteresowania inwestorów znalazł się również sektor Usługi finansowe, gdzie doszło do nasilenia handlu na dominującej w sektorze serii PZU0727. Obroty wzrosły niemal trzykrotnie, kurs na moment publikacji raportu oscyluje w granicy 1,25 p.p. w odniesieniu do początku roku. W naszej interpretacji widoczne zachowanie jest pochodną napływu kapitału do płynnych walorów dużych podmiotów z regionu wschodniej Europy. Kurs akcji PZU od początku roku odnotował imponujący wzrost, podobnie jak pozostałe duże spółki wchodzące w skład WIG20. Unaocznia to dotychczasową siłę polskiego rynku. Zasadne jest pytanie czy otoczenie geopolityczne zapewni dodatkowe paliwo do dalszych wzrostów, czy też potencjalne zamrożenie konfliktu za naszą wschodnią granicą zostało już w całości zdyskontowane. Fakt zainteresowania wtórnym rynkiem dłużnym potwierdza również struktura obrotów ze względu na emitentów, gdzie abstrahując od BGK dominują największe i najbardziej rozpoznawalne spółki z warszawskiego parkietu.

Zapadalność

W ubiegłym miesiącu informowaliśmy o terminie wykupu serii obligacji dwóch emitentów: MBank oraz AOW Faktoring. Obie serie zostały wykupione w terminie.

W lutym swoje obligacje zobowiązanych będzie wykupić dwóch emitentów: BBI Development oraz Europejski Bank Inwestycyjny.

Nowe emisje

W styczniu poprzez agentów emisji zarejestrowano w depozycie KDPW emisje 40 emitentów o łącznej wartości 4,13 mld zł i 117,4 mln euro. W listopadzie wartość emisji wyniosła 4,06 mld zł i 917 mln euro.

Spółki leasingowe, faktoringowe i hipoteczne odpowiadały za 94,7 proc. zarejestrowanych emisji w zł, co daje wartość 3,9 mld zł. Kolejny miesiąc z rzędu, najwięcej z tej grupy w zł wyemitowała spółka z grupy Pekao, Pekao Leasing Sp. z o.o. na kwotę 1,2 mld zł.

PKO Bank Polski S.A. w ramach Programu EMTN, 9 stycznia zakończył subskrypcję oraz przydzielił 7,5 tys. senioralnych, uprzywilejowanych obligacji o łącznej wartości 750 mln euro. Po redukcji wynoszącej 63,2 proc. papiery dłużne trafiły do 104 inwestorów, którym bank zobowiązał się wypłacać zysk w oparciu o marżę na poziomie 105 punktów bazowych. Papiery wartościowe zostały wyemitowane na okres 3 lat i 5 miesięcy z możliwością ich wcześniejszego wykupu przez emitenta po 2 latach i 5 miesiącach od emisji.

10 stycznia spółka deweloperska Robyg S.A. dokonała w ramach programu do 500 mln zł, ostatecznego przydziału 250 tys. sztuk niezabezpieczonych obligacji o wartości nominalnej 1000 zł każda. Za czteroletnie papiery dłużne deweloper będzie wypłacał kupon oparty o WIBOR 6M + 2,6 p.p. Papiery dłużne przydzielono 45 inwestorom w tym funduszom inwestycyjnym. 30 stycznia obligacje zostały wprowadzone do obrotu na Catalyst.

20 stycznia gdański deweloper Domesta Sp. z. o.o. uplasował niezabezpieczone dwuipółletnie obligacje o wartości 30 mln zł. Po redukcji wynoszącej 47,68 proc., instrumenty finansowe trafiły do 132 inwestorów. Dług oprocentowany jest według stawki WIBOR 3M powiększonej o 4,8 p.p. Pod koniec miesiąca obligacje trafiły do obrotu na Catalyst i regularnie są zawierane na nich transakcje, chociaż o małym wolumenie.

Kolejny już w tym miesiącu deweloper, Victoria Dom S.A. dokonał pod koniec stycznia bezwarunkowego przydziału obligacji serii P2024A poprzedzonego 67,93 proc. redukcją zapisów. Na papiery dłużne zapisy złożyło pierwotnie 2 045 inwestorów przy czym końcowo trafiły one do 1,811 z nich. Trzyletnie papiery wartościowe są oprocentowane na WIBOR 6M + 4,8 p.p. Jest to pierwsza emisja dewelopera w ramach programu emisji publicznych do 400 mln zł.

Debiuty

W styczniu na Catalyst zadebiutowało 8 serii obligacji o łącznej wartości 745,8 mln zł oraz 750 mln euro. Wartość ta jest wyższa w porównaniu z emisjami z poprzedniego miesiąca. W grudniu na rynek wprowadzono obligacje o wartości 657,2 mln PL oraz 750 mln euro, natomiast w listopadzie 300 mln zł oraz 500 mln euro.

W grudniowej edycji raportu pisaliśmy o wartej 50 mln zł emisji warszawskiego dewelopera Marvipol S.A. Spółka ustaliła wartość oprocentowania w oparciu o WIBOR 6M powiększony o marżę 3,75 proc. oraz ewentualną premię w wysokości i na zasadach określonych w warunkach emisji. 7 stycznia papiery dłużne zostały wprowadzone do obrotu na Catalyst. Od daty debiutu do końca miesiąca, inwestorzy regularnie zawierali transakcje na debiutujących papierach wartościowych.

Bank Ochrony Środowiska wprowadził do obrotu czteroletnie, oprocentowane na WIBOR 6M powiększony o 2,45 p.p., papiery dłużne o wartości 200 mln zł. Z racji na bardzo wysoką wartość nominalną jednej obligacji wynoszącą 500 tys. zł od dnia debiutu do dnia tworzenia miesięcznika arkusz zleceń spółki pozostaje pusty.

Spółka leasingowa Vehis Finanse S.A. 30 grudnia przydzieliła obligacje serii F o łącznej wartości 28 mln zł. Emitent zdecydował się przydzielić obligacje oprocentowane w oparciu o WIBOR 3M + 3,7 p.p. 8 stycznia papiery dłużne zadebiutowały na Catalyst. Na obligacjach VHI0627 codziennie, do końca stycznia zawierane były transakcje, jednak o małym wolumenie.

Podczas grudniowej, wartej 35 mln zł emisji, cieszącej się dużym powodzeniem wśród inwestorów, faktoringowa spółka PragmaGo S.A. zobowiązała się wypłacać kupon oparty o WIBOR 3M + 3,5 p.p. 10 stycznia papiery dłużne spółki trafiły do obrotu. Debiutujące papiery PRF1228 cechują się dużą płynnością a arkusz zleceń pozostaje pełny.

16 stycznia na Catalyst zadebiutował uplasowany w grudniu dług spółki paliwowej Anwim S.A. W czasie emisji zdecydowaną większość obligacji nabyły osoby zarządzające spółką a łącznie obligacje trafiły tylko do kilkunastu inwestorów. Od dnia debiutu obligacje ANW1227 nie cieszą się zainteresowaniem inwestorów i do końca stycznia nie zarejestrowano żadnej transakcji.

Pod koniec stycznia w obrocie giełdowym pojawiły się zielone obligacje spółki R.Power S.A. Jest to jedna z trzech wyemitowanych w październiku serii, oprocentowana w oparciu o WIBOR 6M + 3,5 p.p., o wartości 127,8 mln zł. Na dzień tworzenia raportu nie dokonano żadnych transakcji na papierach https://obligacje.pl/pl/obligacja/RP21029.

Obligacje „covidowe”

W styczniu Bank Gospodarstwa Krajowego przeprowadził jeden przetarg sprzedaży obligacji.

31 stycznia BGK wyemitował obligacje w ramach czterech serii: FPC0229, FPC0231, FPC0235 oraz FPC0631. Najwięcej ze sprzedanych obligacji przypadło na serię FPC0631 – 829,5 mln zł w ramach przetargu podstawowego, 136,5 mln zł w ramach sprzedaży dodatkowej. Serii FPC0229 sprzedano łącznie 388 mln zł, 333 mln w sprzedaży podstawowej oraz 55 mln zł poprzez sprzedaż dodatkową. W odniesieniu do serii FPC0231 sprzedano łącznie 110 mln zł, natomiast sprzedaż serii FPC0235 sięgnęła 79 mln zł. W analizowanym miesiącu Narodowy Bank Polski nie przeprowadzał strukturalnej operacji outright buy.

Całkowite zadłużenie BGK i PFR z tytułu emitowanych obligacji „covidowych” wynosi obecnie odpowiednio 166,252 mld zł i 73,9 mld zł. Z kolei zadłużenie wobec NBP z tytułu skupionych obligacji wynosi 61,78 m zł (BGK: 41,985 mld zł i PFR: 19,8 mld zł).