Newsroom

Zero Discount Margin, bez uwzględniania obligacji BGK/EBI/PFR, wzrósł we wrześniu do poziomu 2,28 proc. Natomiast uwzględniając obligacje BGK/EBI/PFR ZDM wzrósł do poziomu 1,01 proc.

Z analizowanych sektorów spadek ZDM odnotowano w 4 z nich, w tym największy miał miejsce w przypadku sektora Fundusz (-27 p.b.). Na kolejnych miejscach pod względem spadków ZDM znalazły się kolejno: Wierzytelności (-19 p.b.), Paliwa, Gaz, Energia (-5 p.b.) oraz Przemysł (-3 p.b.). Wzrost ZDM w styczniu dotyczył pozostałych 10 sektorów. Największe zmiany miały miejsce w sektorach Medycyna (512 p.b.) i Retail (+61 p.b.). W pozostałych sektorach nie zaobserwowano zmian przekraczających 41 punktów bazowych.

Największy spadek rentowności wystąpił w przypadku obligacji sektora Fundusz: –27 p.b. W składającym się z 4 serii sektorze drożały 3 z nich. Sektor jest zdominowany przez grupę MCI, z obligacjami MCI Capital oraz MCI Management. Wolumen obrotu dla sektora wyniósł wysokości 1,35 mln zł, przy czym udział serii MCI0227 wyniósł 1,04 mln zł, co sugeruje spadek rentowności wskutek niskiej płynności pozostałych handlowanych walorów w sektorze. Niewielką zmianą rentowności odznaczył się sektor Wierzytelności, przy spadku ZDM o 19 p.b. Kwotowania większości z serii znajdujących się w sektorze uległy aprecjacji na przestrzeni analizowanego miesiąca.

Wrzesień na Catalyst stał pod znakiem spadających wycen oraz obrotów. Największą zmianę rentowności zauważono w sektorze Medycyna, jednak sektor zawiera obecnie tylko jedną serię wyemitowaną przez spółkę Voxel S.A. Seria ta notuje trzeci najmocniejszy spadek kursu. W sierpniu wycena giełdowa obrała przeciwny kierunek, osiągając największy wzrost wśród wszystkich notowanych obligacji. Duży spadek kursu należy jednak zestawić z płynnością waloru, na którym wolumen obrotu we wrześniu wyniósł jedynie 30 obligacji.

Uczestnicy rynku zrewidowali wycenę obligacji PKO BP po raz pierwszy od kwietnia tego roku. Za serię PKO0328 należy zapłacić premię w wysokości 1,5 p.p. Wzrost kursu jest zauważalny na tle sektora, gdzie pozostałe serie odnotowały marginalne wzrosty lub notowały wzrosty rentowności. W przypadku sektora bankowego zmian kursów nie można wiązać z ograniczoną płynnością, która na obligacjach sektora jest relatywnie wysoka. W minionym miesiącu obrót w sektorze wyniósł 46,67 mln zł.

W zestawieniu największych zmian notowań nie sposób przeoczyć mnogości serii emitentów z sektora deweloperskiego. Najmocniej taniejącą serię w tym miesiącu, której emitentem jest Olivia Fin, można zakupić obecnie z dyskontem w wysokości 2 p.p. Przecena dotknęła również inne serie emitenta, choć nie tak mocno jak OBC1026. Na 10 notowanych na Catalyst serii Olivii Fin, popyt przeważył tylko w jednym przypadku. Fundamentalną przyczynę obserwowanego trendu dla deweloperów upatrujemy w utrzymującej się, niejasnej dla deweloperów sytuacji związanej z wprowadzeniem programu „Kredytu na start”. Po przeciwnej stronie spektrum leży Arche, również deweloper działający również w branży hotelarskiej. Skokową zmianę wyceny po okresie konsolidacji przy cenie nominalnej utożsamiamy z poprawą pozycji gotówkowej Arche, a co za tym idzie poprawą wskaźników zadłużenia. W pierwszej połowie roku deweloper podwoił stan gotówki. Pomimo wzrostu ogólnego zadłużenia, obligatariusze zdają się przykuwać większą uwagę do wskaźników płynności.

Obroty

We wrześniu obrót na Catalyst osiągnął 449,39 mln zł, co jest wartością poniżej 12-miesięcznej średniej (516,77 mln zł). Jest to wartość niższa o 20,1 proc. od obrotów wygenerowanych w sierpniu. Wartość transakcji pakietowych wyniosła 25,07 mln zł w porównaniu z 17,29 mln zł w sierpniu.

Obrót na obligacjach „czysto” korporacyjnych (tj. bez BGK/EBI/PFR), wyniósł 150,99 mln zł. Stanowi to 23 proc. spadek w stosunku do 196,06 mln zł osiągniętych w sierpniu. Wartość obrotów na obligacjach korporacyjnych we wrześniu osiągnęła poziom niższy od 12 – miesięcznej średniej (174,73 mln zł). Najchętniej obracano obligacjami BGK, EBI, PFR. Udział w obrocie m/m spadł o 0,9 p.p., a wartość obrotu zmalała o 11,67 mln zł. Wzrost wartości obrotów względem sierpnia zauważono w dwóch sektorach: Inne usługi oraz Przemysł. W pierwszym przypadku obroty wyniosły 14,32 mln zł wobec 8,62 mln zł przed miesiącem, a udział w obrocie wzrósł o 5 p.p., Przemysł – wzrost obrotów z 4,35 mln zł do 6,02 mln zł.

W sektorze BGK/EBI/PFR najmocniejszy wzrost obrotów zaobserwowano w odniesieniu do serii FPC0342 (33,64 mln zł vs. 11,7 mln zł m/m), FPC0631 (wzrost do 21,26 mln zł z 18,2 mln zł). Serią wyróżniającą się największym spadkiem obrotu była FPC0427, gdzie obrót spadł do 622,65 mln w analizowanym miesiącu wobec obrotu w wysokości 5285 mln zł w sierpniu.

Wykluczając BGK/EBI/PFR, największy spadek wartości obrotu miał miejsce w sektorach Paliwa, Gaz, Energia oraz Deweloperzy Mieszkaniowi. We wrześniu obrócono obligacjami sektora energetycznego na kwotę 33,34 mln zł, co oznacza spadek o 7,8 mln zł m/m, natomiast udział w obrocie sektora wobec całego rynku spadł o 2,2 p.p. Niższym m/m obrotem wyróżniło się 4 z 10 serii obecnych w sektorze, przy czym zwiększony obrót dotknął tylko jedną z serii. Obligacjami z serii PGE0529 handlowano w wolumenie o 90 proc. niższym w porównaniu z sierpniem, a pozostałymi obligacjami obrócono w wolumenie niższym co najmniej o 38 proc. Nie handlowano na obligacjach Anwimu czy PKN Orlen. W odniesieniu do sektora Deweloperzy Mieszkaniowi również zaobserwowano duży odpływ zainteresowania handlujących. Spadek wolumenu obrotu wyniósł 5,8 mln zł. Średnio dla serii w sektorze wolumen obrotu spadł o 55 proc. Na ten stan rzeczy największy wpływ miał spadek 25 z 59 notowanych serii.

Na obligacjach BGK/EBI/PFR obrót wyniósł 169,68 mln zł wobec 181,35 mln zł w miesiącu ubiegłym. Niezmiennie, całość wygenerowanego obrotu należała do BGK. Tym razem największy wolumen obrotu zaobserwowano na serii FPC0342. Obrót na niej wyniósł 33,6 mln przy wzroście dynamiki o 187 proc. m/m. W odniesieniu do sektora należy podkreślić fakt spadku obrotów o 11,7 mln zł.

W zestawieniu obrotów ze względu na emitentów, „tradycyjnie” na pierwszym miejscu uplasował się BGK z obrotami równymi 169,7 mln zł. Podium w perspektywie trzech miesięcy nie uległo zmianie. Na obligacjach Pekao zarejestrowano marginalnie większy obrót, wyższy m/m o 0,9 mln zł.

Zapadalność

W ubiegłym miesiącu informowaliśmy o terminie do wykupu serii obligacji trzech emitentów: Kruk S.A., Infinity S.A. oraz Polskiej Grupy Farmaceutycznej. Wszystkie z serii zostały wykupione w terminie. Ponadto w lipcu wykupiono przedterminowo dwie serie:            ECH0325 oraz PRF0925, wyemitowane przez odpowiednio Echo Investment oraz PragmaGO. Seria UD10426 uplasowana przez Unidevelopment S.A. została zasymilowana z serią A. Od września notowane są pod nazwą UDV0426.

W październiku swoje obligacje zobowiązanych będzie wykupić trzech emitentów: Echo Investment, Bank Gospodarstwa Krajowego oraz Marvipol Development. Na moment złożenia raportu wszystkie z serii znajdują się nadal w obiegu giełdowym.

Nowe emisje

We wrześniu poprzez agentów emisji zarejestrowano w depozycie KDPW emisje 18 emitentów o łącznej wartości 3,246 mld zł i 94,3 mln euro. W sierpniu wartość emisji wyniosła 4,154 mld zł i 131,9 mln euro.

Spółki leasingowe, faktoringowe i hipoteczne odpowiadały za 89,3 proc. zarejestrowanych emisji w zł, co daje wartość 2,9 mld zł. Najwięcej z tej grupy w zł wyemitował podobnie jak w sierpniu Pekao Faktoring Sp. z O.O. –tym razem na kwotę 1,5 mld zł.

PKO Bank Polski S.A. 5 września przeprowadził czwartą w ramach programu EMTN do 4 mld euro, emisję zielonych senioralnych trzyletnich obligacji nieuprzywilejowanych o wartości 750 mln euro z możliwością przedterminowego wykupu po dwóch latach. Z uwagi na duże zainteresowanie wśród inwestorów i zapisy o wartości przekraczającej 2,4 mld euro, bank został zmuszony do przeprowadzenia 69-procentowej redukcji. Końcowo z 163 zapisanych inwestorów, 7500 sztuk papierów wartościowych trafiło do 137 z nich. Bank ustalił kupon na EURIBOR 3M + 1,4 p.p. marży. Obligacje notowane są na giełdzie papierów wartościowych LSE w Luksemburgu.

24 września 2024 roku Giełda Papierów Wartościowych w Luksemburgu dopuściła do obrotu wyemitowane w ramach programu emisji średnioterminowych euroobligacji sześcioletnie nieuprzywilejowane euroobligacje senioralne banku Pekao S.A. Wartość nominalna obligacji wynosi 500 mln euro. Na euroobligacje zgłoszono 1,17 mld euro popytu. Oprocentowanie obligacji przez okres pięciu lat od daty emisji będzie stałe, wynoszące 4,00 proc. w skali roku, w szóstym roku bank oparł kupon o wskaźnik EURIBOR 3M + 1,3 p.p.

18 września Bank Millenium zakończył subskrypcję zielonych obligacji o wartości nominalnej 500 mln euro. Dzień wykupu zielonych obligacji będzie przypadał nie później niż do 5 lat po dniu ich emisji. Bank będzie miał możliwość wcześniejszego wykupu, po upływie 4 lat od dnia emisji i po spełnieniu wskazanych wymogów. Bank ma zamiar wprowadzić obligacje do obrotu na Giełdzie Papierów Wartościowych w Luksemburgu. Stopa redukcji wyniosła 80,19 proc. a papiery wartościowe trafiły do 125 ze 150 podmiotów. Millenium w raporcie bieżącym nie podał informacji dotyczącej oprocentowania obligacji. Środki pozyskane dzięki finansowaniu długiem spółka chce przeznaczyć na finansowanie i refinansowanie projektów związanych z odnawialnymi źródłami energii.

Kolejnym bankiem, który we wrześniu zdecydował się na emisje zielonych obligacji był mBank S.A. Oprocentowanie sześcioletnich obligacji o wartości 500 mln euro będzie w okresie pierwszych pięciu lat od daty emisji stałe, na poziomie wynoszącym 4,034 proc., natomiast w szóstym roku oprocentowanie będzie oparte o EURIBOR 3M + 1,75 p.p. Wartość nominalna jednej obligacji wyniosła 100 tys. euro.

Ostatnim bankiem, który zdecydował się na emisje nieuprzywilejowanych senioralnych obligacji jest Santander Bank Polska S.A. 30 września wyemitował on 3600 obligacji trzyletnich o łącznej wartości 1,8 mld zł. Oprocentowanie ustalono na WIBOR 6M + 1,4 p.p. Cel emisji nie został określony.

Niemiecki fundusz, a zarazem właściciel grupy Robyg oraz Vantage Development, TAG Immobilien, pozyskał 500 mln euro finansowania z przeprowadzonej emisji obligacji korporacyjnych. Oprocentowanie 5,5- letnich papierów wartościowych ustalono na 4,25  proc. w skali roku. Sama emisja cieszyła się wielkim powodzeniem wśród inwestorów. Zanotowano 5-krotną nadsubskrypcję. Dyrektor finansowy TAG Immobilien Martin Thiel w komunikacie spółki powiedział, że uzyskane dzięki emisji środki zostaną przeznaczone na rozwój portfela najmu w Polsce, powiększanie banku ziemi oraz refinansowanie, natomiast dzięki udanej emisji znacząco polepszyły się ratingi inwestycyjne spółki.

Deweloper mieszkaniowy Cavatina Holding S.A. w ramach programu pozwalającego zebrać spółce 150 mln zł, ważnego do kwietnia 2025 roku, zaproponowała inwestorom czteroletnie obligacje o wartości nominalnej 38.681.900 zł. Duże zainteresowanie i prawie dwa razy większy popyt na obligacje sprawiły, że deweloper skorzystał z opcji nadprzydziału i nie musiał dokonać redukcji zapisów.

Spółka faktoringowo-pożyczkowa PragmaGO, specjalizująca się w finansowaniu małych i średnich przedsiębiorstw, była zmuszona do 62 procentowej redukcji zapisów, z racji na bardzo wysoki 79 milionowy popyt, przy 30 milionowej ofercie publicznej. We wrześniowej emisji spółka w porównaniu do emisji z lipca (4,5 p.p.) i czerwca (4,8 p.p.) obniżyła marżę do 3,5 p.p. ponad WIBOR 3M. Uplasowane trzy letnie obligacje trafiły do prawie 1350 inwestorów.

24 września KDPW dokonał ostatecznego rozrachunku obligacji dewelopera Ronson Development SE. W ramach oferty emitent oferował do 160 tys. obligacji po cenie 1000 zł. 156 osób złożyło zapisy na obligacje z czego końcowo trafiły one do 127 z nich. Obligacje są oprocentowane według zmiennej stopy procentowej ustalonej w oparciu o stawkę WIBOR dla depozytów sześciomiesięcznych i marżę w wysokości 3,3 p.p. Terminy płatności odsetek są półroczne. W dniu emisji zarząd poinformował, że spółka nabyła w celu umorzenia obligacje spółki serii W, o łącznej wartości nominalnej 11,199 mln zł od podmiotów, które nabyły obligacje o co najmniej tej wartości.

Debiuty

We wrześniu na Catalyst zadebiutowało 9 serii obligacji o łącznej wartości 1541,2 mln zł. Wartość ta jest wyższa w porównaniu z emisjami z poprzedniego miesiąca. W sierpniu na rynek wprowadzono obligacje o wartości 905 mln zł oraz 600 mln euro, natomiast w lipcu 1,127mld zł.

6 września spółka leasingowa Vehis wprowadziła do obrotu obligacje VHI0526 z majowej emisji o wartości 21 mln zł. W dniu emisji zawarto jedną transakcję, dzięki której papiery dłużne spółki kontrolowanej przez Enterprise Investors zostały wycenione o 1,82 p.p powyżej wartości nominalnej. Oprocentowanie obligacji wynosi WIBOR 3M + 7 p.p.

Sierpniowa emisja firmy Best, o której pisaliśmy w poprzedniej edycji raportu, można niewątpliwie uznać za udaną. Spółka była zmuszona do przeprowadzenia redukcji zapisów o 65 proc., ponieważ zaoferowała obligacje warte 40 mln zł, natomiast inwestorzy zgłosili popyt na 114,42 mln zł. Niezabezpieczone papiery dłużne windykacyjnej spółki z Gdyni Best S. A., w dniu debiutu na GPW czyli 11 września cieszyły się sporym zainteresowaniem wśród inwestorów. Pierwszego dnia wolumen transakcji wyniósł prawie 16,1 tys., a transakcje na tym papierze są przeprowadzane regularnie. Debiutujący pakiet obligacji BS10829 dołączył do 14 innych notowanych na Catalyst.

Developres Sp. z o.o., spółka deweloperska pochodząca z Rzeszowa we wrześniu wprowadziła papiery dłużne DVR1226 o wartości 11,47 mln zł, zabezpieczone hipoteką. Emitent zobowiązał się do wypłaty kuponu opartego o stawkę WIBOR 3M + 5,4 p.p. marży. W dniu debiutu czyli środę 11 września zainteresowanie obligacjami było małe, wolumen wyniósł tylko 109. Do tej pory transakcje pojawiające się dosyć regularnie co klika dni są bardzo niewielkie.

W obrocie wtórnym od 13 września można znaleźć kolejną, już piętnastą serię obligacji firmy PragmaGO wspomnianą przez nas wcześniej przy okazji nowych emisji. Zapowiedziane dwa tygodnie wcześniej papiery dłużne w dniu debiutu na Catalyst były wyceniane od 100,0 do 101,59 procent nominału, wolumen obrotu wyniósł 4965. Do dnia tworzenia raportu w arkuszu zleceń regularnie pojawiają się nowe transakcje.

Wspomniana również powyżej Cavatina holding 16 września wprowadziła do obrotu giełdowego kolejne papiery dłużne. Jest to 13 seria obligacji dewelopera znajdująca się w obiegu. Obligacje zabezpieczone są przez Cavatina Sp. Z o.o., która udzieliła poręczenia za zobowiązania emitenta. Od dnia debiutu na Catalyst obligacje holdingu z Krakowa cechują się dużą płynnością i regularnie są zawierane na nich transakcje. Dzień wykupy papierów dłużnych przypada na 12.09.2028.

Tego samego dnia miał miejsce debiut niezabezpieczonych obligacji KGHM S.A. o wartości 1 mld zł, uplasowanych w czerwcu. Siedmioletnie papiery dłużne KGH0631, które trafiły w znaczącej ilości do funduszy – 54 proc. oraz banków – 43 proc. na rynku wtórym, zostały wyemitowane w ramach programu emisji obligacji do kwoty 4 mld zł. Struktura właścicielska obligacji utrudnia płynność co ma odzwierciedlenie w arkuszu zleceń. KGHM zaproponował inwestorom stopę zwrotu określoną przez WIBOR 6M + 1,25 p.p. Data zapadalności przypada na 26.06.2031 r.

W sierpniowej edycji raportu z rynku Catalyst pisaliśmy o wyemitowanych przez dewelopera Echo Investment pięcioletnich papierach dłużnych o wartości nominalnej 200 mln zł co było największą emisją tamtego miesiąca. Obecnie już wiadomo, że niezabezpieczone obligacje zostały oprocentowane stopą WIBOR 6M + 4,5 p.p. Jest to 17 seria obligacji będąca w obrocie giełdowym. Wartość nominalna obligacji wynosi 10 tyś zł. Dotychczas na rynku wtórnym nie zawarto na nich żadnych transakcji.

Pisząc w styczniu o emisji spółki AOW Faktoring, nie posiadaliśmy informacji na jej temat, z wyjątkiem uplasowania przez spółkę 10 mln zł, które trafiły do 94 inwestorów. Zabezpieczone zastawem na zbiorze wierzytelności papiery wypłacają inwestorom kupon w wysokości WIBOR 3M + 5,5 p.p. Od dnia debiutu do dnia tworzenia niniejszego raportu nie handlowano obligacjami firmy faktoringowej z Częstochowy. Do tej pory na rynku Catalyst znajdowały się dwie serie długu emitenta.

We wrześniu miał miejsce debiut serii uplasowanej w czerwcu przez zależnego od Echo Investment dewelopera mieszkaniowego Archicom S.A. Seria ma wartość nominalną rzędu 190 mln zł. Zapadalność serii wynosi 4 lata, natomiast oprocentowanie, którego nie znaliśmy w dniu emisji, wypłacane obligatariuszom jest zależne od wskaźnika WIBOR 3M powiększonego o marżę 3,1 p.p. Dług Archicomu często generuje bardzo małą lub zerową płynność, tak jest również tym razem, gdyż na dzień tworzenia raportu arkusz zleceń pozostał pusty.

Obligacje „covidowe”

We wrześniu Bank Gospodarstwa Krajowego przeprowadził jeden przetarg sprzedaży obligacji.

5 września BGK wyemitował obligacje w ramach czterech serii: FPC0733, FPC0631, FPC0342 oraz FPC0328. Najwięcej ze sprzedanych obligacji przypadło na serię FPC0328 – 446 mln zł w ramach przetargu podstawowego oraz 34 mln w ramach sprzedaży dodatkowej. Serii FPC0733 sprzedano łącznie 302,5 mln zł, 300 mln w sprzedaży podstawowej oraz 2,5 mln zł poprzez sprzedaż dodatkową. W odniesieniu do serii FPC0631 sprzedano łącznie 444,5 mln zł, natomiast serii FPC0342 sprzedano 57,5 mln.

W analizowanym miesiącu Narodowy Bank Polski nie przeprowadzał strukturalnej operacji outright buy.

Całkowite zadłużenie BGK i PFR z tytułu emitowanych obligacji „covidowych” wynosi obecnie odpowiednio 162,35 mld zł i 73,9 mld zł. Z kolei zadłużenie wobec NBP z tytułu skupionych obligacji wynosi 61,78 mld zł (BGK: 41,985 mld zł i PFR: 19,8 mld zł).