Newsroom

W marcu Zero Discount Margin bez uwzględniania obligacji BGK/EBI/PFR spadł do poziomu 2,18 proc. Natomiast uwzględniając obligacje BGK/EBI/PFR ZDM wyniósł 0,82 proc.

Z analizowanych sektorów spadek ZDM odnotowano dla 9 z nich, w tym największy miał miejsce w przypadku sektora Medycyna (-98 p.b.) Na kolejnych miejscach pod względem spadków ZDM znalazły się kolejno: Pożyczki (-32 p.b.), Przemysł (-26 p.b.) oraz Banki (-17 p.b.). Spadki w pozostałych sektorach nie przekroczyły 15 p.b. Wzrost rentowności w styczniu dotyczył pozostałych 7 sektorów.

Największy wzrost ZDM wystąpił w przypadku obligacji sektora Chemia – 123 p.b. Niewątpliwie za takim wynikiem stoi spadek kursów prawie wszystkich obecnie należących do sektora serii. Ponadto w analizowanym miesiącu wpływ na medianę rentowności wywarł debiut serii PCR0629.

Z kolei największy spadek mediany rentowności dotknął sektor Medycyna, składającego się zaledwie z dwóch serii. Sama zmiana wywołana była wzrostem kursu obligacji VOX0625, która wyniosła aż 90 p.b. Uwagę w sektorze przykuwa jednak ujemna wartość rentowności ponad WIBOR. Wpływ na taki wynik ma druga seria należąca do sektora wyemitowana przez Polską Grupę Farmaceutyczną. Obligacje PGF0924 z uwagi na krótki tenor i kurs na poziomie 103,5 proc. wartości nominalnej obecnie cechują się ujemną rentownością. Ostatnie transakcje na walorze zawierano prawie rok temu, przy wyższym kuponie, które wówczas gwarantowały dodatnią rentowność. Widać zatem, że brak płynności doprowadził do pozornej nieefektywności rynku, gdzie kurs nie dostosowuje się do wartości godziwej.

W marcu przez niewielką płynność aż o 5,1 proc. potaniały obligacje ECH1125 wyemitowane przez Echo Investment. Do tak sporej przeceny doprowadziły giełdowe transakcje o łącznej wartości jedynie 114 tys. zł, co w porównaniu do łącznego obrotu w sektorze Deweloperzy komercyjni (37,08 mln zł) było zaledwie ułamkiem procenta. Zakwotowany na poziomie 96,8 proc. wartości nominalnej kurs, ustanowił największą rentowność waloru spośród wszystkich 14 wyemitowanych serii przez Echo, która wyniosła 12,34 proc. Dla porównania, średnia rentowność do wykupu obligacji emitenta wynosi ok 9,55 proc., co obrazuje dość istotną przecenę. Echo Investment to spółka deweloperska działająca zarówno w branży mieszkaniowej jak i komercyjnej. W ciągu ostatnich miesięcy z sukcesem emitowała kolejne serie obligacji, które cieszyły się dużym popytem wśród inwestorów, doprowadzającym do kilkudziesięcioprocentowych redukcji zapisów. Za swoje obligacje, spółka zwykła płacić ok 4 proc.-4,5 proc. ponad zmienną stawkę WIBOR, i jest to jedna z najniższych marży w sektorze.

W analizowanym miesiącu wśród 10 największych wzrostów cen obligacji aż 7 należało do emitentów z branży deweloperskiej, na czele z Infinity, gdzie aprecjacja serii INF0326 o 4,8 proc. okazała się być najwyższym wzrostem tego miesiąca. Seria o wartości nominalnej 9 mln zł jest podzielona na papiery o nominale 750 zł, co znacząco przekłada się na płynność obrotów. Należy nadmienić, że seria została w lutym tego roku najbardziej przeceniona, o 3,2 proc. Efekt bazy zaobserwowano również w odniesieniu do serii ALR1225 Alior Banku. Chociaż zmiana nie była tak mocna jak w wypadku serii Infinity, to wzrost serii banku, gdzie papiery opiewają na nominał 400 tys. zł, sugeruje zwiększenie zainteresowania, któregoś z funduszy. Podobnie do strony popytowej, podażowa strona rynku obligacji również została zdominowana przez deweloperów, z największą zmianą serii Echo Investment. Z racji na relatywnie nieduży nominał serii ECH1125, wynoszący 10 tys. zł, trudno określić, czy kurs załamał się wskutek transakcji inwestorów detalicznych, czy był to efekt potrzeb płynnościowych jednego z funduszy (na dzień 31.12.2023 w portfelach funduszy znajdowało się 82,62 proc. emisji).

Obroty

W marcu obrót na Catalyst osiągnął 307,83 mln zł, co jest wartością poniżej 12-miesięcznej średniej (463,97 mln zł). Jest to wartość niższa aż o 32,1  proc. od obrotów wygenerowanych w lutym. Wartość transakcji pakietowych wyniosła 418,14 mln zł.

Obrót na obligacjach „czysto” korporacyjnych (tj. bez BGK/EBI/PFR), wyniósł 177,85 mln zł. Stanowi to spadek aż o 15 proc. w stosunku do 209,19 mln zł osiągniętych w lutym. Wartość z marca osiągnęła poziom nieco wyższy od 12 – miesięcznej średniej (173,33 mln zł). Za spadek wartości obrotów względem lutego odpowiadają głównie sektory: Paliwa, Gaz, Energia, na którym obroty wyniosły 2,99 mln zł wobec 20,60 mln zł przed miesiącem, Wierzytelności – spadek obrotów z 39,13 mln zł do 27,85 mln zł, Deweloperzy mieszkaniowi - spadek z 15,08 mln zł do 9,06 mln zł oraz Banki - zmiana obrotów z 55,69 mln zł do 50,35 mln zł. Największy wzrost obrotów odnotował sektor Retail – 24,78 mln zł w stosunku do 5,53 mln zł w lutym. Istotną poprawę obrotów odnotował również sektor BKG/EBI/PFR – 41,08 mln zł w stosunku do 23,08 mln zł miesiąc wcześniej.

W sektorze Paliwa, Gaz, Energia spadek obrotów zanotowało 5 z 8 notowanych serii. Za największy spadek w zestawieniu tego segmentu odpowiada seria PKN1225 wyemitowana przez ORLEN S.A. Obrót na walorze spadł względem lutego o 6,7 mln zł do zera. Drugą serią, która wyraźnie pogorszyła obroty w analizowanym miesiącu, była seria PGE0529 wyemitowana przez PGE S.A. Wraz ze spadkiem obrotów aż o 6,4 mln zł odnotowała ona również spadek kursu o 130 p.b. W sektorze wierzytelności największy spadek obrotów odnotowała seria KRU0828 wyemitowana przez spółkę Kruk S.A. Wartość wszystkich transakcji zawartych na walorze spadła z 6,7 mln do 1,7 mln zł przy jednoczesnym wzroście kursu o 6 p.b. do 100,91 proc. nominału.

W sektorze Retail wzrost obrotów odnotowała tylko 1 z 4 serii należących do sektora, wyemitowana przez spółkę LPP. Obrót na walorze wzrósł względem lutego aż o 21,6 mln zł i był to zauważalny wyjątek ponieważ zazwyczaj miesięczny obrót na tej serii wynosi kilkadziesiąt tys. zł. Tak duży wzrost obrotów oraz zauważalne odchylenia kursu obligacji, w analizowanym miesiącu, spowodowane były oskarżeniami kierowanymi przez Hindenburg Research w stronę LPP. W opublikowanym raporcie, Hindenburg zarzucił LPP pozorowanie wycofania biznesu z Rosji, na co rynek zareagował sporą przeceną oraz wyprzedażą obligacji. Wyjaśnienia zarządu uspokoiły jednak inwestorów, a po mocnym załamaniu, na koniec miesiąca nie było już prawie śladu.

Na obligacjach BGK/EBI/PFR obrót wyniósł 41,08 mln zł wobec 23,08 mln zł przed miesiącem. Całość wygenerowanego obrotu należała do BGK. Za takim wzrostem stoi poprawa obrotów na 6 z 11 należących do sektora serii. Największe zmiany wolumenu zaobserwować można było na seriach FPC0630 oraz FPC0631. Obrót na FPC0630 wzrósł z 10 mln zł do 11,1 mln zł przy jednoczesnym spadku kursu o 100 p.b. do 82,8 proc. nominału. W przypadku FPC0631 obrót wzrósł o 9,5 mln zł względem lutego, a kurs waloru spadł zaledwie o 2 p.b. do 99,43 proc. nominału.

W zestawieniu obrotów ze względu na emitentów, na pierwsze miejsce powrócił BGK z obrotami równymi 41,1 mln zł. Drugie miejsce, w drodze wcześniej wspomnianego wyjątku i spekulacji przypadło spółce LPP. Analizując jednak dane historyczne, nie należy się spodziewać utrzymania wysokich obrotów, zwłaszcza że jedyna seria emitenta zapada już z końcem bieżącego roku. Na trzecim miejscu znalazł się windykator Kruk S.A., w przypadku którego wolumen w marcu pogorszył się o 4,5 mln zł.

Zapadalność

W ubiegłym miesiącu informowaliśmy o terminie do wykupu serii obligacji trzech emitentów: Polskiego Funduszu Rozwoju oraz dwóch deweloperów (I2 Development i Archicom). Emisje miały wartość odpowiednio 16325 mln zł, 27,5 mln zł (suma dwóch serii) i 58,7 mln zł. Wszystkie z serii zostały wykupione w terminie. Ponadto, na dzień raportu wiadomo, że przedterminowo wykupiona została seria RON0424 dewelopera Ronson Development. Z obrotu została wycofana też seria GHI0327 wyemitowana przez Ghelamco Invest, z powodu asymilacji z inną serią długu.

W kwietniu swoje obligacje jako jedyna zobowiązana będzie wykupić spółka AOW Faktoring. Pod koniec miesiąca wypada termin zapadalności serii AOW0424 o wartości nominalnej 5 mln zł

Nowe emisje

W marcu poprzez agentów emisji zarejestrowano w depozycie KDPW emisje 34 emitentów o łącznej wartości 4,75 mld zł i 378 mln euro. W lutym wartość emisji wyniosła 5,32 mld zł.

Spółki leasingowe, faktoringowe i hipoteczne odpowiadały za 80,9  proc. zarejestrowanych emisji w zł, co daje wartość 3,8 mld zł. Najwięcej w zł wyemitował Pekao Faktoring Sp. z o.o. –1,75 mld zł, Pekao Leasing Sp. z o.o. – 550 mln zł oraz PKO Bank Hipoteczny S.A. – 514 mln zł.

W ubiegłym miesiącu największą emisję przeprowadził PKO BP. Dokonano przydziału czteroletnich senioralnych nieuprzywilejowanych obligacji o nominalnej wartości 500 mln euro, natomiast zgłoszony popyt wyniósł 1,29 mld. Bank wypłaca od obligacji kupon w wysokości EURIBOR 3M + 4,5 proc. Jest to pierwsza zagraniczna emisja nieuprzywilejowanego długu dla PKO BP. Ze względu na fakt, że emisja została dokonana w ramach programu EMTN, gdzie prospekt emisyjny został zatwierdzony przez luksemburskiego nadzorcę, obligacje trafią do obrotu na giełdę w Luksemburgu, jak i w Warszawie.

Deweloper Echo Investment uplasował papiery dłużne o wartości 70 mln zł. Redukcja zapisów sięgnęła 56 proc., odnotowano popyt na 157,6 mln zł. Tenor wynosi cztery lata, emitent zobowiązał się wypłacać kupon w wysokości WIBOR 6M + 4 p.p. marży. W ramach prospektu pozwalającego spółce na emisję do 300 mln zł dotychczas uplasowano 240 mln zł. Na Catalyst notowanych jest 15 serii obligacji emitenta, co uzasadnia oczekiwania co do wprowadzenia omawianej serii do obrotu giełdowego.

Spółka Archicom w ramach programu emisji do pół miliarda zł uplasowała serie obligacji w kwocie 168 mln zł. Papiery o trzyletniej zapadalności i kuponie w wysokości WIBOR 3M oraz marży na dany moment nie określonej, zgodnie z zapowiedzią emitenta będą przedmiotem handlu na Catalyst.

HM Inwest spółka deweloperska dokonała emisji trzyletnich obligacji, o kuponie równym wskaźnikowi WIBOR 6M i 5 p.p. marży. Z emisji pozyskano 14 mln zł. Redukcja zapisów wyniosła 38,44 proc., w ofercie wzięło udział 273 inwestorów. Obligacje docelowo będą zabezpieczone hipoteką na 22 nieruchomościach, będących własnością głównego akcjonariusza i zarazem prezesa Piotra Hofmana. Do momentu wpisu hipoteki, prezes spółki będzie poręczycielem długu. Kolejnymi zabezpieczeniami będą weksel własny spółki oraz cesja wierzytelności z pożyczek udzielonych hiszpańskiej spółce celowej. Środki pozyskane dzięki emisji posłużyły refinansowaniu zapadającej 20 marca starszej serii obligacji spółki. Emitent ma intencję wprowadzić serię do obrotu giełdowego.

DL Invest kolejny miesiąc z rzędu posiłkuje się emisją długu, tym razem deweloper pozyskał 10,2 mln zł. Obligacje oferowano z dyskontem, cena emisja była równa 98,1 proc. nominału. Seria o trzyletnim tenorze wypłaca odsetki w oparciu o WIBOR 3M + 5 p.p. marży. Na moment opisywania emisji deweloper nie jest emitentem żadnej z serii obligacji notowanej na Catalyst. Wg danych serwisu Obligacje.pl emitent ma wprowadzić do obrotu giełdowego serie z lutego tego roku, jak i serie z roku ubiegłego.

Spółka faktoringowa PragmaGO jako stały bywalec rynku emisji papierów dłużnych przydzieliła obligacje o wartości 25 mln zł, przy popycie sięgającym 59,3 mln zł. To oznacza drugą największą redukcję wśród spółek plasujących obligacje korporacyjne na przestrzeni marca. Emitent poinformował, że wśród posiadaczy nowej serii długu znajduje się wiceprezes zarządu, Danuta Czapeczko. Inwestorzy zostali skuszeni papierami o trzyletnim tenorze, wypłacającymi kupon w wysokości WIBOR 3M + 5p.p. marży. Ostatnia oferta obligacji emitenta miała niższą o 0,15 p.p. marżę, natomiast w ramach ostatnich 6 ofert oferowane warunki były coraz bardziej korzystne dla emitenta, zmniejszano marżę oraz okres zapadalności. Na rynku wtórnym można nabyć 13 serii obligacji. Spółka zapowiedziała kolejną ofertę publiczną, jednak tym razem będzie to pierwsza emisja obligacji spółki denominowana w euro.

Kredyt Inkaso, spółka działająca sektorze zarządzania wierzytelnościami, notowana na GPW, dokonała warunkowego przydziału papierów o wartości 5 mln euro. Wysokość kuponu dla czteroletnich papierów jest równa wskaźnikowi EURIBOR 3M + 5,2 p.p. Jest to pierwsza emisja windykatora, której walutą jest euro. Jak poinformowała spółka, średnia stopa redukcji wyniosła 15,40 proc.

Vindexus przydzielił inwestorom papiery dłużne 18,25 mln zł. Inwestorzy zadowolili się kuponem w wysokości 5,4 p.p. ponad trzymiesięczny WIBOR, na wykup przyjdzie im czekać trzy lata. Strona popytowa okazała się silniejsza od podażowej, skutkując redukcją na poziomie 42,52 proc. Emisja miała charakter warunkowy.

Spółka deweloperska Victoria Dom, działająca w segmencie mieszkaniowym, zdołała uplasować serię długu o wartości nominalnej 50 mln zł. Spółka nie ujawniła wysokości popytu na oferowane obligacje, należy dodać, że przydział miał charakter warunkowy. Emitent z tytułu kuponu wypłaca odsetki w wysokości WIBOR 6M oraz 5,25 p.p. marży. Marża inwestorów została obniżona o 0,7 p.p. w stosunku do grudniowej emisji spółki. Seria ma znaleźć się w obrocie na Catalyst.

Spółka działająca w branży chemicznej, PCC Rokita uplasowała 25 mln zł, notując przy tym redukcję zapisów równą 71,07 proc. Obligacje skusiły inwestorów oprocentowaniem w wysokości 2,8 p.p. ponad trzymiesięczny WIBOR. Emitent w raporcie bieżącym nie określił sposobu zagospodarowania środków pochodzących z emisji. Emisja została przeprowadzona w ramach programu do 200 mln zł, spółce pozostała jeszcze przestrzeń do uplasowania 125 mln zł. Obecnie notowanych jest 6 serii spółki, warta 25 mln zł seria ma również trafić na Catalyst.

W ofercie publicznej kierowanej przede wszystkim do inwestorów detalicznych Cavatina Holding uplasowała obligacje o 3,5 letniej zapadalności, wypłacające kupon w wysokości 6 p.p. ponad WIBOR 6M. Emisja zabezpieczona jest poręczeniem głównego akcjonariusza. Omawiana emisja spółki różni się od poprzednich faktem, że w tym przypadku emisję przeprowadzono na podstawie memorandum informacyjnego. W marcu spółka ustanowiła nowy program publicznych emisji obligacji o łącznej wartości 150 mln zł. Seria ma trafić na Catalyst, spółka jest emitentem 9 serii znajdujących się na giełdzie papierów dłużnych.

Debiuty

W marcu na Catalyst zadebiutowało 5 serii obligacji o łącznej wartości 377 mln zł, wartość ta jest niższa w porównaniu z emisjami z poprzedniego miesiąca. W lutym na rynek wprowadzono obligacje o wartości 1,2 mld zł oraz 74 mln euro, w styczniu 101 mln zł i 12,5 mln euro.

Z początkiem marca na Catalyst zadebiutowały zielone obligacje senioralne Banku Pekao. Seria o nominalnej wartości 0,5 mld zł wypłaca stałe odsetki, wysokość oprocentowania to 5,5 proc. rocznie. Wysokość odsetek jest warunkowa, od czwartego roku ich wysokość będzie naliczana w wysokości wskaźnika EURIBOR 3M i 2,4 p.p. Do zmiany wysokości kuponu może w ogóle nie dojść, ponieważ emitent ma opcję aby skrócić tenor do trzech z czterech lat. Od momentu notowań na instrumencie nie odnotowano żadnych transakcji, seria została przydzielona z niewielkim dyskontem w wysokości 0,32 p.p. Brak obrotu jest pochodną wysokiej wartości nominalnej obligacji, gdzie każda opiewa na wartość 100 tys. zł.

Echo Investment wprowadziło do obrotu giełdowego lutową serię długu o wartości nominalnej 140 mln zł. Tenor oraz kupon instrumentu wynoszą cztery lata, w przypadku zapadalności, WIBOR 6M + 4 p.p. w przypadku kuponu. Kurs serii wahał się miejscami od 100 proc. nominału 100,4 proc., aby zakończyć miesiąc wyceną na poziomie 100,33.

W marcu na rynku długu zadebiutowały papiery dewelopera White Stone Development Sp. z o.o. Seria ma wartość nominalną 20 mln. Emitent zobowiązał się wypłacać kupon w wysokości 5,5 p.p. ponad trzymiesięczny WIBOR. zł. Na dzień 5 kwietnia cena wynosi 98,7 proc. nominału. Na rynku wtórnym można obracać trzema seriami dewelopera, włączając w to debiutującą serię.

Podium spółek deweloperskich debiutujących na Catalyst w omawianym miesiącu, ze względu na wartość emisji, zamknęła spółka Invest TDJ Estate. Debiutujące obligacje o sumarycznej wartości 122 mln zł znalazły się w rękach 33 inwestorów, zachęconych do inwestycji przez odsetki w wysokości 4,25 p.p. ponad WIBOR 6M. Od dnia debiutu żaden z 33 obligatariuszy nie zdecydował się na zawarcie transakcji.

PCC Rokita wprowadziła na Catalyst siódmą serię długu korporacyjnego. Wartość emisji wynosi 25 mln zł, emitent zobowiązał się wypłacać odsetki w wysokości WIBOR 3M oraz 2,8 p.p. marży. Od pierwszego dnia notowań, którym był 27 marca, kurs notowań wzrósł do 100,31 proc. nominału zamykając z tą ceną miesiąc.

Oprócz deweloperów, PCC Rokity oraz Banku Pekao w zestawieniu spółek notujących debiut długu znalazł się Kruk S.A., znany windykator z GPW. Debiutująca seria KR20229 opiewa nominalnie na 70 mln zł. Na dzień opisu seria notowana jest na poziomie 101,47 proc. nominału. Poza omawianą serią na rynku wtórnym notowane są jeszcze 23 inne serie Kruka, w tym 3 serie denominowane w euro.

Obligacje „covidowe”

W marcu Bank Gospodarstwa Krajowego przeprowadził jeden przetarg sprzedaży obligacji.

12 marca BGK wyemitował obligacje w ramach czterech serii: FPC0328, FPC0631, FPC0733 oraz FPC0342. Najwięcej ze sprzedanych obligacji przypadło na serię FPC0631 – 899,3 mln zł w ramach przetargu podstawowego oraz 33 mln w ramach sprzedaży dodatkowej. Serii FPC0733 sprzedano łącznie 631 mln zł, serii FPC0342 112,4 mln zł, a serii FPC0328 6 mln zł.

W analizowanym miesiącu Narodowy Bank Polski nie przeprowadzał strukturalnej operacji outright buy.

Całkowite zadłużenie BGK i PFR z tytułu emitowanych obligacji „covidowych” wynosi obecnie odpowiednio 155,42 mld zł i 73,9 mld zł. Z kolei zadłużenie wobec NBP z tytułu skupionych obligacji wynosi 61,8 mld zł (BGK: 42,0 mld zł i PFR: 19,8 mld zł).