Newsroom

W kwietniu Zero Discount Margin bez uwzględniania obligacji BGK/EBI/PFR wzrósł do poziomu 2,30 proc. Natomiast uwzględniając obligacje BGK/EBI/PFR ZDM wyniósł 0,88 proc.

Z analizowanych sektorów spadek ZDM odnotowano dla 7 z nich, w tym największy miał miejsce w przypadku sektora Medycyna (-99 p.b.) Na kolejnych miejscach pod względem spadków ZDM znalazły się kolejno: Paliwa, Gaz, Energia (-22 p.b.), Pożyczki oraz Budownictwo (-7 bps). Spadki w pozostałych sektorach nie przekroczyły 3 p.b. Wzrost rentowności w styczniu dotyczył pozostałych 9 sektorów.

Największy wzrost ZDM wystąpił w przypadku obligacji sektora Usługi Finansowe +85 p.b. Jest to skutek spadku kursu serii AOW Faktoring o 1,4 proc. Kursy pozostałych trzech serii sektora nie zmieniły się w odniesieniu do poprzedniego miesiąca.

Po drugiej stronie spektrum największy spadek mediany już drugi miesiąc z rzędu notuje sektor Medycyna, w którego skład wchodzą jedynie dwie serie. Sektor wyróżnia się ujemną rentownością, co jest skutkiem zbliżającej się zapadalności serii obligacji Polskiej Grupy Farmaceutycznej, w połączeniu z wysoką wyceną papierów. Wciąż aktualne szczegóły opisanych wyżej powodów wyjaśniliśmy w odsłonie raportu sprzed miesiąca.

W kwietniu z poziomu 96,8 proc. nominału podniosły się notowania serii ECH1125 Echo Investment, której to seria zniżkowała w ubiegłym miesiącu o ponad 5 p.p. Obrót na instrumencie wzrósł z 114 tys. do 428 tys. Pomimo wzrostu ECH1125 o 3,8 p.p. seria nadal odznacza się najwyższą rentownością spośród wszystkich notowanych na Catalyst 14 walorów dewelopera mieszkaniowego. Drugie miejsce podium przypadło innemu przedstawicielowi branży deweloperskiej, Olivii Fin. Kurs wzrósł o 2,9 p.p. przy obrotach o wartości 349 tys. zł. Zachowanie wspomnianych serii kontrastuje na tle sektora, gdzie zmiana ZDM w stosunku do marca wyniosła +23 p.b.

Największy spadek kursu dotknął serię Banku Gospodarstwa Krajowego. Wszystkie serie emitenta zniżkowały, za wyjątkiem FPC0725, jednak nie tak mocno jak seria FPC0342 gdzie spadek sięgnął 4,3 p.p. W ciągu kwietnia obrócono papierami z danej serii o wartości 4,1 mln zł. Po okresie konsolidacji z obszarów 116 proc., trwającym od początku roku do końca marca, notowania serii pozostają w trendzie spadkowym. Oczywistym powodem jest zmiana oczekiwań co do działań Rady Polityki Pieniężnej wobec obniżek kosztu pieniądza, co zdeterminowane zostało obawami o dłuższe występowanie podwyższonej inflacji. FPC0342 jest papierem o charakterze zbliżonym do obligacji skarbowych, których rentowności w kwietniu w związku z przedstawionymi wyżej powodami wzrosły. Notabene pogarszający się sentyment inwestujących na rynku długu widać na przykładzie poziomów wpłat do funduszy dłużnych, których dynamika w pierwszym kwartale obecnego roku znacząco osłabła.

Seria INF0326 uplasowana przez dewelopera mieszkaniowego Infinity, która została przywołana w ostatnim wydaniu, w kontekście obligacji odznaczających się największymi wzrostami, straciła na wartości 3,6 p.p. Tym samym zauważalny jest efekt wysokiej bazy porównawczej. Ten sam efekt, notuje się w odniesieniu do serii ALR1225 Alior Banku. Instytucje w posiadaniu papierów (obligacja o wartości nominalnej 400tys.) częściowo wymazały efekt wzrostów z poprzedniego miesiąca, różnica wyniosła 48 p.b. na korzyść inwestorów o byczym sentymencie do papieru.

Obroty

W kwietniu obrót na Catalyst osiągnął 434,77 mln zł, co jest wartością nieco powyżej 12-miesięcznej średniej (431,89 mln zł). Oznacza to wzrost aż o 41,2 proc. w stosunku do obrotów wygenerowanych w marcu. Wartość transakcji pakietowych wyniosła jedynie 4,55 mln zł.

Obrót na obligacjach „czysto” korporacyjnych (tj. bez BGK/EBI/PFR), wyniósł 196,06 mln zł. Stanowi to wzrost o 10 proc. w stosunku do 177,85 mln zł osiągniętych w lutym. Wartość z kwietnia osiągnęła poziom wyższy od 12 – miesięcznej średniej (175,08 mln zł). Za wzrost wartości obrotów względem marca odpowiadają głównie sektory: Deweloperzy Komercyjni - gdzie obroty wyniosły 69,94 mln zł wobec 37,08 mln zł przed miesiącem, a udział w obrocie silnie wzrósł o 125 p.p., Inne Usługi – wzrost obrotów z 5,66 mln zł do 9,95 mln zł, Przemysł – wzrost z 3,08 mln zł do 7,52 mln zł oraz Wierzytelności - zmiana obrotów z 27,85 mln zł do 31,66 mln zł. Największy spadek obrotów odnotował sektor Retail (który w poprzednim miesiącu odnotowywał największe wzrosty)– 10,29 mln zł w stosunku do 24,78 mln zł w marcu. Niższe obroty odnotował również sektor Banki – 43,74 mln zł w stosunku do 50,35 mln zł miesiąc wcześniej.

W sektorze Deweloperzy Komercyjni wzrost obrotów zanotowało 18 z 47 notowanych serii. Za największy wzrost w zestawieniu tego segmentu odpowiada seria GHE0327 wyemitowana przez Ghelamco Invest S.A. Obrót na walorze wzrósł względem marca do 16,94 mln zł, z 192 tys. zł w poprzednim miesiącu. Serią, która zaskoczyła niemal równie wysoką różnicą w analizowanym miesiącu, była PHN0327 uplasowana przez Polski Holding Nieruchomości S.A. W marcu nie miała miejsca żadna transakcja na instrumencie, natomiast w kwietniu wartość obrotu wyniosła 16,64 mln zł. W sektorze Inne Usługi zawierającym jedynie 4 serie papierów dłużnych, jako jedyna wzrost obrotów odnotowała seria CPS0130 wyemitowana przez Cyfrowy Polsat, obrót wzrósł o 98 proc. m/m pod względem obrotów. Na wzrost obrotów w sektorze Przemysł, który zajął ostatnie miejsce na podium wpłynęły wszystkie 3 serie składające się na ten sektor. Największy wzrost o aż 2420 proc. odnotowała seria Grenevii S.A., jednak nominalne wartości nie robią już takiego wrażenia; obroty zwiększyły się z 2,1 tys. do 53 tys. zł. Chętniej handlowano dwoma seriami KGHM, na których wielkość obrotu podwoiła się w przypadku serii KGH0624, natomiast KGH0629 niemal potroiła, z poziomów odpowiednio 1,75 mln do 3,56 mln zł, oraz z 1,33 mln zł do 3,9 mln zł. Jesteśmy zdania, że jest to pochodna entuzjazmu wokół spółki i rosnących cen miedzi.

Największy trend spadkowy m/m miał miejsce w sektorze Retail. Chociaż na serii CCC odnotowano zwiększone ponad trzykrotnie (wolumenowo) zainteresowanie inwestorów, pozostałe mocno zniżkujące 3 serie zniwelowały efekt ogólnego obrotu sektora. Najmocniej przyczyniła się do tego seria LPP, gdzie obrót zmniejszył się do zera z 21,65 mln zł w marcu. W poprzednim wydaniu raportu informowaliśmy o podwyższonym obrocie na papierach LPP jako o pokłosiu oskarżeń Hindenburg Research pod adresem emitenta. Prawdopodobnie obecny brak transakcji wynika z braku dalszych obaw inwestorów co do sytuacji prawno-finansowej największego przedstawiciela branży Retail.

Na obligacjach BGK/EBI/PFR obrót wyniósł 41,27 mln zł wobec 41,08 mln zł w miesiącu ubiegłym. Tak jak w poprzednich miesiącach za całkowity obrót sektora odpowiadał jedynie BGK, który drugi miesiąc z rzędu utrzymuje pozycję lidera, po przerwaniu długotrwałej passy w lutym tego roku przez Kruka. Inwestorzy intensywniej obracali 6 z 11 serii BGK, przy czym obroty na serii FPC0725 wzrosły najsilniej, aż o 293 proc., osiągając poziom 16,5 mln zł.

Zapadalność

W ubiegłym miesiącu informowaliśmy o terminie do wykupu serii obligacji dwóch emitentów: dewelopera Ronson Development oraz AOW Faktoring. Emisje miały wartość odpowiednio 60 mln zł oraz 5 mln. O przedterminowym wykupie serii RON0424 informowaliśmy już w poprzednim miesiącu. W maju obligacje będzie zmuszone wykupić 5 podmiotów. Najwięcej, ponieważ aż 8 mld będzie zobowiązany spłacić Europejski Bank Inwestycyjny, termin zapadalności to 24 maja. Na chwilę obecną, żadna ze spółek zobowiązana do zwrotu środków obligatariuszom nie dokonała wcześniejszego wykupu.

Nowe emisje

W kwietniu poprzez agentów emisji zarejestrowano w depozycie KDPW emisje 16 emitentów o łącznej wartości 5,7 mld zł i 202 mln euro. W marcu wartość emisji wyniosła 4,75 mld zł i 378 mln euro.

Spółki leasingowe, faktoringowe i hipoteczne odpowiadały za 96,8 proc. zarejestrowanych emisji w zł, co daje wartość 5,6 mld zł. Najwięcej w zł wyemitował Pekao Faktoring Sp. z o.o. –2 mld zł, Volkswagen Financial Services Polska Sp. z o.o. – 1,7 mld zł oraz PKO Leasing S.A. – 711 mln zł.

Kwiecień był kolejnym miesiącem zdominowanym przez deweloperów pod względem wielkości oraz ilości emisji, a także debiutów.

Victoria Dom wyemitowała serię obligacji o wartości 50 mln zł. Wartość złożonych zapisów na obligacje wyniosła 94,9 mln zł, co oznacza stopę redukcji rzędu 47 proc. Redukcję można tłumaczyć w wysokości 5,25 proc. ponad sześciomiesięczny WIBOR. Tenor niezabezpieczonych papierów wynosi 3 lata. Emisja odbyła się w ramach programu emisji, obowiązującego od października poprzedniego roku, zgodnie z programem deweloper może wyemitować kolejne 50 mln zł. W momencie tworzenia raportu omawiana seria już zadebiutowała. Jest to ósma notowana seria obligacji.

Spółka działająca w branży deweloperskiej jak i hotelarskiej Arche S.A. uplasowała obligacje o wartości 21,5 mln zł. Wysokość marży nie została upubliczniona, jednak jak informuje portal Obligacje.pl 1 do ustalenia wysokości marży miało dojść w procesie budowy książki popytu, przy założeniach brzegowych wartości między 4,0 a 4,4 pkt procentowych ponad WIBOR 3M. Wysokość marży może się zmienić o 0,75 lub o 1,5 p.p jeśli wskaźnik skonsolidowanego długu netto do kapitałów własnych przekroczy kolejno 1,0x lub 1,2x. Po przekroczeniu pierwszego z progów obligatariusze mają prawo domagać się przedterminowego wykupu.

NDI Finance zapewniające finansowanie grupie budowlanej NDI, zdołała pozyskać z emisji obligacji 70 mln zł. Obligacje o tenorze wynoszącym trzy lata, wypłacają kupon w wysokości WIBOR 3M oraz marży, która na dany moment nie została ogłoszona. Broker odpowiedzialny za emisję obligacji ma pomóc wprowadzić serię na giełdę.

Deweloper DL Invest jako jedyny w omawianym miesiącu dokonał emisji obligacji w euro. Spółka uplasowała 2,3 mln euro. Obecnie nieznana jest wysokość i struktura zaoferowanego inwestorom kuponu. Okres wykupu wynosi 3 lata. Na moment tworzenia raportu żadne z obligacji emitenta nie znalazły się w obrocie na Catalyst, przy czym spółka zapowiedziała wprowadzenie na giełdę długu serii uplasowanej w lutym tego roku oraz co najmniej jednej z zeszłorocznych serii.

Do grona spółek deweloperskich w tym miesiącu dołączył White Stone Development, plasując na rynku 21,5 mln zł przy popycie w wysokości 36,7 mln zł. Tym samym zapisy na obligacje zostały zredukowane o 41 proc. Papiery mają w przyszłość znaleźć się na rynku Catalyst. Oprocentowanie obligacji wynosi 5,3 proc. ponad trzymiesięczny WIBOR, okres zapadalności wynosi 3 lata. Dodatkowo niezabezpieczone obligacje podlegają okresowej amortyzacji na 12 i 6 miesięcy przed zapadalnością.

PragmaGO kolejny miesiąc z rzędu finansuje działalność operacyjną za pomocą wpływów z instrumentów dłużnych. W tym miesiącu, była to kwota 3,5 mln euro, uplasowana wśród 275 inwestorów. Jest to debiutancka emisja faktoringowej spółki w walucie innej niż złoty. Zapisy musiały zostać zredukowane o 17 proc. Spółka zobowiązała się wypłacać kupon w wysokości 5 p.p. ponad wskaźnik EURIBOR 3M. Emisja została przeprowadzona na podstawie memorandum informacyjnego, ponieważ prospekt emisyjny umożliwia emitowanie papierów dłużnych w złotych. W chwili obecnej, na Catalyst jest możliwość handlu 14 seriami długu emitenta.

Debiuty

W kwietniu na Catalyst zadebiutowało 15 serii obligacji o łącznej wartości 3 855 mln zł oraz 46 mln euro. Wartość ta jest wyższa w porównaniu z emisjami z poprzedniego miesiąca. W marcu na rynek wprowadzono obligacje o wartości 377 mln zł oraz 500 mln euro, w lutym 1,2 mld zł oraz 74 mln euro.

Liderem tego miesiąca pod względem wielkości wprowadzonej na giełdę emisji był Santander BP, umożliwiając inwestorom handel emisją o wartości 1,9 mld zł, wypłacając przy tym 1,5 p.p. ponad sześciomiesięczny WIBOR. Pierwotnie papiery trafiły do 126 inwestorów instytucjonalnych (nominał wynosi 500 tys. zł). Na dzień tworzenia raportu nie zawarto żadnej transakcji.

Drugą największą emisję w tym miesiącu pod względem nominału na Catalyst wprowadził PKO BP. Nieuprzywilejowane senioralne obligacje o tenorze 5 lat mają wartość 1 mld zł. Emitentowi przysługuje możliwość skrócenia czasu zapadalności o pół roku lub rok. Emisja znalazła się w posiadaniu 59 inwestorów instytucjonalnych. Na instrumencie nie handlowano.

Budlex Finance wprowadził na Catalyst dwie serie obligacji, których kupon równy jest 6.5 p.p. ponad wskaźnik trzymiesięcznego WIBORU. Obie serie podlegają okresowej amortyzacji, na rok oraz pół roku przed finalnym terminem spłaty, emitent ma dokonać wykupu 25 proc. uplasowanego kapitału w każdym okresie amortyzacyjnym. W omawianych emisjach spółka pozyskała odpowiednio 20 oraz 22 mln zł.

Na rynku papierów dłużnych zadebiutowała seria Kredyt Inkaso. Papiery o czteroletnim okresie spłaty o wartości 5 mln euro w skutek handlu zwiększyły swoją wartość o 97 bps, na dzień 7 maja. Emitent zastrzegł sobie prawo do wcześniejszego wykupu. Podobnie jak w poprzednich emisjach, spółka zobowiązała się do zachowania wskaźników długu netto poniżej 4,0x EBITDA gotówkowej oraz 2,25x kapitałów własnych.

Od kwietnia na Catalyst można handlować długiem korporacyjnym dewelopera mieszkaniowego Dantex Sp. z o.o. Emisja ma wartość 20 mln zł, wypłaca kupon w wysokości 4,8 p.p. ponad trzymiesięczny WIBOR. Obligacje mają tenor 2 lat, jednak emitent zabezpieczył się na wypadek chęci wcześniejszej spłaty zadłużenia. Kowenanty ograniczają wysokość możliwej dywidendy, stosunek długu netto do kapitałów własnych, który może wynieść maksymalnie jego 0,8-krotność. Od momentu debiutu papierami nie handlowano.

Grupa Arche wprowadziła na Catalyst uplasowaną w kwietniu serię obligacji o wartości nominalnej 21,5 mln zł. Cena obligacji wahała się nieznacznie w przedziale od 99,86 proc. nominału do 101,65 proc. nominału, kończąc miesiąc na poziomie 100,21 proc.

MLP Group wprowadziła czwartą serię papierów dłużnych denominowanych w euro. Spółce udało się uplasować serię długu o wartości 41 mln euro oferując kupon w wysokości EURIBOR 3M + 3,9 p.p. Emitent od września 2025 będzie mógł skorzystać z prawa wcześniejszego wykupu. Z drugiej strony obligatariusze będą mogli zadowolić się zwiększoną wysokością marży o 2 p.p., jeśli warunki emisji zostaną naruszone, najważniejszym z nich jest obowiązek emitenta do utrzymania stosunku kapitałów własnych do sumy bilansowej powyżej 35 proc. Na instrumencie nie odnotowano żadnych transkacji, co tłumaczymy uplasowaniem serii wśród 35 inwestorów.

Victoria Dom znalazła się wśród deweloperów mieszkaniowych wprowadzających dług na rynek obligacji. Mowa o marcowej emisji, o wartości 50 mln zł, gdzie stopa redukcji sięgnęła 47 proc. zapisów. Papiery trafiły do portfeli 867 inwestorów. Na papierach odnotowano umiarkowaną zmienność, wolumen obrotu wyniósł 836, natomiast nominał jednej obligacji wynosi 1000 zł.

PragmaGO wprowadziła do obrotu giełdowego serię obligacji z przeprowadzonej w marcu emisji. Na zapisy zgłosiło się 1,1 tys. inwestorów indywidulanych, jednak redukcja zapisów wyniosła 57 proc. Inwestorzy zostali skuszeni odsetkami w wysokości 5 p.p. marży ponad WIBOR 3M. Na przestrzeni miesiąca odnotowano zmienność z ceną osuwającą się maksymalnie do 99,9 proc. nominału oraz szczytującą przy wycenie na poziomie 100, 64 proc.

Spółka windykacyjna Vindexus wprowadziła na rynek Catalyst serię uplasowaną w marcu. Emisją zainteresowali się inwestorzy doprowadzając do 42,5 proc. redukcji serii uplasowanej w kwocie 18,25 mln zł. Doszło do tego pomimo obniżenia przez emitenta marży z 6 p.p. w styczniu do 5,4 p.p. dwa miesiące później. Cena obligacji poruszała się w kanale od 100 proc. nominału do 100,88 proc. Jest to druga obecnie notowana seria windykatora.

Cavatina Holding odnotowała debiut marcowej serii długu na Catalyst. Oferując kupon równy 6 p.p. marży ponad WIBOR 6M, spółka uplasowała 21,65 mln zł. Podobne wynagrodzenie obligatariuszy deweloper zaproponował w poprzednich 6 emisjach. Z początkiem notowań cena obligacji spadała z poziomu 100,5 proc. nominału, nawet do 99 proc., by wnieść się w okolice od 99,75 proc. do ponad 100,25 proc. i oscylować na tym poziomie.

Spółka celowa z grupy Okam Capital działającej w branży deweloperskiej, wprowadziła na Catalyst obligacje o zapadalności 2 lat, przy zobowiązaniu do wypłaty odsetek równych 4,39 p.p. marży ponad WIBOR 3M. Emisja o wartości 27 mln zł została zabezpieczona hipoteką na nieruchomości gruntowej dewelopera. Papiery zostały przydzielone po 23 proc.-owej redukcji zapisów, wskutek czego status obligatariusza uzyskało 80 inwestorów. Podobnie jak w innych przypadkach, gdzie struktura własnościowa nie jest rozproszona, nie zaobserwowano żadnych transakcji.

Polski Holding Nieruchomości wprowadził trzecią serię długu korporacyjnego na giełdę, notując przy tym obroty w wysokości 15,21 mln zł pierwszego dnia handlu. Seria ma wartość nominalną 230 mln zł, kupon jest równy wskaźnikowi WIBOR 6M oraz 3,9 p.p. marży. Obligacje znalazły się w posiadaniu 61 inwestorów instytucjonalnych. Cena urosła od najniższego pułapu 100,4 proc. nominału do 102 proc., na którym to poziomie seria jest nadal notowana.

Obligacje „covidowe”

W kwietniu Bank Gospodarstwa Krajowego przeprowadził przetarg sprzedaży obligacji.

9 kwietnia BGK wyemitował obligacje w ramach dwóch serii: FPC0631, FPC0342. Najwięcej ze sprzedanych obligacji przypadło na serię FPC0631 – 308,95 mln zł w ramach przetargu podstawowego oraz 50,5 mln zł w ramach sprzedaży dodatkowej. W wypadku FPC0342 sprzedano łącznie 64,95 mln zł.

W analizowanym miesiącu Narodowy Bank Polski nie przeprowadzał strukturalnej operacji outright buy.

Całkowite zadłużenie BGK i PFR z tytułu emitowanych obligacji „covidowych” wynosi obecnie odpowiednio 155,84 mld zł i 54,09 mld zł. Z kolei zadłużenie wobec NBP z tytułu skupionych obligacji wynosi 61,8 mld zł (BGK: 42,0 mld zł i PFR: 19,8 mld zł).